华尔街究竟干了什么?
信息来自:http://www.XINHUANET.com · 作者: · 日期:30-12-2008

    上世纪30年代美国经济大萧条之后,华尔街没像2008年这样惨过。

    作为一条街,华尔街还在,但作为华尔街金融文化代表的美国五大投资银行却卖的卖、倒的倒、变的变,作为一个行业已成历史。

    华尔街因为把美国以至世界拖入衰退而陷入“人人喊打”境地。

    华尔街到底干了什么?美国当选总统贝拉克·奥巴马本月18日概括道,华尔街的“贪婪和诡计,让我们所有人都要为之埋单”。

    “影子银行”成害

    数十年来,投资银行模式涉及发行、打包出售和自行购买复杂信贷产品。凭借大胆“赌钱”和举债经营,投行在一段时期内利润丰厚,屡屡成为财经新闻焦点,同时为全世界企业和政府机构的并购、招股、重组等经济活动提供咨询,所受政府监管相对宽松。

    正因为这样,投行员工的工作方式、奖励机制和生活方式都与普罗大众大为不同,他们为之工作的机构也与小企业、小银行、甚至其他名列美国“《财富》杂志500强”的大企业有所不同。

    但2008年是这一切的终结。美国排名第五的投行贝尔斯登公司3月在美国财政部和美国联邦储备委员会“撮合”下,“贱卖”给摩根大通公司,拉开投行时代终结序幕。9月15日,有158年历史的第四大投行雷曼兄弟公司申请破产保护;同一天,第三大投行美林公司卖给美国银行。数天后,仅存的两家投行高盛和摩根士丹利获批转为银行控股公司,纳入美联储监管体系。

    转瞬间,投行业务或许还将继续存在,而投行作为一个金融行业成为历史名词。

    投行体系整体垮塌意味着所谓“影子银行”系统受到重创,第二次世界大战结束后建立的现代金融体系几乎全线崩塌。“影子银行”一词2007年进入大众语汇,与传统、正规、接受中央银行监管的商业银行系统相对应,概括投行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具(SIV)等非银行金融机构。华尔街正是这个“小宇宙”的中心。

    “影子银行”原本不为业外人士所知。太平洋投资管理公司创始人、号称债券之王的比尔·格罗斯2007年11月发表专栏文章《小心“影子银行”系统》,称这一说法由太平洋投资管理公司经理人保罗·麦卡利杜撰,意指借助杠杆操作持有大量证券、债券和复杂信贷产品的金融中间机构。市场原先以为,利用财务杠杆撬动的“纸面财富”与商业银行吸收的储蓄在折现能力上几乎相同。

    格罗斯说,“影子银行”就是现代金融体系,就是华尔街,因为它囊括了第二次世界大战结束后商业银行以外几乎所有金融创新。之所以如此命名,是因为它“多年来躲在没有监管的暗处,凭空把次级住房贷款打包成一大堆用三个英文单词首字母缩写命名、只有华尔街巫师们才解释得清楚的投资工具”。

    杠杆撬动灾难

    既然“影子银行”系统躲在暗处占据现代金融体系的半壁江山,那它究竟干了什么,短短半年,中坚力量投行就如此草草收场?

    要了解原因,先要知道它们捅的“娄子”有多大。

    由于没有商业银行那样丰厚的资本金,投行、基金等金融机构大量利用财务杠杆举债经营。在华尔街最“疯狂”的那几年,一些投行的财务杠杆可达30倍,即凭借1美元资本金可为投资项目举借30美元。

    高杠杆投资方式将利润急剧放大,让几乎所有商业银行加入其中。原先把发放的贷款列入自己资产负债表的银行逐渐开始把房贷、车贷打包成债券,卖到市场上,以回笼资金,然后继续发放贷款。

    这种做法的诱惑显而易见。商业银行贷款证券化后不用留存对应的存款准备金,只要债券能卖出去,就可以几乎无限制地发放贷款。早在2001年,美国打包发行的债券价值就已超过全美银行贷款总值。

    随后,投资银行把以住房抵押贷款为主的债券多次再打包,组合成投资工具,按风险等级划分后再出售到世界各地。国际清算银行的数据显示,截至2007年第三季度,全球金融衍生产品市值为681万亿美元,其中半数在美国,其余主要在欧洲。这一数字相当于全球国内生产总值的11倍。

    这其中,过去10年间增长最为迅猛的是信贷违约掉期(CDS)。2008年多个金融机构巨亏与这种衍生品相关。英国央行英格兰银行估计,金融危机中,信贷关联金融工具对全球金融机构和投资者造成的损失达2.8万亿美元。

    具有讽刺意味的是,信贷违约掉期的来历与风险管理相关。为转移信贷违约风险,摩根大通一个金融团队1997年首先提出信贷违约掉期,购买者可在其对应的债券等信贷产品违约或价值下跌情况下从发行者那里获得相应赔偿。十年后,这一产品成为交易最广泛的信贷衍生品。据国际清算银行统计,2007年底,信贷违约掉期的全球市值最少为45万亿美元,最多可能为62.2万亿美元。

    2007年夏季由房价下跌引爆的次级住房抵押贷款危机导致与次贷相联的债券或金融衍生品价值降低,诸多发行信贷违约掉期的金融机构意识到,除了自己持有的债券和衍生品价值下跌外,还须偿付大笔信贷违约掉期“保险费”。以瑞士再保险公司为例,它先前为两个品种、总市值15亿美元的担保债务权证(CDO)发行了信贷违约掉期,由于这两支担保债务权证的标的资产中含有次级住房抵押贷款,瑞士再保险公司2007年10月减记11亿美元资产价值,2008年4月再次减记2.4亿美元。这其中,既有因担保债务权证价值下跌所致损失,也有因偿付信贷违约掉期所致损失。

    这是一家的情况。当市场上几乎所有金融机构都必须出于相同原因减记大笔资产价值、同时偿付大笔真金白银时,它们面临同一个大问题:市场上流动资金短缺,同时,它们自己的资本金严重不足。

    这种情形即使商业银行也难以支撑。借出去的贷款许多年后才能收回,但立刻要偿付的掉期却一刻不能等。同时,连雷曼兄弟公司等大牌投行都会破产,还有哪家金融机构能够信任?手头还有钱的金融机构开始囤积现金,拒绝拆借,信贷危机来临,华尔街原先不可一世的经理人开始讨要美联储救济。

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