日本央行正在走钢索

信息来自：联合报 · 作者：叶银华 · 日期：25-11-2014

2014-11-02

日本中央银行正在走钢索，而且打算越走越远！

上周五中午日本央行总裁黑田东彦闪电宣布，扩增二十兆日元的量化宽松政策（ＱＥ）的额度，每年购买资产总额增为八兆日元。而且购买资产也有所变化，首先对于主要购买的日本国债，将所持债券平均存续期间延长到七至十年；而且亦宣布将每年购买指数股票型基金（追综日本股市指数的基金）、不动产投资信托基金额度，扩充为原来的三倍。不仅增量，而且修正内容，日本央行将此政策名称修正为量化与质化宽松政策 (quantitative and qualitative easing, ＱＱＥ)。

本次ＱＱＥ政策代表日本央行会继续增加印钞票投入金融市场，而且还购买更长期政府债券，要进一步压低长期利率，降低日本政府的利息负担；同时增加购买上述两种证券商品，等同是日本央行直接提供股市、房市资金。此作法是“投入容易、退出困难”，未来日本央行一旦要退出ＱＱＥ，势必增加金融市场的波动程度。

这些作法不仅是各国央行鲜少使用的手段，亦超过全球首先采行ＱＥ的鼻祖—美国联邦储备理事会前主席柏南克的设想，可见黑田东彦比柏南克更大胆。而国际石油价格下滑，让日本央行敢启动ＱＱＥ；同时，政府退休基金亦大幅提高国内外股票占投资组合的比重，大力做多股市。

黑田东彦深知“货币心理学”，突然向市场丢下震撼弹，一宣布即使周五日本股市狂涨4.8%、日元大贬3.1%，十年期公债利率亦应声下降。但是此次已经是安倍政府第三次加码的量化宽松政策，之前两次已使日股狂涨、日元大贬（从一美元兑九98日元，贬至110日元），为何日本经济仍然未见起色，而有可能陷入通货紧缩的窘境？

日元大贬，本应拉动出口、刺激经济成长，但是日本企业在过去日本经济长期不景气、前几年日元又升值的年代，生产基地已经纷纷外移，导致去年开始日元贬值并未带动投资，经济自然拉抬不动。

再者，日本面临20余年的不景气，企业投资意愿低，使得部分电子业受到南韩与其他国家的夹击，造成竞争力与市占率的下降。而日本政府预算赤字高、政府负债占国内生产毛额（ＧＤＰ）亦高达227%，财政困难可说是世界之最，迫使政府提高消费税，再度打击消费信心。恶性循环的效果，驱使日本企业囤积现金而不投资；根据经济学人报导，日本企业现金水位占ＧＤＰ 44%，而美国仅为11%。

不仅日元贬值刺激出口的效果远不如前，更甚者，无论是之前燃料、原材料价格上涨，以及一些进口必须品，因为对进口依赖度高，使得老百姓怨声载道，而部分内需型企业经营困难、甚至纷传倒闭。目前安倍政府所采大胆的政策，被称为安倍经济学，好像只拉抬股市，却造成所得重分配的负面效果。

量化宽松政策如同兴奋剂，而且在宣布货币政策目标（例如：通货膨胀率2%），未达成前会持续服用。因此日元贬值态势形成，由于出口竞争将使亚洲货币竞相贬值，韩圆最直接、台币也逃不过，又将有利于部分出口产业，不利进口依赖之内需型产业。但大家要再思考台湾的出口订单有一半在海外生产，降低台币贬值对台湾经济的实质贡献，而亚洲货币竞贬亦会再次削弱此贡献。

再来对台湾股市短期或有支撑的效果，但是各国货币竞贬等于形同美元升值，一旦期间拉长，是否造成离开台股的外资，大于因日本ＱＥ所进来者，迫使台湾股市沦入高度波动的环节？值得投资者深思以对。

【叶银华交通大学财金所教授】

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