2012-10-22

原棕油，一直是我国的重要经济来源。随着经济的发达、需求越来越广泛，原棕油价格近年来逐渐攀升，油棕种植业俨然成为许多人眼中的“金母鸡”，人人称羡。

不过，这只金母鸡最近却陷困，需求萎缩、库存高涨等因素，导致原棕油价格节节败退。

政府开始出手扶持，降低出口税、冻结固打制……但对整个棕油业来说，这些举措是否能有效推动整个行业再创巅峰？

人人称羡的金母鸡，能否再下“金蛋”，值得考究。

政府扶持棕油业 上游叫苦下游乐

原棕油价格自今年8月来逐步下滑，10月初更因大马和印尼出口放缓，而创下两年新低点。

在市场对原棕油市场未来甚感担忧之际，种植与原产业部宣布降低出口税，同时冻结原棕油免出口税固打制。

这项举措可谓是有人欢喜有人愁，本地棕油提炼厂商成为最大受惠者，因为能够以较低价格取得原棕油，借此提高获利能力并提高国际市场竞争力。

与提炼厂商相比之下，向来享受免税固打制的大企业和上游业者则没那么幸运，在此政策下首当其冲，成了政府为了推动市况下的短暂牺牲者。

10月12日，大马衍生产品交易所12月棕油期货合约大挫，以2255令吉挂收，单日跌幅就已高达8.5%，不仅如此，这个价位水平也是自2010年7月以来最低点，更是较今年4月的13个月高点大跌34%。

摔到谷底后，原棕油期货虽显现回温现象，但无奈市场仍看淡出口和需求，回弹程度并不大，游走在2300至2400的水平，近期曾走到超过2500令吉的较高水平，还是由政府的降低出口税的消息推动。

为了加强国内油棕业的竞争力，政府宣布从明年1月1日起，调整原棕油出口税架构。

在这当中，出口税率将根据原棕油市场价格而分成9种，每公吨介于2250至2400令吉的组别，将征收最低4.5%；每公吨介于3350至3600令吉，则征收最高的8.5%出口。

目前，我国原油棕出口税为23%，以及每年享有500万公吨原棕油免出口税的固打制。

种植与原产业部长柏纳东博指出，棕油提炼业者此后也能在全球市场，以具备竞争力的价格来销售产品。

市场看法不一

到底原棕油价格接下来的走势会是如何，市场则是各有看法。

国际学者
棕油界著名分析员米斯里（Dorab Mistry）
预期：4至6周内，将跌至2200令吉。

米斯里认为，中国进口下滑、欧盟库存创新高，将重击原棕油价格的短期走势。

他强调，尽管大马宣布改革税务架构，也无法清除库存高企的隐忧。

若原棕油期货真的跌至2200令吉，将会创下3年来的最低水平。

技术分析
侨丰投资银行抽佣经纪洪正聪
预期：一个月内或跌破2000令吉；6至12个月在1800至2000令吉范围。

洪正聪指出，因干旱和供需问题，原棕油价格已从历史新高逐渐下滑，目前处在长期向下格局。

他也认为，大豆油亦显现长期下滑的趋势，相信明年全球菜油市场将异常波动。

领域分析
英达太平洋证券研究主管冯廷秀
预期：本月在2400至2500令吉水平；6个月内将企稳在2700令吉。

冯廷秀称米斯里的预测过于悲观，他认为原棕油价格已经触底，正力挽狂澜回升中。

无论如何，相较于去年，原棕油价格还是处于疲弱之势，并强调美元兑令吉的走势，将是左右价格的因素之一。

联昌国际投资研究预期：2012年目标为3130令吉；2013年为3160令吉。

分析员表示，在新税务架构实施前的这3个月内，棕油出口将会大大提升，进而推高短期原棕油价格，直至12月至2月的低产季节为止。

在最坏的情况下，新出口税有可能拉低2013年大马种植业者的原棕油价格至2923令吉的水平，下滑的幅度将视生产商和提炼厂如何在新税务制度分享利益。

MIDF投资研究主管赛莫哈末科夫尼
预期：2013年目标为3050令吉。

赛莫哈末科夫尼相信，新税务架构拥有稳定原棕油价格走势的作用，惟这项消息也不会掀起巨大涨幅。

“我们认为价格将逐步回弹，至2013年3050令吉的价位。”

大‧赢‧家

提炼厂更具竞争优势

随着原棕油出口免税固打制的冻结，意味着我国原棕油价格趋低，提炼厂可因此享有较低的成本和更高的提炼赚幅。

目前，一些种植业者享有500万吨的免税出口固打，出口税对他们并无意义。而在改制后，这些业者被迫以更高价格出口原棕油。

联昌国际投资研究在一份种植领域分析报告中支出，废除固打制将进一步改善大马提炼厂的竞争力，并提高产能使用率。

今年使用率料76%

分析员指出，预计2012年大马生产的1834万公吨原棕油在本地提炼，本地提炼厂的使用率将达76%。

相较之下，若500万吨的原棕油以免税之势出口至国外，意味着只剩下1334万吨原棕油交付予本地提炼厂，利用率仅有55%。

“由于提炼成本中，有35%是固定费用，利用率的提高对降低单位成本来说是必然关键。”

值得注意的是，大马实际上出口提炼棕油，多于原棕油。

平均来说，有75%的棕油出口包含加工棕油（PPO），另外25%则是原棕油。

MIDF投资研究分析员称，这代表大马更应加强提炼产品价格的竞争力，以在国际菜油市场占据更大的市场份额。

与印尼相互抗衡

洪正聪指出，从长远角度来看，出口税调降绝对是利好消息，这会吸引更多买家，在实施后料可即刻激励原棕油出口，进而减少存货。

“这也是争赢印尼的快速方法，印尼生产量高、价钱肯定更为便宜，因此大马也要采取行动。”

一直以来，印尼都是我国在国际原棕油市场的最大竞争对手。

该国在2011年将24度提炼棕油的最高出口税下调至10%，原棕油的最高出口税则从25%调降至22.5%，免征税门槛也从原本的每吨700美元，提高至750美元。

MIDF投资研究主管赛莫哈末科夫尼亦抱持相同观点，在新税务架构下，棕油提炼业者的加工产品价格虽仍不比印尼便宜，但已拉近两者间的距离。

他解释，我国在提炼棕油等加工成品拥有零关税的优势，印尼的加工成本则需征税7%。

“当然，印尼的加工成本价格还是较我国便宜，他们在购入原棕油原料时更具有议价能力，进而取得价格优势。”

大马具物流优势

无论如何，随着我国下调出口税和冻结固打制的政策出台后，将进一步侵蚀印尼提炼厂的竞争力，限制他们扩大新市场的空间。

对于本地提炼厂来说，他们仍较印尼具有三大优势，分别是低营运成本、较好的物流和基建，以及更久远的海外交易经验与记录。

穆迪表示，虽印尼价格更具吸引力，但一些买家更愿意与我国的大企业交易，因后者可提供更好的物流服务、减少船运的距离和时间。

印尼料不削价报复

不管是本地证券行还是国际学者，均认为印尼提炼厂商不会借由压低价格，与本地提炼厂展开削价大战。

米斯里表示：“他们（指印尼）觉得政策可行……他们的棕油业健康，因此不会报复（大马）。”

联昌国际投资研究也强调，一旦削价战火点燃，双方都需牺牲赚幅以争取更大的市场份额，并为原棕油生产商提供更好的价格，以买入更多原料。

大‧输‧家

折售出售冲击盈利

在新税务架构下，本地原棕油价格料将受挫，纯种植业者首当其冲成为最大受害者。

这是因为政府冻结原棕油免税出口固打制后，我国原棕油生产商没有选择的余地，必须以折价出口原棕油予提炼厂，出口时更需交付4.5%至8.5%的税务。

根据达证券所追踪的纯上游种植业者中，包括莫实得（BSTEAD，2771，主板种植股）、联合马六甲（UMcca，2593，主板种植股）和关氏（Kwantas，6572，主板种植股），估计盈利将有8%至12%的影响。

在联昌国际投资研究追踪的名单中，纯上游种植业者则包括云顶种植（GenP，2291，主板种植股）和合成种植（HSPlant，5138，主板种植股），2013财年料将分别有10%和7.5%的影响。

不过，冯廷秀也强调，原棕油价格若跌破1200令吉水平，才可能触碰我国上游种植企业的收支平衡点，意味着种植业者目前仍享有舒适的赚幅。

场外获利者

印度提炼厂 低价进口大马原棕油

联昌国际投资研究表示，大马改革税务架构，对印度提炼厂商来说相对正面，因大马出口税并不会侵蚀他们的竞争力。

印度提炼厂目前的提炼棕油产品进口税为7.75%，原棕油则是零关税。

“目前，大马原棕油出口税大致上低于印度进口税，最高8.5%税率也仅高出一些，更较印尼的出口税来得低。大马的原棕油对印度提炼厂更具吸引力，印度可从大马进口更多原棕油，而非印尼。”

相互抵消者
综合型种植公司 提炼业务助阵

就综合型种植公司而言，分析员认为，将可透过提炼业务赚幅提高、来抵消原棕油售价的折扣冲击。

联昌国际投资研究指出，这些业者包括吉隆甲洞（KLK，2445，主板种植股）、土展创投（FGV，5222，主板种植股）和森那美（Sime，4197，主板贸服股）。

森那美在大马拥有100万吨的提炼产能，原棕油生产则有134万吨。

假设森那美能将100万吨的棕油原料输入在提炼厂价值链中，新税务制度对2013财年的影响的收益影响约为1.5%。

土展创投方面，提炼产能为2500万吨，原棕油生产则是107万吨，代表提炼业务的高赚幅足以抵消上游业务的盈利损失，惟海外提炼业务恐会拉低整体营收表现。

分析员预计，吉隆甲洞提炼产能在66万5000吨的水平，原棕油产量则是45万吨，在相互抵消下，营收影响仅有1%。

另一家国内种植大亨IOI集团（IOICorp，1961，主板种植股），产量仅有100万吨，但提炼产能却高达210万吨，提炼业务的高赚幅还可抵消荷兰鹿特丹的提炼业务损失。