次贷新风暴对中国价格走势影响分析

信息来自：http://www.joxue.com · 作者： · 日期：17-06-2016

2009-01-04

【摘　要】最近，美国华尔街投资银行雷曼兄弟申请破产保护，美林被美国银行收购，美国国际集团被迫将控制权交给美国政府，新的金融地震说明，美国次贷危机在进一步蔓延并出现了明显恶化的势头。次贷危机新风暴将会对世界经济产生多重影响，也会对我国经济增长和价格走势带来一定影响。初步预计，我国生产资料和工业品出厂价格的涨幅将出现明显降低的走势；在食品价格回落的带动下，消费价格涨幅将继续保持逐步降低的走势。

　　【关键词】次贷危机价格走势传导机制通货紧缩

　　一、美国次贷危机扩散对我国价格走势影响的传导机制

　　一般而言，一国出现金融危机，可能出现以下两方面问题。一是由于金融危机导致人们对未来的担心，持有货币的数量会相应增加，同时对其他企业支付能力的担心也会加重，在交易过程中当期支付的比率将会提高，这些情况都会导致全社会货币需求的明显增加和货币供应的紧张，货币供求的紧张将会导致全社会商品需求的下降，进而对生产产生负面影响。二是由于金融危机导致其他国家对金融危机国家货币的信心减弱，该国货币对其他国家和地区的货币可能贬值。

　　由于美国是世界最大的经济体，又是世界上贸易逆差最大的国家，美国经济出现问题，对世界其他国家商品的需求减少，将会从需求方面影响国际市场价格。从这个角度来看，美国出现金融危机,可能从两方面对我国价格产生影响:一是美国经济减速造成国际商品价格下降,进而影响到我国商品的价格；二是由于我国对美国出口保持巨大规模,美国经济减速造成我国出口商品的减少,通过对我国总需求的影响而影响到我国的国内价格。

美元又是国际贸易结算和国际间支付的主要货币，美国出现金融危机将导致美元对外贬值，国际计价货币的贬值可能将造成国际商品价格的上涨，从历史上看美元汇率的变化与国际市场商品价格变化也存在比较密切的反向变动关系，并且汇率的变化稍稍超前于国际市场商品价格的变化（见图　　1.这里我们用美国工业制成品价格的变化来反映国际商品价格的变化），这也将会对我国国内价格产生一定影响。同时，由于美元对外贬值，相应会造成人民币对美元的升值，人民币升值会导致我国出口商品的价格优势减小，而从美国进口到我国商品的价格竞争力就会相对增强，在其他条件不变的情况下，我国的出口增长将放缓，而进口增长会加速，总体效果是减少我国的净出口，减少我国的总需求，这样会对价格上涨起到一定的抑制作用。同时，人民币对美元汇率的变化还会影响到人民币对其它货币的汇率，影响到我国对其它国家和地区的进出口。

　　此外，流入我国的外资规模巨大，美国出现金融危机后流入我国的外资可能减少，对国内货币供应扩张的压力减轻，减轻国内价格上涨的压力。

　　二、美国次贷危机对我国价格走势的影响程度与我国不同类型产品与服务的对外开放程度有关

　　美国次贷危机对我国价格走势影响的程度，不仅与美国次贷危机的态势有密切关系，还与国内相关商品和服务市场的对外开放程度有关。

　　1.消费价格主要受国内因素的影响

　　从我国消费价格的变化而言，来自国内因素的影响较大，国际因素的影响相对较小。从近年来影响我国消费价格的主要因素——食品价格来看，我国粮食自给率较高，尽管有少量进出口，但由于进出口关税等因素的影响而在一定程度上隔离了国内外价格的联动关系。例如，从表面上来看，我国消费价格涨幅的提高，主要是由食品价格的上涨所带动的，与其他国家和地区价格上涨的动因有相同之处。但是，如果对食品价格上涨的结构进行分析，我们可以看出之间的差别。以中国和美国为例，食品价格上涨都是造成各自消费价格上涨的重要原因（由于美国消费价格中食品所占权重要明显低于我国，美国食品价格对消费价格总体涨幅的影响要明显小于我国），但带动美国食品价格上涨的主要是粮食价格的上涨，肉禽及其制品的价格涨幅并不大；相反，我国粮食价格的涨幅并不高，肉禽及其制品的价格涨幅却非常高。此外，我国消费价格中服务价格占比重较高，服务基本上以国内贸易为主，受国际影响相对较小。

　　2.生产资料价格和工业品出厂价格主要受国际因素的影响

　　从工业品出厂价格和生产资料购进价格来看，则更多地受到了国际因素的影响。2007年底以来，我国工业品出厂价格和生产资料购进价格涨幅呈现逐月提高的趋势，主要与国际石油价格和铁矿石价格等大幅度上涨密切相关。由于我国多种重要生产资料对国际市场的依赖程度较高，在这些生产资料中，石油、铁矿石等具有基础性作用，对其他生产资料价格的影响程度较大。因此，我国工业品出厂价格指数不单纯取决于于国内供求状况，更大程度上受到世界范围内供求平衡状况的影响；当然，由于中国占世界工业生产的比重越来越高，国内需求也已经成为影响世界供求平衡状况的重要因素。从价格指数的变动情况来看，我国工业品出厂价格指数与美国生产价格指数具有非常相似的走势（见图2），在很大程度上能够说明这一点，主要是由于目前世界各国的生产资料价格基本上都与国际市场价格接轨（这是我们前面用美国PPI来反映国际商品市场价格的原因），并且都受世界工业生产增长的影响。世界工业生产的加速，经过一段时间的滞后，都最终会传递到工业品生产价格上。

　　三、美国次贷危机的加剧将下拉我国价格水平

　　1.受次贷危机加剧的影响，世界经济进一步减速将拉动我国生产资料和工业品出厂价格下行

　　近期，美国次贷危机进一步恶化，将使世界经济减速乃至陷入衰退的可能性加大。美国经济虽然在上半年有所反弹，但随着次贷危机进一步加剧并向实体经济传导，下半年有可能重新出现下降的情况，能否避免出现负增长也存在变数；二季度欧元区经济和日本经济环比均出现下降，下半年仍将难以摆脱低迷的困局。世界经济进一步减速，尤其是美国、英国等大型经济体房地产市场出现调整，将使得全球对钢铁、有色金属等产品的需求减缓，加上前期农产品价格也上涨到很高水平，供给的扩大和需求的减少将使得生产资料价格上涨的动力减弱，石油、有色金属、粮食等前期价格上涨过高的部分商品价格已经开始回落，主要原材料价格的回落，将抑制工业品价格的继续上涨，甚至有可能带动某些工业制成品价格出现回落。

　　根据以往的经验，由世界主要国家经济先行指数加权构成的世界经济综合先行指数，大体能够反映世界各国总需求的变化，而该指数领先于世界主要国家生产资料和工业制成品价格的变化。由于自2007年年中以来世界经济综合先行指数已经持续下降，经过一定时滞后将有可能带动国际生产资料价格和工业制成品生产价格出现回落。

　　2.受次贷危机加剧和逐步扩散的影响，美元汇率将拉动我国生产资料和工业品出厂价格下行

　　2007年下半年以来，在美国次贷危机的影响下，世界工业生产和经济增速出现了持续下降的势头，但经济减速之所以没有造成国际市场价格涨幅的减缓，反而是出现了加速上涨的势头，主要原因是作为世界计价货币的美元出现了贬值的走势。因此，在判断次贷危机对世界和中国价格走势影响的时候，必须对美元走势进行判断。

　　（1）经济增长的态势将朝着有利于美国的方向变化。2007年下半年以来，美元对主要国家和地区货币贬值的重要原因在于，美国经济的增长势头相对而言要弱于日本、欧洲发达国家和中国等发展中国家，而且美国已连续多次降低利率。2007年下半年，美国次贷危机虽然对其他国家和地区经济产生了一定影响，但由于美国经济变化领先于其他国家和地区的变化（根据我们以往的研究结果，从美国经济的变化到日本和欧洲国家经济的传导时滞大约为半年到一年左右的时间），次贷危机对经济的影响主要局限于美国经济，对其他国家和地区经济的影响表现不甚明显；直到进入 2008年尤其是二季度以来，次贷危机对其他国家和地区经济的影响变得较为明显，欧元区和日本经济在二季度环比都出现了负增长的情况。

关于下一步主要经济体的变化，由于美国对这次危机的反应要明显快于日本和欧洲国家，在美国已经出台大规模救市措施的情况下，日本和欧洲国家的行动显然要慢于美国的节拍。在这种情况下，一方面是美国经济下滑的影响在向日本和欧洲国家传导，同时，美国政府的干预措施将早于日本和欧洲国家产生效果，因此，相对而言，未来时期经济增长的态势将朝着有利于美国的方向变化。

　　（2）未来各国利率不可能大幅度调整，对汇率的影响不大。影响汇率走势的另一个重要因素是各国和地区之间利率的变化。在当前下，美国和欧元区的通货膨胀还保持较高水平，都高于各自央行正常情况下设定的调控目标，美国、欧洲和日本央行大幅度降低利率的可能性较小。在这种情况下，利率的调整不大可能对美元汇率产生明显的影响，至少不会因各国和地区间利差的变化产生导致美元汇率走弱的趋势。

　　（3）美元继续贬值难以得到其它西方主要国家的配合

　　2008年上半年，美国经济增速能够保持高于预期的增长并出现反弹，其中一个重要原因是美元汇率贬值对美国经常账户的调整产生了积极影响，美元贬值使得美国出口出现较快增长而进口连续负增长，贸易顺差持续收窄。美国二季度GDP环比折年率增长3.3%，其中净出口的贡献为3.1个百分点。美国在2008年以来之所以能够通过汇率贬值来减少外贸顺差，一个比较重要的原因是当时日本和欧洲国家经济增长态势较好，这些国家没有对各自货币对美元汇率升值采取干预措施。但是，在目前及未来一段时间，日本和欧洲国家经济增长态势较之美国还差，在这种情况下，其它西方主要工业国家难以容忍其货币对美元继续升值，加剧其经济下滑的程度。

　　根据上述三方面因素的判断，考虑到美元对欧元、英镑等主要货币已经持续贬值较长时间，虽然近期出现较大幅度的波动，但未来短时期内美元汇率不大可能出现对其它主要货币持续贬值的走势。当然，美国大规模救市措施导致美国财政赤字扩大等因素将抑制美元走强。

　　3. 次贷危机加剧有可能减缓外资流入我国的步伐，减轻我国货币被动扩张和价格上涨的压力

　　次贷危机的加剧，使得美国等国家国内的流动性非常紧张，资金外流的数量相应会有所减少。加上前期人民币对美元汇率已经持续升值大约三年时间，根据目前人民币无交割远期市场报价（NDF），人民币未来时期升值的预期已经大大减弱，在某些时段甚至出现了贬值的预期。在此情况下，国外资金为了从人民币升值中赚取收益而流入中国的动力已经明显减弱。外资流入的减少，将会减少因结售汇而释放的人民币基础货币供应量，降低国内货币供应量增速，从而减轻国内需求和价格上涨的压力。

　　4.未来时期我国各类价格涨幅将持续回落，但各类价格涨幅下降的程度将存在明显差异

　　根据上述分析，我们认为，未来时期世界经济将出现减速的趋势，美元汇率出现反弹的可能性较之贬值的可能要大，在这两方面因素的影响下，生产资料和工业制成品的国际市场价格将出现减缓的走势。加上世界经济减速导致我国商品出口的减速，这将导致我国经济增速出现回落的趋势，我国对生产资料的需求将随之减缓。因此，我们预计，我国生产资料和工业品出厂价格的涨幅将出现明显降低的走势。

　　关于消费价格的走势，由于我国食品价格和服务价格主要受国内因素的影响，但国际农产品市场价格的回落，将对国内农产品价格变化的预期产生影响，进而对国内食品价格产生影响。在美国次贷危机进一步加剧和逐步扩散的影响下，世界经济减速将导致我国商品出口的减速，尤其是作为我国主要出口对象的美国和欧洲经济减速，将会导致我国出口进一步减速，进而导致我国经济增速出现回落的趋势。国内消费需求将随着经济的减速而出现减缓的趋势。外资流向的变化将减轻我国国内货币供应增长的压力，也有助于抑制各类价格进一步上涨。加上近期世界主要粮食价格都出现了一定幅度的回落，对我国粮食的变动产生一定的导向作用。因此，我们预计，我国消费价格的涨幅将继续维持在食品价格回落带动下逐步降低的走势。

中国金融应用写作发布者：oneyeah

中国社会科学网