瑞士信贷2013年全球财富报告(1)
信息来自:新浪财经 · 作者: · 日期:14-10-2013

 2013-10-11

10月9日,瑞信发布《全球财富报告2013》指出,过去一年,美国、中国和德国是全球财富的三大增长来源。报告预测,中国的国民财富大概于2016年超越日本,成为全球第二富国,到2018年可达到美国1993年的水平。

  序言

  《2013年瑞士信贷全球财富报告》和随附的更详尽《全球财富数据手册》旨在提供最全面的全球财富研究。不同于其他研究,该研究衡量并分析从“财富金字塔”的最底层到超高净值个人投资者的跨国财富趋势。

  这是第四次财富报告,我们将一如既往,继续与Anthony Shorrocks和Jim Davies教授、在此次报告主题方面获得认可的部门,以及2008年由牛津大学出版社出版的《从全球角度看个人财富》的主编作者密切合作。

  全球财富再创新高,达241万亿美元,与去年相比增长4.9%,而与2003年相比增长68%,其中美国的贡献率达72%。与此同时,人均财富也刷新了历史,达51600美元,瑞士的人均财富回升到50万美元以上。

  预计未来五年全球财富涨幅将近40%,到2018年将增至334万亿美元。其中新兴市场的贡献率为29%;对于新兴经济增长,中国的贡献率将达50%左右。财富增长的主要动因是中间财富阶层,但未来五年会涌现大量百万富翁。

  对于全球金融危机后的五年,我们的详细财富数据显示出大量令人关注的趋势。新兴国家财富增长的步伐逐渐放慢,一些国家乘势而起(墨西哥),而也有一些国家顺势下滑(巴西和俄罗斯,因货币疲软受创)。我们还发现中国的财富分配很独特,并且明显比印度财富分配更为均衡,俨然成为新兴消费大国的代表。

  在“旧的世界格局”中,我们尚未发现日本有积极的财富效应,相反欧元区财富再度复苏,我们的新估算值对近期欧洲央行调查结果引起了疑问,因为我们发现欧央行低估了大多欧元区国家的人均家庭财富,但塞浦路斯和马耳他除外。

  今年,我们的焦点是财富流动性,它一度在短期内高的惊人。曾荣登2000年1月福布斯富豪榜的亿万富翁截止到2005年仍居于榜单的不到三分之二,而到2010年减少至一半。虽然中国等国家的财富增长持续走高,能保证金字塔中的个人财富快速增加,但最新证据表明这一衰减趋势仍将继续。

  从更广的角度来看,我们的分析表明:对于北美地区,个人财富要完全摆脱祖先财富的影响还需要十几代人的努力。从全球角度来看,中国和印度个人财富增长的概率相对较大,因为他们的经济发展较快。

  《瑞士信贷全球财富报告》为瑞士信贷研究院做长期有效的研究奠定了坚实的基础;其中瑞士信贷研究院的研究是全球重要经济研究领域之一,也是未来全球大趋势的重要推动因素。此外,瑞士信贷研究院在过去三年内,继续发挥其思想领导作用,专注于全球信贷研究。
 

第一章:2013年全球财富一览
 

  财富是经济体系的重要支撑要素之一,但目前关于个人财富作用的可靠数据不足。《瑞士信贷全球财富报告》旨在通过提供全面、可靠的全球家庭财富实时资讯,填补这一不足之处。全球财富再创新高,达241万亿美元,与去年相比增长了4.9%,其中美国的贡献率最大。人均财富高达51600美元,但财富分配不均局面仍然很严峻,全球财富有86%掌握在10%人手里,而底层人群所占有的财富仅为1%。

  平均财富突破50000美元大关,再创新高

  虽然经济环境不容乐观,但从大体而言,今年的各种潜在因素对全球家庭财富有积极的作用。从全球来看,预计截止2013年中期,个人财富将增加4.9%,目前全球财富已达241万亿美元(见表1)。据粗略计算,个人财富超过了2010年危机前峰值,此后每年屡创新高。人均财富也刷新了历史记录,达51600美元,这是2007年以来人均财富首次突破50000美元大关。

  传奇国家:美国和日本

  如果对全球格局做更深层的分析,可以发现两个有传奇色彩的国家:美国和日本。美国个人财富连续五年持续增长,主要是因为房价回暖和股票牛市,致使道琼斯(15237.11, 111.04, 0.73%)股票创历史新高,美国的全球财富新增8.1万亿美元,全球财富份额增加12.7%,达72.1万亿美元。这比2006年危机前峰值超出20%,比2008年最低值高54%。

  日本银行采取的积极货币政策,大大刺激了股价,截止2013年中期股价上涨52%。但从国际标准的角度来看,日本的股价还很低,因此家庭金融财富不到10%;日本央行的积极货币政策还使日元对美元的汇率下降了22%。因此,今年日本家庭财富总额下降了5.8万亿美元,这等同于日本20%的资本净值。全球金融危机期间,日本受创较轻,因为其2007年和2008年间实际个人财富增长了21%。这与美国近期的表现形成为鲜明对比,截止目前美国的个人财富与2008年相比仅增长了1%。

  对于世界大多数其他国家而言,近年来的经济环境都有利于财富的积累。日本致使亚太地区(中国和印度除外)遭受了净亏损,而其他地区却实现了收益,以欧洲和中国最为显著,总共净增7万亿美元。虽然欧洲实现了收益,但北美的总财富却赶超了欧洲的总财富额,自2005年以来首次处于领先地位。

  整体而言,金融资产和非金融资产的净财富增长不相上下,但各个地区之间的情况有所不同。北美和亚太地区的金融资产呈变化趋势。而在其他地区,尤其是中国和印度,非金融资产财富增长为主要态势。全球财富增长仅增长1.75,涨幅较小,而印度和中国分别增长了16%和20%。
 
 
表1 2012至2013年各地区家庭财富变化 来源:“2013年瑞士信贷全球财富数据手册”,James Davies、Rodrigo Lluberas和Anthony Shorrocks



  资产价格变化

  在很长一段时期内,家庭财富与经济增长、储蓄率以及其他经济和人口因素密切相关。而短短的时间内,家庭财富开始取决于资产价格和汇率变化。去年,资产价格和汇率变化呈现积极态势。

  图1概括了G8国家、中国和印度的经济地位。法国和德国的资本市场在经历了一两年滑落后得以恢复,每年涨幅在15%以上。与此情况相当的是美国,英国次之。而阿根廷、澳大利亚、印尼、荷兰、巴基斯坦、瑞士、泰国、阿联酋等国的股市很稳健,股价涨幅在20%以上;日本、卢森堡、塞尔维亚等国涨幅更大,在50%以上;希腊扭亏为盈,表现良好,涨幅达139%。相反,中国和印度的市值下降了2%至3%,俄罗斯下降了12%。对于秘鲁、捷克、孟加拉等较小国家,遭受的损失较大,分别达20%、22%和39%。
 
 
图1 2012至2013年市值、房价、美元汇率(%)变化 来源:“2013年瑞士信贷全球财富数据手册”,James Davies、Rodrigo Lluberas和Anthony Shorrocks
 

  美元升值

  近年来,货币对美元汇率的浮动对个别国家在全球排行榜中的相对财富排名影响很大。2013年初至6月,汇率浮动范围与往年相比较小(通常为-5%至+5%),因此影响也较小。如上文所述,日本情况很特殊,日元对美元汇率下降了22%。埃及、阿根廷、南非的货币对美元汇率降幅超过了15%。与此相反,波兰、新西兰货币对美元汇率上升7%左右,瑞典和墨西哥货币对美元汇率上升10%左右。总的来说,汇率浮动的负面影响较小。2012年中期至2013年中期,以美元为基准的实测全球财富总额涨幅为4.9%,而以恒定美元汇率为基准的实测全球财富总额涨幅为6.6%。

  世界各国的成功者和失败者

  图2阐述了美国和日本在本年度掌握世界的程度,并呈现了拥有最大总财富收益和损失的国家。中国(1.4万亿美元)、德国(1.2万亿美元)和法国(1.1万亿美元)是除美国和日本外财富变化超过1万亿美元的三个国家。总财富也在其它八国出现变化FRXQWULHV  E PRUH WKDQ 86'b200 ELOOLRQ (DOO JDLQV):意大利、英国、西班牙、墨西哥、瑞典、印度、韩国和加拿大。
 
 
图2 2012-2013年总财富变化 (USD bn),最大收益和损失 来源:James Davies、Rodrigo Lluberas和Anthony Shorrocks,瑞信银行2013年全球财富数据手册

  股价上涨和略为有利的欧洲美元运动使欧洲国家重新获得了12个月前损失的大部分财富。英国、印度和瑞士同样挽回了大部分的最新损失。

  以百分比表示财富收益和损失产生了一个不同的排行榜,如图3所示。15个国家获得了两位数的收益。拥有13%的增长率,美国处于这一群体的中间,而未引人注目。在乌拉圭、瑞典、新西兰、阿塞拜疆和墨西哥五国,家庭财富以较快的速度上升。而根据我们的计算,利比亚已经以可观的利润率超过了这五个国家。但是,利比亚的财富数据极不可靠,我们估计,与其他国家的数字相比,2013年中期结束时,利比亚60%的财富增长缺乏可信度。

  即使以百分比表示,日本仍然是财富增长最低的国家,尽管阿根廷和埃及等国的表现并不比日本好很多。由于货币贬值(对美元),阿根廷、埃及、南非和巴西四国出现财富下降。相比之下,俄国5%的财富损失反映了12%的市值和6%的住房价格下跌。
 
 
图3 2012-2013年家庭财富变化的百分比,最大收益和损失 来源:James Davies、Rodrigo Lluberas和Anthony Shorrocks,瑞信银行2013年全球财富数据手册
 

  各国成人人均财富

  正如上文所述,全球家庭财富相当于每个成人拥有51600美元,创下平均净资产值的新高。平均总值掩盖了不同国家和地区间的显著差异,如图3所示。最富有的国家在北美、西欧以及富裕的亚太和中东国家,成人人均财富超过100000美元。这些国家中,瑞士处于领先地位,它是于2011年平均财富超过500000美元的首个国家。2012年,瑞士的平均财富有所下降,但在本年,由于股价上涨,成人人均财富创下新高,达到513000美元。澳大利亚(403000美元)、挪威(380000美元)和卢森堡(315000美元)三国的成人人均财富也有所增长,自2012年后,分别位于第二、第三和第四名。美国、瑞典、法国、新加坡、比利时和丹麦紧随其后,成人人均财富为250000到300000美元不等。一年前,日本上升为第四位,但如今,日本已被挤出前十。

  有趣的是,成人人均财富中值的排名有所不同,财富分配不均水平较低的国家排名较高。今年,澳大利亚(222000美元)再次荣登榜首,卢森堡紧随其后(183000美元)。比利时、法国、意大利、英国和日本的财富中值为110000到150000美元不等。瑞士、芬兰和挪威的财富中值较低,约为95000美元,而美国的排名更加靠后,仅为45000美元。

  成人人均财富超过10000美元的富裕国家群体,其排名非常稳定。希腊于去年被挤出,但现在,它已重回这一行列。近年来,塞浦路斯和西班牙的排名也似乎受到降级的影响,但目前已无直接威胁,两国的成人人均财富分别为120000和124000美元。
 
 
图4 2013年世界财富水平 来源:James Davies、Rodrigo Lluberas和Anthony Shorrocks,瑞信银行2013年全球财富数据手册

  中间财富

  图4中的“中间财富”群体涵盖了平均财富在25000到100000美元范围内的国家。一些欧盟 (EU) 国家(葡萄牙、马尔他和斯洛文尼亚)位于排行榜的顶端,而更多最近加入的成员国(捷克共和国、爱沙尼亚和斯洛伐克)的排名较低。中间财富群体也包含了多个中东国家(巴林、阿曼、黎巴嫩和沙特阿拉伯)和一些被认为是新兴市场的拉美国家(智力、哥伦比亚、哥斯达黎加、墨西哥和乌拉圭)。“消失”一年后,匈牙利和波兰也已重回中间财富群体。经过数年时间的发展,利比亚和土耳其出现倒退,开始进入中间财富群体。

  边界财富

  成人人均财富在 5000到25000美元范围内的“边界财富”群体覆盖了全球最广泛的区域和大部分人口稠密的国家,包括中国、俄国、印度尼西亚、巴西、菲律宾、埃及和伊朗。这一群体也包含了许多欧盟之外的过渡国家(阿尔巴尼亚、亚美尼亚、阿塞拜疆、波斯尼亚、格鲁吉亚、塞尔维亚、哈萨克斯坦和蒙古)、大部分拉美国家(阿根廷、厄瓜多尔、萨尔瓦多、巴拿马、巴拉圭、秘鲁和委内瑞拉)和许多与地中海接壤的国家(阿尔及利亚、约旦、利比亚、摩洛哥、叙利亚和突尼斯)。近年来,南非已成功进入中等财富国家,但现在又重新落入“边界财富”这一群体,伴随它的还有其他主要的撒哈拉以南的非洲国家:博茨瓦纳、赤道几内亚和纳米比亚。今年,老挝和斯里兰卡两国的财富值超过5000美元,与泰国一起被划归于这一群体。

  最后一个国家群体的财富值低于5000,大部分国家位于中非和南亚。该群体包含了除安哥拉、赤道几内亚和加蓬之外的所有中非国家。印度是该群体中亚洲大陆最引人注目的国家,伴随它的是孟加拉国、柬埔寨、缅甸、尼泊尔、巴基斯坦和越南。排在该财富范围中间位置的是三个与欧盟接壤的国家:白俄罗斯、摩尔多瓦和乌克兰。

  地区财富

  通过简单地比较每个地区的家庭财富比例与该地区的成人人口数量就可获得世界不同地区独特的区域模式。北美是拥有最高平均财富的地区,同时也是总财富比例最高的地区,尽管欧洲较大的人口数量意味着其财富比例 (31.7%) 略低(间土5)。亚太国家(不包括中国和印度)持有20%的财富,与该地区的人口比例相似 (23.7%)。在其他地区,人口和财富之间的差距日益明显。尽管近年来已大幅提升,但居民数量占世界人口21.4%的中国仅拥有902%的世界财富。在拉丁美洲,这种比率相似:8.4%-3.8%。但对于非洲和印度,人口比例超出了财富比例的10部。

  个人财富分布

  为确定全球财富在家庭和个人(而不是地区或国家)的分布,我们将各国有关家庭财富水平的数据与这些国家财富分布模式的相关信息结合起来。我们对2013年中期的预估表明,若减去债务,每个成人仅需要4000美元的资产就可成为世界上最富有的一半公民。然而,每人至少需要75000美元才能成为全球前10%的财富持有者,甚至需要753000美元才能进入全球1%的财富持有者行列。总而言之,世界上最不富裕的人口只拥有不到1%的总财富。与之形成强烈对比的是,最富有的公民持有全球86%的财富,仅1%的顶级财富持有者就占据了全球财产的46%。

  关于全球财富十分位(即十分之一)中区域性会员的构成,见图6所示。该图最显著的特征是中印之间的比较。在全球财富分布的底部,鲜有中国代表,而且在顶部也相对较少,但在中间部分呈主导地位,在十分位数6-9中,中国占据全球会员构成的40%。中间部分中国代表的大量出现不仅体现了其人口规模和不断增长的平均财富,而且较之发展中国家的标准,其财富不均(尽管近年来有上升)也保持适中。得益于强劲的增长记录、资产的日益增值和货币升值,中国在该全球版图中的位置在过去10年间已向右偏移。在全球富豪榜前10%位中,除美国和日本外,中国比例远高于其他任何国家,超过意大利和德国,跃居排名中第三位。作为比较,印度居民主要集中在较低的财富阶层,在该分布图的下半部分占据四分之一的比重。然而,该国贫富分配极为不均,加之人口众多,导致印度顶级财富阶层的成员数量较大。
 
 
图 5 Wealth and population by region, 2013 Source: James Davies, Rodrigo Lluberas and Anthony Shorrocks, Credit Suisse Global Wealth Databook 2013
 

  如图6所示,亚太国家(除中国和印度外)居民在全球财富谱中的分布相当均匀。然而,该均匀掩盖了较为显著的两极分化。在高收入的亚洲国家(和地区)中,如日本、新加坡和中国香港,主要分布在上部:高收入亚洲国家成年人口总数的一半分布在全球财富十分位的顶部。作为比较,诸如印度尼西亚、孟加拉国、巴基斯坦和越南等亚洲低收入国家居民往往出现在财富分布图中的更低位置。事实上,当将高收入国家排除在亚太组之后,其余国家的财富模式与印度的模式类似,他们均属于下半部分中占约占四分之一的区域团体。非洲更是集中在底部。非洲成年人总数的一半出现在两个全球十分位的底部。同时,非洲国家内与国家间的财富不均较高,一些个人出现在全球富豪榜前10%的顶部,甚至位列前1%。
 
 
图6 2013年全球财富分布的区域构成 来源:James Davies、Rodrigo Lluberas和Anthony Shorrocks,瑞士银行2013年全球财富报告

  拉美国家的财富分布于全球模式较为接近,所有个人较为均匀地分布在财富十分位数之间。北美和欧洲明显地趋向于顶部末端,总共有62%的成年人跻身前10%,甚至顶部百分比排名中甚至更前。仅欧洲就占38%顶部财富十分成员的38%,随着欧元对美元的升值,该比例在近十年来显著上升。

  全球财富分布

  财富是经济系统中的一个关键组成部分,是未来消费(尤其是退休时)的资金来源,用于减少诸如失业、疾病或自然灾害等冲击的影响。当直接使用或作为贷款抵押品使用时,财富也增加创业活动机会。在具有慷慨国家养老金、充足社会保障体系、良好公共医疗服务、优质公共教育以及发达金融业务的国家中,这些财富功能并非如此重要。相反,在具有基本社会保险计划和商业理财限制的国家,获得个人资产的需求尤其引人注目,正如许多发展中国家的情况一样。

  《瑞士信贷财富报告》旨在提供全面的世界财富说明,其涵盖所有地区和国家以及从富人到穷人的财富光谱所有部分。尽管十年来股东权益实质回报率为负值,若干股票熊市和房地产泡沫崩溃,但我们发现,自2000年以来全球财富至少翻了一番。新兴国家的强劲经济增长和人口增长水平是这一趋势的重要驱动因素。

  成人人均财富排行榜中位列前十的国家包括许多较小的动态经济体——瑞士、挪威、卢森堡、新加坡、瑞典、比利时和丹麦——以及法国、澳大利亚和美国。值得注意的新兴财富国家包括智利、哥伦比亚、捷克、黎巴嫩、斯洛文尼亚和乌拉圭,而“前沿”财富明显出现在埃及、印度尼西亚、马来西亚、突尼斯和越南。

  由于一些原因,个人财富千差万别。根据我们的预估表明,全球人口的下半部分仅拥有全球财富的1%,而最富有的10%成人拥有全球财富的86%,最富有的1%成人占有总财富的46%。随着时间的推移,尤其是当众多低财富国家经济快速增长,且中国和印度实现其潜力而成为全球蜕变的主要催化剂时,这一趋势可能改变。然而,任何均衡化趋势很可能缓慢发展。

  本章概述了2013年初至年中个人财富的一些主要变化以及相关各国家和地区总财富所有权模式的关键结果。本报告随附的更全面《瑞士信贷财富数据手册》更详细地说明了所用方法和所获结果。以下章节关注长期财富趋势以及个人财富持有模式。今年我们也审视财富的流动性——人们在财富阶层间移动的程度。
 

第二章:家庭财富全球趋势

  本章检查家庭财富及其组成部分随着时间推移发生了怎样的变化。自2000年一年,家庭财富已增加了两倍以上,然而家庭收入较集中在这一时间段的前半部分。去杠杆化压力仍然明显,从去年开始成人人均债务已持平。我们也重新预估了欧元区的成人人均财富,这些预估挑战了欧洲中央银行的近期调查结果。
 
 
图1 2000–2013年全球总财富(按区域划分) 来源:James Davies、Rodrigo Lluberas和Anthony Shorrocks,《2013年瑞士信贷全球财富数据手册》
 
 

  全球财富的区域趋势

  据估计,2013年中期全球家庭财富总计241万亿美元,相对于2008年,图1表明,自千禧年初以来家庭财富强劲地向上趋势发展。全球总计财富已在2000年记录的113万亿美元的基础上增长了两倍以上,除北美洲和亚太地区(财富增长分别限于88%和74%)以外,各地区的财富也已增长了至少两倍。在同一时期,印度的个人财富增长了211%,中国的个人财富增长了376%。即使考虑成年人口的增长,自2000年以来成人人均净财富也增长了68%,年度增长率为4.1%。

  图2显示了自2000年以来的各种区域经历。受金融危机余波影响,世界各地的个人财富下降了14%。亚太地区(不包括中国和印度)在2007年至2008年间出现1%的涨幅,然而其他地区遭受了财富下降,拉丁美洲下降了14%,印度下降了24%。自2008年以来,各地区的财富已得到增长。大多数情况下,上升趋势已逆转了危机期间的任何损失,但是总财富仍低于2007年欧洲和非洲的峰值。
 
 
图2 自2000年以来的财富增长率(按区域划分) 来源:James Davies、Rodrigo Lluberas和Anthony Shorrocks,《2013年瑞士信贷全球财富数据手册》
 
 

  中国以及印度(较小程度)出色的财富性能在图2中显而易见。另一个有趣特征是急剧增长的时间。该时期前半个时间段中国的财富增长是自2008年以来所取得增长的三倍。亚太地区和拉丁美洲的增长接近两倍。然而,印度的财富增长高于五倍,非洲和欧洲的增长高于十倍。

  北美洲具有异常增长值,其在2000–07年期间的财富增长率位列倒数第二,而自2008年以来,其增长率位列正数第二。因而,两个分时段期间的财富收益大致平衡。近期的急剧增长使北美洲能够超越欧洲,并能够重新确立其为家庭财富总水平最高的区域。

  近期,家庭财富趋势已受到现行美元汇率的严重影响,美元汇率的年度变化率通常为10%或以上。为了消除这一波动源,图3显示了基于恒定美元汇率的单独区域系列。这些图形比基于现行美元汇率的图形更平滑,且加强了这一视图:潜在的财富趋势已经且仍旧为广泛积极化。1%以上的财富损失仅出现在2001– 02年的北美洲 (-3%) 以及在金融危机余波中的所有地区(除拉丁美洲)。然而,即使在2007– 08年间,也仅有三个地区遭受两位数的损失:中国 (-22%),北美 (-21%) 和非洲 (-10%)。
 
 
图3 2000–2013年各区域总财富(美元汇率不变) 来源:James Davies、Rodrigo Lluberas和Anthony Shorrocks,《2013年瑞士信贷全球财富数据手册》

 
  财富组成部分趋势

  有关个人财富的另一个重要且有趣的方面是金融资产、非金融资产与债务间的分裂。图4显示了其中各组成部分的趋势(此处用术语“成人人均值”表示)。与总财富趋势相呼应,自2000年一年成人人均净财富向上发展,直至金融危机使其下降了10%左右。2008年后,全球平均财富每年都有所增长,目前已超过危机前的水平。使用不变的美元汇率可生成更平滑的图形和一个单个大幅下降,其后复苏仍有增无减。

  成人人均财富的金融和非金融组成部分用时间序列紧跟净财富用模式,且今年均恢复至2007年危机前峰值以上。在千禧年之初,金融资产占家庭财富组合的一半以上,但其份额在2008年以前逐渐减少,在2008年全球财富组合平分为金融和非金融资产(主要为财产)。自2008年以来,这一平衡倾斜于金融资产,在过去几年里,金融资产价值高出非金融资产价值10%。
 
 
图4 成人人均财富的全球趋势 来源:James Davies、James Davies、Anthony Shorrocks,瑞士信贷全球财富数据手册2013

  
      在家庭资产负债表的负债方中,平均债务在2000年至2007年间增长了80%,现在每位成人的债务8,900美元,与去年持平。用家庭资产的比例表示,平均债务在一个狭窄的范围内移动,2000年增长了16.6%,2008年增长了20%,其后逐年下降,目前比例为17.3%。各国家的家庭债务趋势差别很大。自本世纪初以来,经济转型国家中的家庭债务增长速度特别快,近期更多的新兴市场经济体中的家庭债务增长也特别迅速。

  各个国家的家庭投资的构成差别很大,且很系统。最持久的特点即金融资产和负债在发展层面的相对重要性的上升。例如,在欧洲,金融资产占总资产的43%,在北美,该比例为67%,而在印度,该比例仅为114%。家庭债务与总资产的比例,在欧洲与北美均为16%,在印度和非洲仅为6%和9%。与发展水平无关的家庭投资也存在着差别。在一些发达国家,如意大利,其负债异乎寻常的低(仅为总资产的10%),而其他国家的债务却出奇的高,例如丹麦(负债为总资产的31%)。此外,金融资产的组成也有很大差别,反应了不同国家的不同金融结构。例如,金融总资产的份额等关系,在美国为42%,而在德国和日本则降为17%。

  欧元区国家所面临的宏观经济问题近年来备受关注。一些负面影响 – 如,低增长率,股票价格波动,欧元相对美元贬值 – 影响了家庭财富,欧洲央行发布的其第一波家庭财富和消费者调查结果,提供了有关欧元区资产和债务额外信息的来源,该来源非常及时并倍受欢迎。欧洲央行所发布数据的一些调查结果是让人感到意外的,且极具争议:例如,其中一结果为,德国的平均财富要远远低于塞浦路斯和马耳他的平均财富。在这里,我们回顾一下这些数据显示的欧元区的财富趋势,并把我们的财富估算与欧洲央行发布的财富估算进行比较。
 
 
当前美元汇率下,欧元区成人人均财富 来源:James Davies、Rodrigo Lluberas、Anthony Shorrocks,瑞士信贷全球财富数据手册2013
 

  图5划分了自本世纪开始整个欧元区成人人均财富,并与世界及欧洲的平均水平进行比较。使用目前的美元汇率,在2000年至2007年间,欧元区成人人均财富增长了近150%,接着下降了约20%,2008年开始保持相对平稳。欧洲作为一个整体,其模式都很类似,但是全球平均财富遵循不同的路径,在上半部分时期,增长速度较慢,还在金融危机后弥补了大部分赤字。
 
 
图6 世界 当前美元汇率下,欧元区成人人均财富 来源:James Davies、Rodrigo Lluberas、Anthony Shorrocks,瑞士信贷全球财富数据手册2013
 

  事实证明,图5中描绘的相对的表现,几乎完全是由于本世纪早期欧元兑美元的升值及随后的贬值造成的。使用恒定的美元汇率,便可产生如图6所示的曲线图。自2000年起的整个期间,欧元区的成人人均财富与欧洲其他国家合作,到2007年,也开始与世界其他国家合作。在金融危机期间,世界其他地区遭受的损失略超过欧元区(欧洲),不过随着财富的增长已回升,该增长速度约是自2008年起增长速度的两倍。
 
 
图7 2013欧元区国家成人人均财富 来源:James Davies、Rodrigo Lluberas、Anthony Shorrocks,瑞士信贷全球财富数据手册2013
 

  整个欧元区内人均财富的变化

  2013年年中,欧元区作为一个整体,其成人人均财富为15.49万欧元,但是每个国家之间的差异是很大的(见图7)。我们的估算表明,奥地利、德国、爱尔兰、荷兰的平均家庭财富接近欧元区水平,但是意大利和比利时要高出欧元区水平约20%,法国和卢森堡也高出约50%。低于欧元区水平的国家排名为西班牙和塞浦路斯,其平均家庭财富水平约为欧元区平均水平的60%,希腊为50%,爱沙尼亚和斯洛伐克还不到20%。随着时间的推移,国家的立场保持相对的稳定,即使一些变化是显而易见的。例如,字2000年开始,法国从中间排名一路上升,而爱尔兰则在过去的几年里下降了一些。

  瑞士信贷与欧洲央行的财富估算比较

  为欧元区15个国家收集的有关家庭财富及消费者调查的数据(在首轮调查中,不包括爱沙尼亚和爱尔兰)的结果表明,该15个国家之间有着明显不同的家庭财富结构。大多数数据是在2010年收集的,而芬兰、希腊、荷兰的数据是在2009年收集的,西班牙的数据则是在2008年收集的。欧洲央行在每户家庭的财富方面的跨国比较形成了,使得问题复杂化,因为不同国家的家庭的大小不尽相同。为了便于比较我们的结果,欧洲央行提供的每户家庭财富的数据已经转换为相应的成人人均财富的相应数字。这使得平均财富表中的排名有了些许变动,不过变化并不大。
 
 
 
 
     图8显示的两组关于国家和年份的估算结果,其中国家的排序是根据瑞士信贷成人人均财富估算进行的,该评估报道在《全球财富报告》中。其最突出的特点是欧洲央行为塞浦路斯和马耳他收集的数据,该数值是我们估算的三倍,并且比欧洲央行给出的卢森堡的值高出50%。有趣的是,这三个国家是我们给出的欧元区国家中最低的财富数据质量等级:卢森堡和马耳他的财富数据归类为“穷”,塞浦路斯归类为“中等”。

  我们估算的成人人均财富值超过的欧洲央行提供的大多数其他国家的值。我们对德国、芬兰、希腊的估算值要高出欧洲央行水平约20%,对意大利和荷兰的估算值约高出35%,对法国的估算值约高出欧洲央行水平50%。这就导致了国家间的比较出现了显著的逆转。例如,按照我们的估算,法国的成人人均财富是塞浦路斯的两倍,但是根据欧洲央行的水平,却不到塞浦路斯的一半。根据欧洲央行的水平,马耳他成人人均财富币荷兰多50%,但是我们的估算结果是,荷兰要比马耳他富有两倍以上。

  欧元区国家财富的组成成分

  详细查看财富组成成分,揭示了更明显的差异。对于整个欧元区来说,欧洲央行财富平均为预计水平的84%。欧洲央行数字占非金融资产估值的115%,但只占家庭债务的59%、金融资产的33%(见表1)。对于国家间的差异,我们估计,欧洲央行在法国仅有79%非金融资产,但在塞浦路斯非金融资产增加到近五倍,在马耳他增加到近八倍。欧洲央行结果显示希腊、意大利、马耳他、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚的家庭债务低于40%,欧洲央行数字表明希腊、意大利、葡萄牙、斯洛文尼亚的金融财富低于30%。虽然一些差异可能有合理的解释,但令人难以置信的是,塞浦路斯的非金融资产竟是德国或荷兰的三倍,塞浦路斯的金融资产是意大利的两倍。更重要的是,欧洲央行数字表明,欧元区非金融资产是金融资产的五倍,是金融净资产(减去债务)的十倍。这并不符合日常经验。
 
 
表 1 瑞士信贷与欧洲央行人均财富组成成分预算比较 :James Davies, Rodrigo Lluberas and Anthony Shorrocks, 瑞士信贷全球财富数据手册2013
 
 

  家庭资产负债表与调查数据

  欧洲央行结果与我们自己的存在一些差异,可能源于不同的计算方式。我们的估算是基于家庭资产负债表(HBS),其显示了所有欧元区国家的金融资产和债务。尽管只有四个欧元区国家有非金融资产HBS数据。欧洲央行财富估算不使用这些HBS数据,而是完全依赖于家庭调查。HBS数据试图涵盖所有家庭资产,然而家庭财富调查通常排除不可能精确汇报的家庭资产,包括诸如现金、古董、收藏品、个人贷款(作为资产)职业养老金计划股权等金融项目。在一些国家,这些占所有家庭金融资产的一半以上。另外,在欧洲央行框架下,小型企业的资产被视为实物资产,但是HBS数据将小型企业的金融资产归为资产负债表的金融方面。最后,服务住户的非盈利机构(如教堂、医院、大学)通常包含于家庭部分,虚增资产值5 %–10%。所有这些原因导致我们期望我们对金融资产的估算高于欧洲央行结果,这种期望在实践中得到了证实。

  财富调查数据中的错误来源

  除了资产和债务覆盖范围的差异,瑞士信贷和欧洲央行金融资产和债务估值差异的唯一其他来源是数据中的错误。我们认为HBS数据不容易出现错误,因为它们是由一系列数据来源的最好证据集合的。另一方面,家庭财富调查有两种形式RI QRQ-VDPSOLQJ HUURU:  GLIIHUHQWLDO

  UHVSRQVH UDWHVbŏ。事实证明,越富裕的人越不太可能作出回应-报告错误。这通常构成了金融资产和债务的漏报。回应不同导致低估20%– 30%或更多,而一些金融资产的漏报,如银行账户,可达到低估50%。

  回应不同对非金融资产有较小的影响,因为最大的组成成分是业主自用住房,住房不像股票和债券那样集中在富裕个人(其可能不会作出回应)的手中。报告错误可能问题甚至更少,因为和金融资产相比,房主倾向于最大精确度地-根据大量研究在实际价值的2%– 6%-报告其房屋价值。至于债务,房主乐于报告未偿付抵押贷款,但不愿报告短期贷款和信用卡余额。所以表1显示的50%差额与预期的债务漏报相一致。

  结论

  尽管全球财富报告旨在提供有关家庭财富的最好消息,我们认识到,对家庭财富作出可靠估计仍然是一个挑战。欧洲央行数据是一个受欢迎的新证据来源,今年我们已使用它来提高我们对欧元区国家财富分配的估算,未来还要用其提高我们的财富水平估算技术。总而言之,欧洲央行结果没有。我们相信HBS数据会提供我们整个欧元区的金融资产和债务信息,以及报告核心国家法国、德国、意大利等的非金融资产。图8所示瑞士信贷和欧洲央行数据。

  我们对2008年到2013年的估算表明,欧元区此期间人均财富变化较小,奥地利有略微增长,荷兰有略微下降,但是在相对国家排名中没有显著变化。当欧洲央行进行新一轮的财富调查时,我们希望我们对于欧元区国家的人均财富预测可作为与调查结果对比的基准。

 

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