2002-03-22 
 
　　投资理念是指基金运用何种思维来确定基金的投资目标及策略，这是基金运作的核心问题。按照基金投资目标的不同，可以将其投资理念大体分成以下几大类：价值型、成长型、收入型及指数型。
　　
　　从国际基金市场结构看投资理念
　　
　　 1995 年到 2000 年，全球和美国的基金增长速度保持稳定，资产总量得到了有效的扩大。从资产规模上来看，美国开放式基金的资产总量占了全球总量的 60 ％，说明美国基金占据了全球基金业半壁江山，成为主导力量。
　　
　　美国基金的平均规模远远高于全球的平均水平，如果将美国基金从全球的基金中除开，二者的差距将会更大。基金资产规模意味着基金管理人在证券市场中的投资运作能力，由此可见，今后的很长一段时间，美国的基金业将依旧发挥重要的导向作用。美国基金可分为共同基金和封闭式基金。其中，共同基金的资产规模、基 金数量和投资者数量占有绝对优势。因此，下面将通过对美国共同基金的分析来研究国际基金业的市场结构状况及其所体现的投资理念。
　　
　　美国共同基金分为股票基金、混合基金、课税债券基金、市政债券基金、货币市场基金（包括课税货币市场基金和免税货币市场基金）。从 2000 年美国共同基金管理资产总额的比例来看，股票基金占 52 ％，货币市场基金占 30 ％，其余的 18 ％由其它类型的基金管理。
　　
　　 1990 － 2000 年这十年的资金流向趋势表明，共同基金的现金流入增加的态势明显。股票基金由于具有高收益的特征而受到投资者青睐，十年来保持了稳步上升的态势，而且股票基金的净现金流量基本上高于其他类型的基金。货币市场基金的风险比较小，得到了谨慎投资者的支持，在共同基金中仅次于股票 基金，同样呈现出资金流入的上升趋势，在 1998 、 1999 年，甚至超过了股票基金的净现金流入。但是，东南亚金融危机之后，货币市场基金的资金流入一直处于下降态势。债券基金和混合基金的净现金流在共同基金中所占的比例很小，主要是受资产管理规模较小的限制，近年来的净现金流下降较多，表明投资者对于债 券基金和混合基金的投资兴趣不够浓厚。综上所述，投资者还是以获取较高的资本增长和分红收益为投资的主要目标，因此大部分选择了股票作为投资对象
　　。图 4 还表明商业机构（包括商业企业、养老基金、保险公司及其他金融机构）是股票基金的主要投资力量。
　　
　　价值型基金 2001 年大赢家
　　
　　 2001 年，是华尔街历史上最为跌宕起伏的一年。道 · 琼斯工业股票指数最高点与最低点之差达 3287.71 点，跌幅达 29 ％，标准普尔指数大 跌，大批公司从 NASDAQ 市场中消失。基金的平均跌幅也达 11.4 ％。但是，在这样的市场环境下，仍然有一些基金在 2001 年取得了骄人的投资业绩：业 绩排名前十位的基金最高投资收益为 73.5 ％，最低的也有 33.6 ％。
　　
　　美国晨星（ Morningstar ）公司根据基金的投资组合中投资对象的市场规模（ MarketCapitalization ）和投资价值 （ InvestmentValue ），将基金分为不同的投资风格：小型价值型、小型混合型、小型成长型、中型价值型、中型混合型、中型成长型、大型价值型、大型混合型、大型成长型。按照这种分类。 2001 年美国基金业绩前十位的基本情况见表 1 。
　　
　　经过比较，我们发现美国业绩前十位的基金具有以下共同特点：一、从资产规模来看，都属于小盘基金。
　　
　　美国基金的平均资产规模为 9 亿美元，而 2001 年业绩最好的基金规模都远远小于这个平均值。说明在美国股市出现历史性大调整的情况下，小盘基金的表现不仅跑赢了大市，而且优于同期大盘基金的业绩。
　　
　　二、从投资理念来看，价值型投资理念占据了主导地位。前 10 位中有 6 只基金选择了价值型投资，仅有两只基金采用了成长型投资，余下的两只则选择了价值与成长的混合路线。同时，几乎所有的基金都不约而同地都选择了小型上市公司作为投资对象。
　　
　　三、从投资策略来看，主要采用集中的投资策略。持股比例最高的前三个行业的股票总和占到了基金持股总量的 60 ％以上。
　　
　　四、从投资对象上，集中于保健、技术、金融、服务、工业、零售和耐用品行业。这与 2000 年相比，基金对金融、服务和工业等传统行业的投资倾 向不变，但是与 2000 年不同的是，基金在技术、零售、保健、能源和耐用品等行业的投资明显增加。这说明 2001 年基金投资的行业已经开始向业绩较为稳定 的防御型行业转换。
　　
　　五、从微观层面上，基金更注重对公司的价值分析。 2001 年美国基金的投资收益率除了不动产行业为正以外，其他的行业均为负的收益，尤其是投资于公用事业、技术和通信行业更为亏损严重。但是，与业绩前十位基金的重仓股板块类型相比较，不难发现，同样是平均年收益率很差的行业，业绩优秀的基金还 是从中取得了良好的回报。这里的关键问题就在于这些基金除了关注宏观政策面和中观产业面的动向以外，更加注重公司内在价值的挖掘，比如那些规模小、市盈率低以及处于调整时期但未来发展前景广阔的公司。
　　
　　上述分析表明，价值型投资理念在 2001 年成为了美国基金的大赢家。然而，仅仅是一年的业绩，并不能证明各种投资理念的孰优孰劣。因为投资理念的选择，离不开社会经济的发展背景。在 2000 年美国经济稳定发展的情形下，许多行业都呈现出较高的增长，因而成长型投资理念盛行，成长型基金取得了比价值型基金更显著的业绩。进入 2001 年，美国经济渐露衰退之势，众多行业发展停滞，此时的防御性行业（如零售、耐用品等）开始崭露头角，显现出良好稳定的发展。因此，价值型基金的业绩占了上风。基于此，各种投资理念均各有所长，重要的是将其与所在的宏观经济环境、产业发展阶段以及公司自身竞争力相结合， 全面考察，最终决定采用何种投资理念。