来源: IMF World Economic Outlook (October 2008)
王海明:次贷问题如何演变成全球的金融危机?
林毅夫:次贷从美国开始,很快演变为全球危机,有两方面的原因。
首先,其它国家的很多金融机构也购买了次级债,这些机构的资产也跟着变成了不良资产,呆坏账比例提高,金融体系受到了影响。
其次,房地产泡沫不只存在于美国,其他发达国家也在2002年之后的低利率刺激下出现了房地产泡沫。国际货币基金组织的调查显示,2008年8月,很多发达国家,像爱尔兰、英国、奥地利、挪威等,房地产价格比长期可持续的平均价格高出 20%-30%。这意味着,未来这些资产的价格都要回落。
基于以上原因,几家金融机构崩溃以后,市场信心受挫,人们抢着兑现,造成了更多金融机构的危机。用一句话概括,金融危机突然间爆发的原因就是:坏资产加上信心丧失。
王海明:受此次金融危机的影响,未来全球经济的走势如何?
林毅夫:金融机构的存在靠的是信心。人们对于不良衍生品的风险并不清楚,一两家金融机构出现危机,就会让人们警觉。这样,金融机构的资金就流动不起来。一家银行垮台,就会引起更多银行垮台,大家都没有信心,银行只得为随时可能提现的人做准备,即使手里有钱也不敢贷出去,投资也会跟着下降。
房地产泡沫破灭使得人们对经济失去了信心,股票市场下跌,投资者的财富受损,消费下降。在这种情况下,发达国家不可避免地进入经济的衰退期。
现在在国外,不管是官方机构还是民间机构,基本上都达成共识,认为明年发达国家经济会进入衰退。
金融危机的影响与应对
王海明:这次危机将对发展中国家产生哪些方面的影响?
林毅夫:发达国家经济进入衰退后,发展中国家的出口一定会减少,投资也会跟着减少。当金融危机出现的时候,外国直接投资会减少;而且发达国家的金融机构为了保命,要提高资本充足率,以防范不时之需。在这种情况下,之前流入发展中国家的钱可能还要流回发达国家。
石油、矿产资源的价格都会下滑,从而,资源密集的发展中国家生意少了,投资当然也少了。由于发达国家经济衰退,可以吸纳的劳工少了,劳动力输出型国家的劳务收益也会下降。在这种情况下,发展中国家的经济也会下滑。
还有第二轮效益,发展中国家前一轮经济发展,很大一部分是靠投资拉动的,现在流进来的资金少了,很多在建工程由于资金链断裂,不能继续投资,其银行贷款也会成为呆坏账;已经完工的项目,由于需求减少,产品卖不出去,也会变成坏项目。在这种情况下,也可能引发银行危机。
经济放缓和银行危机必然导致人们信心衰退,股票市场下跌。在这种情况下,发展中国家,尤其是那些外汇储备少、经常账户有赤字,长期依靠大量资金流入来弥补赤字的国家,出现的将不仅是经济增长放缓,而是金融危机,甚至是所谓的“支付危机”。
王海明:您认为,发展中国家应该如何应对这次危机?
林毅夫:首先,要防止金融崩溃。政府应该以果断的、迅速的、全面的方式来防止银行部门垮台、挤兑等现象。
第二,政府要想办法将经济增长率维持在一个比较高的速度上。今年上半年之前,由于石油、原材料、粮食价格猛增,世界上最主要的危机是通货膨胀,防止通货膨胀是宏观政策的主要目标。但是,现在石油、矿产、粮食价格下跌,通货膨胀的压力放缓。面对经济可能出现下滑的情况,政府应采取比较宽松的货币政策:
首先是降息、降低存款准备金率,增加银行的可贷资金,支持一些企业,尤其是有比较优势、产业升级部门的投资,用投资拉动经济的增长。
其次是采取有效的财政政策。如果一国原来的财务状况较好,财政政策的可用空间就大。发展中国家基础设施一向不足,尤其经过一段时间的经济高增长,一些发展中国家普遍出现电力、交通等方面的瓶颈。现在经济放缓了,正好利用这个时间加强基础设施建设,启动经济发展。此外,也可以投资于社会保障、教育、医疗、保险等部门,对未来经济发展进行投资。
关键在于,发展中国家在货币政策、财政政策上应采取反周期的干预,使经济能够实现软着陆。发展中国家一旦出现危机,低收入的弱势群体将会受到很大的伤害,因此我们要避免发达国家的金融危机演变成发展中国家人类生存和发展的危机。
王海明:国际金融机构应该怎么应对呢?
林毅夫:面对当前发展中国家可能出现的支付危机或金融危机,国际货币基金组织可以用特别提款权来帮助发展中国家,应对民间资本流入减少带来的困难。
另外,这次危机不是局部性的,很多国家可能同时爆发,国际货币基金组织现在的可贷资金约2000亿美元,数量有限。所以,一些外汇储备比较多的国家,比如日本,现在有将近10000亿美元外汇储备,可以拿出2000亿美元来作为后备资源。国际货币基金组织应居中协调,实现国家间的互助。
王海明:世行在帮助发展中国家应对危机中可以发挥哪些作用?
林毅夫:世界银行以及其他地区性的开发银行,可以为基础设施、社会保障体系投资提供资金支持,在出现危机的国家建立一套社会保障体系,给低收入人群提供最低生活保障。世行的可用资金包括三个方面:
一是国际开发协会给低收入国家提供赠款。去年,世行利用国际经济的快速增长,共募集资金420亿美元,在未来三年里,可以动用这笔钱,为低收入国家提供一些紧急的、必要的、人道主义的援助。
二是国际复兴开发银行给中等发达国家提供商业信贷。去年,国际复兴开发银行贷款总额是135亿美元,今年可以增加至270亿美元以上。现在,很多金融机构不敢借钱给其他金融机构,但是它们可以借给世界银行。因为世界银行的信用好,人们对它有信心。今年9月,世界银行发行了15亿美元的三年期债券,利息比伦敦债券市场基本利率低40个基本点,结果7小时不到就被抢购一空。这反映了人们对世行的信心。世行凭借自己的信誉,在必要的时候,拆借50亿到100亿美元给发展中国家是轻而易举的。
三是国际金融公司给民营企业融资、投资。如果发展中国家银行出现资本金不足,它可以作为战略合作伙伴,为其提供可用资金,帮助它们渡过危机。
教训与启示
王海明:从以往金融危机的经验来看,发达国家对发展中国家的援助应该如何进行?
林毅夫:首先,每个国家都往发生危机的国家注入了很多资金,到时候由谁来买单呢? 这需要社会各群体共同分担,只有大家分摊,社会才能保持稳定和谐,渡过危机。1998年韩国危机虽然付出很大代价,但是很快就过去了。而80年代,拉美国家也出现类似的危机,就造成了内部不断的社会冲突和政府冲突。所以,发达国家和发展中国家应该想方设法尽快达成共识。
第二,在全球经济一体化的情况下,发达国家和发展中国家是相互关联的。这次发达国家政府的财政状况会下滑,如前面提到的世界银行在去年募集的420亿美元,发达国家答应在未来三年支付的钱,不能因为财务状况不好就不提供。发展中国家需要这些钱来渡过危机,如果发达国家在这个状况之下能够兑现承诺,就会减少危机对发展中国家的伤害,国际秩序也会比较和谐。
王海明:您认为这次危机对于宏观经济管理有什么启示?
林毅夫:金融危机的触发机制是什么?每个国家、每次危机都不太一样,但是都有一个共同点:跟资产泡沫、房地产泡沫脱不了干系。每次危机当中,促成泡沫破灭的原因可能不一样,但根本原因都是泡沫的破灭。那么,怎样防止泡沫的产生?
过去认为泡沫是市场行为,政府通常不干预。但现在,更多学者认为宏观经济管理部门要对此负起责任。怎么负起责任?货币当局过去的货币政策目标,通常是稳定物价和消费。在物价指数中,除了消费价格指数之外,还应包含资产价格指数。如果房地产价格和股票价格涨得太高,货币当局就应该提高利率,降低消费,减少投机。但是,如何包含资产价格?权重是多少?还需进一步探讨。
王海明:对于金融创新,这次危机有怎样的教训?
林毅夫:这次危机产生这么大的泡沫,影响面之广,和80年代以来的金融创新高度相关。金融创新的目的原本是减速资金的流动、分散风险,结果却变成了传播风险的工具。创新有其好处,但也可能由于对风险认识不足、监管不严带来危机。在这种情况下,未来应继续允许鼓励金融创新,同时提高金融监管部门的监管能力,二者缺一不可。
王海明:对于如何应对金融危机,我们可以得到怎样的经验?
林毅夫:金融危机,我们应当全面地处理,而且应当由所有国家一起处理。举例来说, 现在普遍认为9月初让雷曼兄弟垮台是一个很大的失误。当时为什么让它垮台?普遍的看法是:如果所有的金融机构出现问题,政府全部兜底的话,那不是鼓励道德风险吗?我们知道金融创新要防范的就是道德风险,所以要杀鸡儆猴,用雷曼的破产警示其它金融机构。这个想法有一定的道理,但是没想到可能引发另一个严重后果:既然人们不知道政府会不会救这些金融机构,存款人就没有信心。这就造成更多金融机构出现危机。所以,应对危机,决策不能是单独的和片面的,而应是全面的和系统的。
同时,要通过跨国间合作来应对危机。有一个故事:在这次危机中,欧元区的国家爱尔兰对它的银行所有存款提供担保,当时欧洲很多国家都反对,德国总理也谴责爱尔兰,但他回去之后,当晚即宣布德国也对银行存款提供担保。为什么?德国如果不对银行担保,钱就会流到爱尔兰去,其他欧洲国家的银行也会垮台。所以,应对危机必须通过跨国间合作。
全球性的问题,必须由多边合作来解决。危机不仅是发达国家的问题,也是发展中国家 的问题。在这种情况下,类似于二战以来形成的布雷顿森林体系的多边国际体系应重新修订。每次危机,发展中国家受害最大的都是弱势群体,因此,应该对弱势群 体有所照顾,这是政府责任,也是国际间共同的责任。
中国对策
王海明:在危机的情况下,很多外国公司都看好中国。您认为外资大量涌入中国的情况会不会发生?如果会发生的话,中国政府应该怎么应对?
林毅夫:我认为短时间不会,目前各国都要保命。但是,当前的经济衰退、信心丧失总会过去,以后很可能出现外资进入中国的情况。作为一个发展中大国,外资是否多多益善?我想应该看自己的消化能力。比如越南,去年的外资占其国内资产总值的 30%,这些钱流进来以后,一部分投资于实业,也有不少投资于房地产和股票市场,造成了泡沫。泡沫破裂以后,资本如洪水般外逃,经济就会受到影响。
所以,我认为发展中国家对于资本流动,应采取区别对待的政策,欢迎流动性比较小的直接投资,谨慎对待流动性过大的短期资金流动,以及投资到股票市场和房地产市场的资金。
王海明:全球性危机的情况下,各国环境保护的压力增大。对全球气侯变暖等环境问题,金融危机到底会产生什么影响?
林毅夫:在环境问题上,危机同时也会变成机遇。之前经济都是靠投资拉动的,现在需求下降,生产能力过剩,尤其对发达国家来讲,货币政策作用比较低。在这种情况下,发达国家可以采取扩张性的财政政策。
发展中国家的情况会好一点,货币政策放松会带来产业升级,但是也要用扩张性的财政政策来启动市场。可以投资于环保领域,既创造需求,又改善环境,对防止全球变暖作出贡献。
王海明:保尔森近日表示,中国在全球金融危机中发挥了积极作用,中国也确实拥有高额的外汇储备,您认为,中国在这次拯救危机中的国际角色应该如何定位?
林毅夫:中国目前是不缺钱的,我想中国不会到世界银行借钱,那么是不是会把钱借给世界银行呢?我觉得中国对世界最大的贡献,就是维持高速增长。这个月中国政府公布了上个季度经济增长达到9.9%,就上了全世界所有主要报纸的头版头条, 为什么?因为全球都担心中国经济下滑。
首先,中国现在的经济规模占全球经济规模的10%,中国经济增长10个百分点,全球经济就增长一个百分点。
其次,中国是一个资源短缺国家,对铁矿石、铜矿、石油的需求量大,能源密集的国家就可以把这些资源输出,带动本国的经济增长。
最后,中国是一个中等发达国家,产业升级需要的资源设备可以从发达国家进口,所以也可以拉动发达国家经济增长。
所以,全球都在盯住中国,保持中国经济持续、稳定、快速增长,这是对全球最大的贡献。
王海明:受这次金融危机冲击,您认为中国的经济和金融将受到哪些影响?宏观经济政策的目标应该做出哪些调整?
林毅夫:中国金融机构购买次级债不多,所以直接影响不大。但是,出口是我们经济增长的三架马车之一,现在出口市场确实不好,定单少了,国内成本也上升了,很多出口企业面临压力。但是,总的来讲,中国的状况还是非常好,财政政策、货币政策可调整的空间都很大。所以,通过财政政策和货币政策,中国经济明年保持8-9%的增长应该没有问题。虽然相对前几年来讲肯定会放缓,但仍然是全世界最让人羡慕的经济增长点。
现在中央采取的政策,总体方向是对的。外需少了,要维持经济的正常发展,当然要采取反周期的措施。现在的问题不是通胀,货币政策就应变得比较灵活,用积极的财政和货币政策,为扩大内需奠定基础。
王海明:以美元为中心的货币体系式微,未来的国际货币体系的发展趋势如何?在当前的情况下,外汇储备是否应该购买美国国债?中国的外汇资产配置应该做出怎样的调整?
林毅夫:金融危机在呼唤新的国际货币体系,但具体的模式尚未达成共识。美元现在是升值而不是贬值,为什么?原因有两方面:
一方面,2002年、2003年间,美元因为资金很多、利率很低,大量资金外流。危机发生后,金融机构为了保命,就要让钱流回美国。
另一方面,过去发生危机的国家货币都要贬值,但这次危机不是美国一个国家的危机,而是全世界的危机,相对其它国家来讲,美国还是航空母舰,跟小船受到风浪相比,大船还是比较稳定的,所以大家还会把美国作为避风港,不少钱还是往美国流。
所以,美元反而升值。但是,注入这么多资金,待危机过后,美元必然还会贬值。
我们的外汇储备主体还是美元,所以,我们当然希望美国经济能够恢复正常。如果美元大量贬值,我们外汇储备不就贬值了吗?但是,是不是要把这两万亿美元换成欧元?如果一换,美国经济就受到很大冲击,我们的出口市场就缩小了。所以,总的来讲是要做好平衡。美国发国债,咱们买一点,表示支持,对我们自己也是有好处的。当然也要重新考虑将来新增的外汇储备结构,增加一些欧元储备,有序地分散风险,既有利于当前的稳定,也有利于未来的保值。