日本QQE进场vs.美国QE退场

信息来自：联合报 · 作者：刘忆如 · 日期：25-11-2014

2014-11-07

量化宽松（ＱＥ）的进场退场，都不是容易事，也都可能引发许多后遗症。关键的上星期，2014年10月最后一周；美国ＱＥ顺利完成退场，日本则不但加码ＱＥ，甚至创造出变形版ＱＱＥ；一退一进之际，日圆美元大幅震荡，并引发国际股市、汇市、黄金白银等价格波动。

非传统的ＱＥ政策在2008金融海啸前，仍只是教科书中的一种概念；但自美国2009年3月实施ＱＥ至今，ＱＥ的对与不对、该与不该，仍是辩论的焦点。ＱＥ支持者最爱提到的对照组，就是率先实施ＱＥ的美国和英国，已复苏有成；相对地，最近才要开始ＱＥ的欧元区，却仍看不到转机。尤其，美国失业率已从ＱＥ前的10％下降至目前的6.2％；对照尚未实施ＱＥ，欧元区11.5％的失业率，更是ＱＥ支持者常引述的。

上周五，就在美国ＱＥ成功退场后两天；日本央行突如其来宣布大规模加码ＱＥ，为国际金融市场投出一颗快速变化球。有别于美国、英国、欧元区（尚未推出）的ＱＥ，日本货币宽松被称为ＱＱＥ（quantitative and qualitative easing）；最主要差别即在于因为日本此次发行的钞票，不仅将造成货币数量大增，更因预计大幅投入股市等标的，因此也是性质上的宽松。

简单讲，除了比照美国、英国印钞票购买政府公债及不动产抵押债券外；日本ＱＱＥ更宣布将购买日本及海外股票。首先，购买公债金额将自目前每年60至70兆日圆，提高至每年80兆日圆（约7000亿美元），这将使得日本央行资产占ＧＤＰ比重在两年后达到80％左右；相较于美国、欧元区及英国央行20％水准，实相当惊人。

其次，日本同步宣布加码刺激日本股市。也是上周五，全世界最大投资法人，拥有127兆日圆（1.13兆美元）总资产的日本政府退休投资基金（ＧＰＩＦ），宣布将双倍增加对日本股市投资，这将增加近17兆日圆股市动能。消息传出，日经指数一日之间大涨5％、日圆兑美元也在两天之间贬值至112，为过去七年来最低价，贬值幅度达4％（目前更续贬至114）。

日本央行这种史无前例作为，当然有其自成一套的说法。日本首相安倍上台以来一再强调，日本必须脱离过去20年来通货紧缩泥沼，才有可能创造出真正的经济成长。安倍的三支箭政策，也因此都是朝向通膨2％目标前进。因此，此次日本央行公开表示因受消费税提高，以及全球石油价格下滑之影响，日本通膨目标达成更加不易；这种理由就似乎为ＱＱＥ提供了合理化解释。

只是，不论是什么样的理由，一个国家央行以发行钞票方式，去购买自己国家股票；不但严重违背行政中立原则，更伤害了市场运作公平性。另外，日圆大幅贬值，当然更对其他国家产生出口竞争压力，货币竞贬的恶梦，也因此再度席卷而来。

付出大代价的日本ＱＱＥ，是否能奏效呢？虽然通缩问题导致日本经济不振，但日本企业及个人储蓄过高、劳动市场弹性不足、对外开放程度不够，也都是经济不振的根本原因。纯粹以发钞票方式拉抬经济，产生的可能只是短暂的讯息效果，无法有长期实质正面影响。只能说，日本的ＱＱＥ险棋，为动荡的国际金融市场，再度埋下无法预知的未爆弹。

（作者为香港北威顾问公司董事总经理）

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