“量化宽松”给亚洲埋下金融危机的种子

信息来自：中国证券报 · 作者：彭俊明 · 日期：02-02-2016

2010-11-17

随着美元贬值推动国际大宗商品泡沫，国际热钱涌入亚洲吹大资产泡沫，众多发展中国家纷纷谴责美国滥发美元计划。笔者认为，一旦美联储“量化宽松”货币政策停止，1997-1998年亚洲金融危机可能重演。考虑到2008年全球金融危机爆发以来，亚洲尤其是中国一直是世界经济复苏的中坚力量，亚洲再次爆发金融危机对于全球经济将是灾难性的。因此，光质疑谴责是不够的，世界各国都有责任防范这一风险，须迅速采取措施进行应对。要采取实际行动来制止美国滥发钞票危害世界经济的行为，迅速采取措施进行应对金融风险。

美元导演大宗商品暴涨暴跌

过去10年内大宗商品走势与美元汇率走势极其一致。美元屡创新低之时，便是大宗商品价格屡创新高之际。

2009年，美国西德克萨斯基准原油(WTI)期货基准价格由最低每桶33.98美元上涨到最高每桶81.37美元，涨幅近1.4倍。与此相应，同期美元汇率指数(美元兑6种主要发达国家货币指数)自86.5下降至最低74.97，降幅为13.3%。这意味着美元汇率每下跌1%，油价约上涨幅度超过10%！假设不考虑供求变化，这相当于美元汇率变动招致了约9倍幅度的投机。再看2008年上半年，美元汇率指数最低跌至71.3点，原油价格在世界经济面临衰退之际，逆势暴涨至最高每桶147美元。此后，美元汇率在美国金融危机扩散至全球的形势下大幅反弹至2009年上半年最高水平89.6,原油价格也相应暴跌至每桶33.2美元。期间，美元汇率最高反弹了28%，而原油价格最高暴跌84.6%。

从历史经验看，美元汇率也是大宗商品价格和世界通胀大起大落的重要因素。上个世纪70年代，美国将美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系崩溃，原油价格从每桶3美元左右飙升至80年代的每桶35美元左右。这导致了70年代和80年代发达国家的“供给性冲击”，通胀伴随经济衰退的滞胀令当时各国央行头痛不已。而在2000年前后，尽管美国经济短期轻度衰退，但由于美元汇率较为强势，原油价格一度跌至每桶10.8美元，全球各国面临了一场通缩风险的考验。

投机者之所以敢于赌大宗商品价格上涨，一方面是依仗经济济基本面向好的支持，另一方面是依仗美元贬值的支持。当二者兼有时，投机气氛最浓，如今年下半年以来，大宗商品价格迅速创下超越2008年的新高。弱势美元推高了全球资产价格。

英国纪念碑证券公司的首席经济学家刘易斯警告，实际和预期的“量化宽松”货币政策对汇率产生了压力，推动世界走向一场“汇率战争”。

遏制大宗商品价格暴涨

要求美国搁置二次“量化宽松”货币政策计划，对全球通胀压力负责。美联储希望通过降低长期利率水平来刺激消费与投资，然而美国长期利率水平已处于历史低位，银行依然惜贷，企业不愿扩张，美联储实际上在向全球输出通胀。新兴市场国家可联合起来要求美联储负起责任，搁置二次“量化宽松”货币政策，及时收紧流动性并提高基准利率，避免美元流动性泛滥导致美元贬值，甚至发生新一轮美元危机和二十世纪七十年代的“供给冲击”。

推动美元恢复强势。强势美元有助于大宗商品价格回落，符合世界反通胀的要求。美元走强有利于减轻人民币升值压力，也是外汇储备保值的需要。美国债权国应明确要求美国财政部真正落实其一再口头声称的“强势美元政策”，否则将不参与美国国债的拍卖认购活动。外汇储备大国也可适当发挥庞大外汇储备的资金优势，将手中的美国国债抛给国际金融市场，间接卖给美联储，抑制全球泡沫和通胀。

最后，果断连续大幅加息。笔者认为，过低利率助长大宗商品价格泡沫。由于中国是国际大宗商品的主要买家，国际炒家得到中国过低利率保证，相当于吃了颗定心丸，更加有恃无恐。实际上，热钱根本不在乎3-5个百分点的利差，而是稳定的汇兑收益和更高的资本收益。中国已连续7个月实际利率为负，负利率助长房地产泡沫和股市泡沫，热钱得到的资本收益更加丰厚。如香港联交所前总裁沈联涛，近日撰文担心中美低利率步日本后尘最后落入美国圈套。美国通过滥发美元制造资产泡沫和大宗商品泡沫，进而引发通胀，却指责中国维持过低人民币汇率导致国内经济过热，进而向世界输出通胀言论，以逼迫中国在汇率问题上让步。如果中国果断连续加息，抑制大宗商品和房地产泡沫，严防通胀，不给美国口实。

(彭俊明北京君投资本管理中心首席投资官)

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