系列276：大马的通胀率与消费力（下）国人储蓄续缩水

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信息来自：南洋商报 · 作者：刘惟诚硕士 · 日期：24-04-2017

2017-4-24

大马经济转型中系列

为了要进一步观察当下的消费市场，我们可以查阅代表潜在消费能力以及消费市场淡静指标的准货币（Narrow Quasi-Money），即以长期储存为目标的储蓄类型，包括普通、定期和外汇储蓄。

因为消费意愿减低，必定会刺激储蓄意愿，若储蓄出现增长，则表示民众仍具有潜在的消费力，就算市场进入淡静，也未必代表内需萎缩。

表C所展现过去两年的数据显示，准货币指数起少跌多，就全年的数据而论，2015年累积增长数额为2.48%，月均增长仅有0.21%，同比2016年则是2.19%，挫12%，而月均增长也仅有0.18%，在终端市场放缓时出现长期存款萎缩。

这意味着民众已缺乏现金进行长期、稳定的储蓄，甚至必须动用长期储蓄来进行佳节消费，进而令储蓄持续收窄。

冲击消费能力

当然，若我们取2015年首月和2017年首月的数据进行对比，就可以发现在这三年期间，长期储蓄仅有5.1%的增幅，有被通胀率侵蚀，进一步缩水的风险。

由于货币流通量是逐年递增的，而在这样的背景下，长期储蓄缺乏有战略意义的增加，将意味着国人缺乏足够的储蓄和信用支撑，直接冲击他们的潜在消费力，进而减低消费意愿，这将对未来的终端市场形成一种潜在的压力。

市场渐适应消费税

看完终端市场和潜在消费力，我们来看看代表投资与中间市场的广义货币（M2）。

从表D中比对过去两年的曲线，2016年上半年的浮动是较稳定的，起落也不会很大，而到了下半年则是呈现波浪型上升，是投资市场持续注入资金的现象，除了1月、4月和7月的季节性放缓以外，其他月份均表现正面，甚至得以根据终端市场的情况浮动调整，显示本地市场无论是供应，还是需求量都较平衡。

这年的月均增长率为0.25%，虽然距离消费税实施前（2013年）的0.62%有段距离，也和实施消费税后（2015年）的0.23%接近，但2016年曲线较2015年稳定，也更接近2013年，而这些都显示投资市场已开始适应消费税，中间市场已逐渐趋稳，这个势头甚至维持到了今年首两个月，是大马市场实施消费税后最好的表现。

然而，这可能是中间市场为了要吸引买气而注入的投资，作为刺激终端市场的一种策略方案，从中稳住波动的终端市场。

为让整个画面更为清晰，我们进一步针对2015年和2016年的M1与M2展开全年对比。

表E显示2015年的M1与M2增长率对比，从中我们可以察觉，M1和M2的起伏是能够配合的，而这突显中间市场也趁佳节增加营运成本（比如促销、折扣、橱窗装饰等），然而，以曲线波动来对比的话，代表终端市场的M1起伏极大，月均增速为0.33%，而M2的月均增速为0.23%，显然M1增速超越M2。

去年M1增速抛离M2

去年，根据表F的数据显示，中间市场则呈现相对平稳，虽然亦有配合终端市场产生一些浮动，但幅度都不会超过1点，变化不会太大，而终端市场依旧和2015年一样，呈现波浪曲线，数值幅度起落大又短，与越来越稳定的中间市场呈现很大反差。

此外，去年M1月均增速为0.67%；而M2是0.25%，后者被远远抛离，之间差距甚至比2015年还大。

当然，这是可以解释的，因为5月砂州州选的终端市场非常活跃，推高M1数值，令2016年M1整体增速加快，如果排除州选的因素，我们估计2016年M1整体增速或与前一年接近，但随着市场机制对中间和终端市场的适应，此数值在排除竞选因素后也应该会比2015年高。

通胀推高物价内需萎缩

当然，我们姑且不计算假设，就直接从表F中分析。从中我们可发现，2016年的M1增速依然和2015年相似，即超越M2的增速，所以我们能假设过去两年的情况是接近，只是去年的情况是前者偏高。

根据货币供应理论，M1增速超越M2是投资市场放缓和需求量升高的表现，而差距越大表示终端市场的需求量越大、投资越不足，并产生僧多粥少的情况，令物价高涨。

佳节推高需求

2016年显然是这种情况。在大马的内需经济规律中，需求量会依据节庆、假日而高涨，但随着近年商品买入的管道增多、投资环境的竞争增大、国人消费期的缩短、银根紧缩的情况加快，令投资者不敢贸然将资金注入市场，所以他们在中间市场必须表现得比过去更谨慎，以免注入过多的资金，最终得不偿失。

而且从以上的数据，我们亦可从中察觉，消费税机制目前已经不是影响内需经济的关键因素，因为终端市场和投资市场应对通胀的机制，以及如何维持投资和消费意愿，才是确保内需经济不萎缩的重要诱因。

我们回望2013年数据，就可发现这显然是一个趋势，比如，2013年M1增速也是超越M2，而前者也是抛离后者，但不同的是，当时M1月均增速是1%，而M2月均则是0.67%，无论是终端或中间市场都很活跃，企业活期存款多，加上由政府引领的工程（如地铁计划等）、奖掖拨款等元素催化，物价上涨压力得以纾缓。

但2016年（甚至是2015年）的情况和当时是截然不同的，企业、国人活期储蓄的放缓，再加上通胀率的逐步攀升，以及终端、中间市场数据增幅收窄，这即形成一种极具挑战性的市场环境。

在这样的背景下，国人消费将会越来越谨慎，连带投资者也在保持观望，这样的情况一直保持到今年的首两个月，尽管M1在2017年的表现可圈可点（首两个月的月均增长率为1.58%），但今年开始急速反弹的通胀率已在加速推高物价，并令国人的储蓄利率缩水，这种情况估计会让国人、投资者更谨慎，进而影响投资和消费市场的货币流通，促使我国2017年的内需经济进一步萎缩，因此政府在今年内有必要持续压抑通胀，以免加剧家庭债务。

大马经济转型中与安邦智库

文：刘惟诚硕士（安邦智库研究员、拉曼大学讲师）

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