SI 研究：康乐公司(Karex)依然拥有超过16%涨升空间

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信息来自：http://cj.sharesinv.com/20160421/19531/ · 作者：李廷伟 · 日期：26-04-2017

2016- 04-21

康乐公司(Karex)是世界最大的避孕套制造商。我们之前在介绍马来西亚价值股时曾经报道过这只股。

事实上，康乐公司是我们挑选的2015心水股之一，而它已超越了我们的20%预期回报(年度化)。

在正常情况下，如果我们觉得康乐的股价过高难以持守，我们会平仓套利，然后把资金再投资于其他我们认为合适的股只。

最近，我们重新检视这只股并发现市场对这只股有很高的期望，主要是它拥有潜在涨升空间。我们的想法呢? 请看以下的报道。

依然比竞争对手超前许多

一直以来，谈到产能，康乐比其竞争对手大幅超前许多。

当我们首次把康乐放在心水股名单内，我们已经发觉其产能超前其最接近的对手(世界第二大避孕套制造商)很多，最少有50%。

业内的竞争依然很激烈，但它与对手的距离，以至其努力不懈地维持及扩大产量，让它在业内稳守龙头的位置。

正如我们之前提到，尽管避孕套制造业的竞争加剧，但值得注意的是康乐的竞争者似乎比较注重打造自身避孕套的品牌及营销，而康乐的焦点却放在制造及供应避孕套给品牌商家像杜蕾斯(Durex)、Trustex和One。

产品组合改善令毛利增加

我们注意到，公司因为产品组合改善，成功连续第六个季度取得毛利增长。

我们认为帮助毛利增加的其他因素包括原材料价格的有利走势及庞大的经济规模。

总的来说，我们认为2H16对公司来说十分有利，尤其是它添加的10亿个新产能将为盈利带来全面贡献。

此外，Medical Latex Dua SB带来的额外年产能贡献及其自身品牌制造商的分销业将为2H16盈利加分。

市场评估：拥有16%涨升空间

大部分分析师对康乐看好。截至4月20日，公司的收盘价为2.59令吉，而分析师给予的目标价中位数为3.01令吉，这意味着其股价拥有超过16%上涨空间。

在我们之前的心水股报道中，曾目睹其股价飙升超过50%，但我们目前仍在检讨其风险，后者可能是其迅速飙升的阻力。

康乐可能遇到的毛利压力包括政府取消补贴(煤气费增加)及人力成本上涨(最低薪资及外劳税提高)。

原材料像乳胶(latex)及丁腈(nitrile)价格高涨也将会是令毛利受压的重要因素。

话虽如此，这个领域可能会提升并获得再评级，尤其是顶级手套(Top Glove Corporation)计划在新加坡上市。

此外，康乐向自身品牌制造发展的同时也维持其在原设备制造市场的领导地位是不容忽视的优势，而这是我们钟爱康乐的两个原因。

尽管其30.7倍远期本益比似乎有点昂贵，但其1.04倍的远期本益比增长(PEG)率基本上是相等于其国际同行约一半。

我们认为这可能是市场给予其合理上涨空间的原因，而如果康乐的股价真的进一步升高，我们不会感到意外。

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