2010展望：于温和再平衡中谨慎应对

信息来自： · 作者：郭士英 · 日期：20-07-2016

2009-12-30

2009 年即将过去，这一年中国经济成功“保八”，但GDP增长中的约90%来自于投资，约30%来自于消费，此外，出口增长的贡献为负的20%。很显然，这是一个十分失衡的脆弱的经济增长，因此，我们预计2010年我国经济的基本面要比今年更加复杂，但主基调将是在温和中谋求再平衡。中央经济工作会议已经明确延续执行2009年以来的各项积极政策，作为世界经济的领航者，中国不应该也太可能采取任何激烈的负面措施，即便有部分灵活退出和结构调整，预计也会是比较温和而平滑的，因为目前脆弱的增长尚不能承受任何人为的剧烈震荡。首保增长仍是我国政府对经济的基本要求，好在目前看来明年经济的稳定增长几乎毫无悬念，但更关键的任务是在发展中实现经济转型。

一、2010年我国宏观经济环境总体良好

（一）高增长、低通胀：预计GDP增速9%-10%，全年CPI 涨幅约3%，此系投资决策的关键因素。

（二）流动性依然充裕：2009年流动性过剩，同时预计2010年新增贷款6-7万亿元；境外经济复苏有望带动我国出口增长率恢复到两位数，但在国际压力以及内部转型的双重压力之下，人民币预计明年升值约3%，汇率政策成为明年各界关注的经济焦点之一。人民币升值预期将导致外资持续流入，使得国内流动性依然保持充裕格局。

（三）结构调整扎实推进：抑制产能过剩、激发内生动力、培育消费需求；利在当年，功泽后世。

（四) 国际经济总体复苏：美二手房交易量及耐用品增长超预期；世界经济最困难时期已过，二次探底可能性越来越小。

二、2010年金融市场趋势整体向好

（一）美元：难上80点，上半年弱势，下半年趋强；美债危机四伏、战费高昂、加息两难。

从战争导致的财富流失角度看，美国仍在“流血不止”，这是美国经济的一个巨大包袱，直接影响到其复苏进程和未来的有关政策。美伊战争前，白宫顾问对战费的估算只有2000亿美元。 “9•11”事件后，美国防部的“黑预算”逐年上升，战争的实际开销远高于官方统计数字。战争开始的2003年战费为每月44亿美元，而当伊战进入第5个年头的时，每月军费高达125亿。美阿军费开支每月160亿美元，这相当于联合国全年经费或美13个州一年的预算开支。目前保守估计美国两场战争经费每年为3000亿美元以上，尚不包括美国国防部一年5000亿的正常军费开支。即便2011年7月开始撤军，撤军及安置需要两三年的时间，期间的开支不低于战时支出。美国的战争为我们提供了看美国前景的一个特殊视角，一定意义上来说：伊拉克和阿富汗战争不结束，美国经济就不可能真正走出泥沼，话句话说，任何不考虑战争因素而对美国经济的乐观看法都值得怀疑。

（二）商品：仍为强势格局，做多为主，谨慎做空，但预计整个商品市场很难再现2007的疯狂；复苏缓慢和低碳经济不支持原油暴涨；美元走势及金融监管或制约牛市进程。虽然各类商品基本面都支持进一步看涨，但在底部抬高的过程中，上行的震荡在所难免。

（三）楼市：在2009年的快速上涨后，部分一线城市房价已经轻微泡沫化，受到政策性抑制，2010年出现滞涨的可能性较大；预计房地产行业将向二三线城市深度挺进，这些地区的房价也有进一步的上涨空间；总体来看，中国的城市化正处于加速阶段，加之土地资源有限以及土地价格的形成机制，在全球最为突出的流动性充裕推动下，中国房地产行业在2010年虽将承受一定的压力，但还不会出现长期的拐点，经过短期发酵后，中期仍能继续走强，但长远来看，要谨防严重的泡沫化。

美国《福布斯》杂志在最近的封面文章《中国的泡沫》中说：“中国地方政府通过国营企业贷款来为自己提供资金；地方政府出售天价土地给地方拥有的公司来筹集资本；中国人民银行在整个系统的流动性充足，使得美联储显得像个吝啬鬼。”福布斯杂志援引美国西北大学中国问题专家维克托．施的话说：中国经济实际上是“一个庞氏骗局，主导的是中国的央行，而且它还可以印钞票。”这篇文章还警告说：“11月下旬，中国宣布货币和财政宽松政策将持续到2010年。可以想象中国市场反应的欣喜若狂；而外国经济学家则看到十几年前俄罗斯和巴西金融危机前曾出现过的同样乐观情景。”

《华尔街日报》援引耶鲁大学金融学教授罗伯特．席勒的话说：中国的房地产市场似乎缺乏一个像美国大萧条一样的坏“故事”。“仔细分析，你可能得出的结论，今天的中国经济和20年前股票市场和房地产市场崩盘的日本非常相似。中国出现投机性借贷和投标热潮，如果价格暴跌，将出现无法支付的地狱。”他们认为：泡沫终究会破灭，但它往往比你预想得坚持更久。所以破不破从来不是问题，真正的问题是什么时候破。

以上的说法是局外人对于中国的一种警醒，个人认为：当今政府已成为经济的主导者和市场的重要参与者，责任重大、关乎兴衰。但中国诸多敏感政策受制于美国经济和货币政策，万分复杂，所以接下来的博弈各方均须十分谨慎地加以应对。个人认为，明年市场将提供给政府一个给房地产市场主动短期降温的最佳时间窗口。当然是否彻底戳破泡沫，这取决于美元政策，中国至少应该赶在美元加息之前遏制资产泡沫化，否则后患无穷。

至于中国经济的“庞氏骗局”说，有其偏激之处。不过，中国经济最大的隐患现在其实已经十分清楚，那就是政府和国有企业对经济的参与和主导性已经过于突出。美国经济又是不是庞氏骗局呢？美国一直在源源不断地向全世界输出日益贬值的货币，换取国内不可持续的所谓繁荣并且至今还在致力于以此逃避庞大的债务，更加令人难以理解的是，很多国家明知内幕却一直趋之若鹜。从这个意义上来说，似乎当代世界经济之发展都有其盲目性。不过问题的根源就在于：利益所在，谁愿意主动牺牲自己的利益而戳破自己的谎言呢？中国的救市国策远超美国，其实就是一种国际策略，尽管有泡沫化和暂时继续失衡的弊端，但却是对中国整体利益以及社会稳定的保护。历史上各国政府在经济面对显而易见的巨大挑战时刻，无一例外地都做出了尽量延续繁荣的政策选择。以上这个意思路让本人更加倾向于认为：中国房地产的生命力可能会强于现时的各类悲观预测。众所周知的一个事实是，房地产市场的剧烈震荡和泡沫破灭对任何国家而言都意味着增长的终止和市场的灾难。按照目前的经济形势，中国的房地产对于境外资本还有着莫大的吸引力，在中国房地产投资的国际化投资成分没有达到足够高之前，在西方尚不足以吸引投资回流之前，中国不大会“自毁长城”。因此，目前房地产价格虽然高企，确实值得谨慎和重视，但还不至于到“被一棍子打死”的程度。重要的是，除了买房人，房地产行业的有关参与方，都还有维持繁荣甚至开创新局面的能力和意愿。中央加大经适房、限价房、廉租房建设和供应的思路，其实就属于“市场的归市场，政府的归政府”，这种相对缓和的措施倒是比较稳妥的，关键在于进度究竟如何、价格究竟如何。老实说，这件事情如果再落不到实处，如果再被某些不法之徒所利用，那么，就会损害政府的信誉，并可能在房价整体上涨后期成为民愤的焦点。

（四）股市：保守预计波动区间为3000-4200点，下上的动力主要来自蓝筹业绩的稳定增长及股指期货推出带来的做多力量。

冬季或有小高潮，二季度前后预计观望情绪较重，春夏之交需谨防变盘；总体来看，明年股市的机遇大于风险，但需精选目标波段操作。

不过，全流通进程以及融资压力不支持过快上涨。2010年是股市进入全流通之年，总解禁量高达3812亿股，是2009年解禁量的53.76%，占目前流通A股总量的27.7%；总解禁市值为5.82万亿元。按2.87%的减持比例计算，预计全年大小非减持额约为1740亿元，平均每月减持额约在150亿元左右，减持压力体现在年初3-4月份和年末。

三、2010年主要风险因素分析

(一) 上半年可能上调存款准备金率以抑制银行贷款冲动，不过，没有利率的提升，不会彻底逆转流动性充裕的现状，因此预计其象征性意义大于实际意义。

(二) 若明年年中CPI指数达到3%以上，下半年可能后会导致银行加息1-2次，预计在第三季度和第四季度各一次。

(三) 奠基“十二五”，政府退出及打压资产泡沫的力度或超出市场预期。2010年是“十一五计划”的最后用一年，届时的具体经济形势会形成“十二五计划”制定的基础，一般来说，更加有力度的措施很可能要等到“十二五计划”中执行。但是，也存在一种可能，就是虚拟经济如果过度繁荣，会激发政府下决心进行更为严厉的调控。

(四) 西方国家财政危机与货币政策变局。

国际公认的“警戒线”：赤字率控制在3％以内和债务率不超过60％，但是根据美国国会预算办公室数据：美2009财年赤字超过1.4万亿美元，是美国GDP的11.2%，已远超过3%的国际警戒线。就累计赤字而言，已达GDP的100%。问题最严重的将是欧洲，英财政研究协会预测英负债20年内难以降到GDP40%以下的可接受水平。西班牙、爱尔兰和英国的政府年度赤字也已上升至GDP的12%。希腊政府债务到2010年将达GDP总值的125%。不仅如此，日本累积财政赤字已达GDP总量的180%，新计划实施后，接近200%。

本年末，美国标普、惠誉国际信用评级公司等开始纷纷下调包括希腊、西班牙等国的信用评级和主权信用评级，葡萄牙、意大利等多个欧洲国家主权债务也遭牵连。美、英等国债评级面临从AAA级向下调整风险。西班牙在失业率超过20%的情况下还要提高税收，而爱尔兰则要削减公务员薪水的5至20%。最坏的情况则是，各国将面临利率大幅升高、新债抵旧债以及债务拖欠等严重问题。

哈佛大学著名金融史专家尼尔•弗格森在《危机边缘的帝国》提出：巨额国债将最终拖垮美国，如果此趋势继续，美国联邦政府需要偿还的利息很快就将占财政收入的20%，这意味着一个国家会面临严重的问题：债务爆炸为开端，终结于三军资源的无情削减，帝国就是如此衰落的。

(五)关注中美对抗是否升级以及去全球化

哥本哈根已经预演了中美时代的新世界，仍然存在很大的分歧并需要长期磨合，在全球政治经济新格局、新秩序的重塑过程中，挫折和冲突是难以避免的，尤其是美中之间的合作与对抗问题，对此，应该时刻保持谨慎，尤其是贸易领域问题是否深化以及是否会引发其他冲突。

去全球化是本轮金融危机不可避免的结果之一，尽管幅度可能有限，但是很多国家为确保尽快复苏而不得不弱势自保，不得不采取保守的贸易和投资政策。去全球化的过程对于作为本轮全球化中最受益的我国经济而言，是一个值得长期关注的负面因素。也正是因为这个缘故，中国应适当加快人民币升值和国际化进程，以便促使国内多余资本尽早投资于世界市场。这一方面可为国内的过度炒作降温，一方面也在国际范围内捕捉更多的机遇并进而获得更多的话语权，提高中国经济的国际影响和地位，避免“去全球化”对中国造成更多不利影响。

(六)其他风险：如反市场操纵、反炒作政策以及国际上的金融监管从严；或者其他自然灾害或政治军事及社会风险。

总之，风险处于不易洞察之处，投资的风险经常来自于各种意外因素，所以，虽然明年经济形势十分难得，但在弱势再平衡过程中，投资者一定要谨防各类风险的发生。

北大方正集团战略规划部总监郭士英

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