鲁比尼：量化宽松代价高
信息来自：南洋商报 · 作者： · 日期：02-02-2016
2013-05-20
有大部分观察家将量化宽松（简称QE）这项非传统货币政策，视为当今景气低糜时期提振经济方法，但QE的功效及其风险，却越来越受到人们的质疑与关注，专家所持的理由是：
1、体系僵化：QE鼓励滥印钞票，大量注入金融市场，银行体系逐渐失去作为监控资金正常动作杠杆化作用，不仅将衍生大量僵化企业、金融机构，甚至导致出现僵化政府。
2、阻塞流通：重复实施QE政策，使注资至真正经济活动的管道阻塞。当债券殖利率走低，债券管道失效；一旦银行囤积流动性，则银行管道失效。值得担忧的是，QE实施之际，适度预期通胀升高，降低了实质利率，具有引爆预期高通胀的风险。
3、零和游戏：倘若各主要央行同时采取QE，在货币宽松带动的货币贬值时，QE传导机制的外汇管道将会失效。这使QE变成零和游戏，变成“货币战争”
4、进退维谷：先进经济体的QE，导致过多资本流入新兴市场，使后者面临艰巨政策挑战。倘若采取冲销式外汇干预，将使国内利率维持较高水平，更加剧资本流入。但非冲销式的外汇干预或调降国内利率，将增加太多流动性，可能助长通胀，或者造成资产和信用泡沫。放弃干预允许货币升值，会侵蚀外部竞争力，导致危险的外在赤字。要对热钱实施资本管制又极为困难，也难以万全，确是进退维谷。
5、酝酿泡沫：持续QE恐导致实施QE国家、或有外溢效果的国家出现资产泡沫。这种泡沫可能发生在股市、债市、房市、商品市场和外汇市场。疲弱的经济成长，虽让QE情有可原，但利率压得太低太久，终将助长这些泡沫。美国2000至2006年的经历，就是最好的说明。
6、道德危机：QE既是降低政府追求经济改革的诱因，也可能推迟主政当局必要的财政撙节措施，损人不一定利己。
7、难于退场：如果退场太迟、太慢，可能导致通货膨胀或资产、信用泡沫。倘若出售QE期间买入的长期资产，一旦利率遽升可能阻扰经济复苏，长期债券持有人则将产生巨额财政损失。若提高银行储备金率或存款利率，又恐将使银行由于蒙受沉重承担而带来重大损失。
8、有欠公平：延长实质负利率期间，意味收入和财政重新分配，由和存款人流向债务人和借款人。债务货币化非常不公平，也极为不民主，将使广大退休人士和退休基金组织蒙受重创，毫无反击之力和保障。
9、后果严重：QE和其他非传统的货币政策，最终可能引发高通胀，或者信用成长减缓而非加速的后果。
10、回头太难：实施QE国最后可能有难以重返传统货币政策的风险。部分国家则放弃通胀目标，迈向未知领域。（参见美国纽约大学教授罗比尼博士在《南洋商报》相关译文。
备注说明：
。若不实行量化宽松货币政策，美国经济如何正常化呢？若美国经济塌下来，接着下来的情况会如何发展呢？那也是另一场灾难。
。另一项观点是维持经济增长，通过国际间的相互合作，重新建立新体制。这可能比美国欧经济整个塌下来好的多。
。按作者的说法也有其一定的道理，但总是经比较那一种做法较好。
。银行体系，特别是央行，原本就有杠杆化的作用。在正常的情况下，银行是不可能滥印钞票的。若在正常的情况下滥印钞票是肯定不会被接受的。至于是否会出现僵化企业、金融机构或僵化政府那是要看美国联储如何监管了。我相信美国政府的目标同样是不会让僵化机构出现的。
。美国实行QE当然会引起通货膨胀和利率降低的结果，这是正常的情况。美国银行在未实行QE时本来就有问题，美国的产业本来就已过高估价了。银行管道也本来就失效了。
。如果国际间在此时此刻没有合作的精神，恐怕国际经济将陷入更糟的结局。在这种情况下，各国政府都应适当合作，最好的处理方法是由联合国或IMF召开一个G20会议，在彼此同意下，共商处理方式，而不是由美日和欧盟国家单方面处理他们所面对的困境。
。美国目前的处理方式是倾向于多照顾自己，的确是有缺陷的，其他国家给予合作是无耐而已。中国当局曾表示不应把QE形容为零和游戏。说明中国是谅解的。只是美国方面也应和中国等新兴经济体充分合作，而不是继续单方面采取行动，迫使他国全面接受其单方面的行动。
。中国方面的确有进退维谷的情况。
。若美国继续单方面行动，的确是完全有可能引起“货币战争”的。这的确是正在考验人类的集体智慧了。
。鲁比尼基本分析是正确的。但有可能忽略了美国和其他先进国实际上已处在无可耐何的局面，但又不心甘情愿与新兴经济体全面合作。或许要等到其单方面行动失效后才会有诚意合作吧！
。美国后期实际上是靠金融赚取利润，操纵大宗商品价格和国际经济，尤其是金融大鳄们。
鲁比尼的分析所包含的金融知识如下：
。央行本来就有金融杠杆的作用，如银行存款太多，利息就会自然下降。银行缺少存款利息自然上升。
。通货膨胀时，银行就会提高利率。通货紧缩时银行就会降低利息，鼓励投资。
。央行除了提高或降低利率之外，还有另一工具就是提高或降低银行的储备率，这也有助于调控经济，包括股市。
。一国的货币发行太多，肯定其货币会贬值。
。一个国家的利率太高肯定会吸引外币流入该国，赚取利息。对其国内也可能引起通货膨胀。
。降低利率，会鼓励投资，刺激经济增长。
。提高利率，可控制通货膨胀，减低投资。
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