2008-12-25

布什政府22日承认将留下巨额财赤，并暗示可能逾1万亿美元，创历史新高。与此同时，奥巴马政府表示新的经济振兴方案预计投入8500亿美元。候任副总统拜登表示，美国经济的糟糕情况远糟于他的想象。坐在穿了底的国库上，美国人想要复苏经济，必须也只能大发国债。

而一周前的16日，美国将基准利率调至0%-0.25%，达历史最低。长江证券分析师许彦认为，此举是为发债做准备。因为，美国早已陷入流动性陷阱，降息不能刺激消费和信贷，只是为了降低国债收益率从而降低发债成本，让以中国为首的认购国为其经济复苏买单。

美国若真采取这一策略，或许得承担国债卖不出去的风险。中银香港高级经济研究员黄少明告诉本报，不管怎样，在美息降无可降且经济放缓的今日，我国的货币政策可以不必过分参考美元，而应着重考量国内经济。

　　举债是必然之举  美国经济复苏至少要超过两年

　　金融海啸爆发前夕，截至今年9月止，美国财赤已达4550亿美元。“海啸”爆发后，为挽救美国经济，布什政府向市场注资8500亿美元，让本已亏空的国库更加百上加斤。22日，布什政府坦承，其留下的财赤实际数字极为庞大，且在针对候任副总统拜登的讲话中，暗示规模可能逾1万亿美元，创美国有史以来的新高。

　　尽管举债注资救市，美国经济不但毫无起色，且每况愈下。拜登22日表示，美国经济状况远糟于他所想像。复苏经济，将是奥巴马政府的头号任务。

　　但在长城证券分析师许彦看来，美国经济的基础已动摇，产业链条的各个环节都千疮百孔，楼市危机、金融危机、实体经济危机已经牢牢地勾结在一起，要恢复绝非一朝一夕之功。

　　奥巴马政府要复苏经济，必然既耗时且费钱。由于旧的信用体系已支离破碎，须重新修复并建立新的体系，投资者的信心也需要重新树立。此外，实体经济由于消费者收入的大幅下降以及消费信心不足而低迷不振，政府要在社会保障、政府支出（对教育、医疗、公路道桥、环保设施的投入等）上加大投入。

　　上任伊始，奥巴马政府就表示新的经济振兴方案预计投入8500亿美元。而且，很可能需要投入几轮政府支出，假设每轮投入半年，即使只投入3次，也需要一年半的时间。另因政府支出对经济拉动的滞后效应，粗略估计美国经济复苏时间至少要超过两年。并且，需要好几个8500亿美元。

　　巨额财赤下，还要持续加大投入，钱从哪里来？只能是发债。中银香港高级经济研究员黄少明告诉本报，美国必须且只能依靠大量发国债，才可筹集资金复苏经济。

美国国债：吹大的泡沫   零利率可降低发债成本并转嫁风险

　　当然，为刺激经济，除发债外，美国政府惯常使用的另一“法宝”是降低利率。去年以来，美联储已将基准利率一降再降。而16日，美国联邦公开市场委员会更是将基准利率从1%下调至0%-0.25%，即有史以来的最低水平。

　　但是，“法宝”似乎已不再有效。许彦分析，因经济萧条，无论如何增加货币供应、降低利息率，由于收入下降的速度超过消费及投资的速度，居民都会将货币持在手中，不愿意投资、勒紧钱袋拒绝消费。这就是凯恩斯理论中的“流动性陷阱”，美国如今正深陷其中。例证是，美国密歇根大学消费者信心指数由去年9月的83.4连续下挫至今年12月的59.10；采购经理人指数由去年9月的50.5连续下挫至今年11月的36.20.

　　不仅没能刺激消费，降息甚至也没能有效增加流动性。黄少明分析，市场流动资金紧绌，利率下调更加刺激借贷欲望；但在信用体系崩溃的今日，任你利率再低，银行仍惜贷如金，甚至因借贷成本过低而愈加收紧钱袋。

　　既然如此，美国为何还要降息甚至降到零？

　　在许彦看来，醉瓮之意不在酒。美国将基准利率下降至0%-0.25%，意不在于通过宽松货币政策提振经济，很大原因在于其希望通过降低基准利率，来降低美国国债收益率，从而降低发债成本。目前美国国债多数是外销给中国等重要经济体，美国可通过上述途径将国债泡沫转嫁出去，使得以中国为首的美国国债认购国共同为其经济复苏买单。

　　不过，美国若推行这一策略，有一定风险。黄少明分析，若美国国债没有一定回报率，谁会去买呢？亟需筹资的美国，应该努力提高其国债的吸引力才对。他指出，国债一般持有在5年以上，其收益率按长期利率来定，不受短期基准利率制约。

被动跟风降息不可取  中国减息应主要考量国内经济

　　与美国持续降息直至为零同步的是，中国连续五次降息。由于人民币盯住以美元为主的一篮子货币，长期以来，人民币的基准利率调整都受到美元影响。

　　黄少明分析，人民币的利率必须参考以美元为主的其他货币的利率。因为利率意味着持有货币的回报率，若跟其他货币比较过高，会引来大量热钱；若过低，则会加速外资撤离或被抛售。

　　不过，许彦认为，在美国将基准利率降至0%-0.25%的背景下，人民币利率水平高低与否，都无法改变目前我国在美国国债资产上的利率风险敞口。这是由于目前中国美元储蓄远高于美元对外负债，即使发行“熊猫债券”来降低其中的缺口，效果也杯水车薪。

　　因此，中国利率调整不必过于跟随美元。中国继续降息与否，目的应完全归于对国内经济稳定的考虑。

　　黄少明也表示，美元利率已经降到底，对人民币减息也没有压力。货币政策从来都应以国内经济为主要考量，何况在金融海啸、经济放缓的背景下，对中国国内因素的考量应该更大。

　　就目前而言，人民币降息是从中国国内经济出发且很有益的。许彦分析，降息可刺激房贷需求，并能降低企业融资成本，促进企业生产。此外，也可降低国债发债成本，不过由于中国国债主要面向国内发行，因此是将部分美国国债的利率风险敞口转嫁给国内居民。同时，还可以防止国际套利热钱的流入流出。(编辑：英臻)