一个持续波动的未来
信息来自：http://www.cf40.org.cn · 作者：朱民 · 日期：20-06-2016
■ 估计这次危机会造成金融系统3万亿美元损失，现在核销的1.48万亿已经搞得世界鸡飞狗跳
■ 拉脱维亚发债1亿美金失败，给市场很大的信号，不能排除会有新的冲击
■ 美国居民储蓄占GDP比重将从-1.2%回升到9%，对世界来说将减少5000亿美元净需求
■ 这是一个结构变化，世界将再回不到从前
■ 还没有看到一个行业能够引导1万亿-2万亿美元的基础设施投资，新能源的规模远远不够
■ 最大的困难就是下一步的政策还非常非常不明朗，可能是一个混合着通货膨胀与以政府支出替代私人支出的方式
金融波动仍将延续
金融还在波动，而且这个波动会是一个相当长的阶段。
看几组金融数字：
第一，估计这次危机会造成金融系统3万亿美元损失。现在已经核销的1.48万亿美元已经搞得世界鸡飞狗跳，可以想象，再核销一点会怎么样。
第二，今年美国政府的预算至少承担4万亿美元的负债。有三个办法，提高税收，看来很难；发债，美国发债受到市场很大的阻力，同时全世界的政府迄今共持有 美国国债1.86万亿美元，不可能要求他们翻番；最后一个办法是印钞，这是美国人的特权。因为有这4万亿美元负债的存在，未来美元贬值和通胀不可避免。
第三，曾经是世界第一大银行的花旗银行，曾经是2.2万亿美元的资产负债，现在已经减半，美国的银行在收紧自己的资产负债表，这是为什么到今天美国银行的贷款增长度仍然为零。银行不贷款，企业没有资金当然可能破产，造成经济衰退。
第四，经济开始弱复苏，估计美国经济在第四季度可能恢复到零以上的增长，但与此同时失业率是10%左右。所以复苏产生巨大困难，还需要货币政策和宏观政策的支持。但没人知道，宏观政策是继续扩张，是收缩还是停止。
这几条创造的宏观结果是，虽然直线下滑开始平稳，但是整个市场的波动还会延续。
金融业萎缩
危机过后一个很大的变化，就是金融业在去杠杆中会调整结构和改变经营模式。
第一，金融业会大规模萎缩。2007年全世界1000家最大银行总资产74万亿美元，等于全世界GDP的1.3倍，全世界衍生产品的交易值590亿美 元，是全世界GDP的12倍。这个泡沫破灭了，未来几年里全世界的银行业都会发生萎缩，银行的资产会下跌10%-15%，股市市值跌30%-40%，债券 规模下跌10%，金融衍生产品规模下跌50%。在银行业发生变化的时候，整个银行的经营模式会更加谨慎，更加简单化。
这次危机也 是对监管的挑战。现在受到巴塞尔协议监管，但巴塞尔是顺周期的，不能预测大的突发性的风险事件，而且巴塞尔协议的基础是整个市场行为是有效的，整个市场参 与者的分布是正常的。现在可以证明市场不一定有效，不一定是分布正常的，巴塞尔协议怎么样有效监管？现在全球都在讲统一监管，这说易行难，下一步在监管上 会产生很大的争议。
东欧货币危机
东欧存在着很大的风险，是典型的货币危机。波兰货币贬了46%，匈牙利货币贬了 13%，俄罗斯货币贬了35.4%。
资本大量撤逃，却没有贸易盈余来进行稳定。而东欧在过去十年里向全世界借了1.4万亿美元的负债，今年东欧面临的还债是4000亿美元，这是一个过去不 可想象的数字。奥地利借给了东欧2460亿美元，相当于奥地利GDP的55%，只要有两家东欧的银行破产，奥地利就会破产。
最近发生了一件很小但是很大的事情，拉脱维亚发债1亿美金失败，这给市场很大的信号，开始紧张，不能排除会有新的冲击。货币体系震荡，汇率持续波动
全球货币体系会在震荡中重建。重建是一个长过程，震荡是一个短过程。
这次全球金融危机毫无疑问地宣布了美元的危机。美元既是美国货币又是世界通货，这个体系不能再维持，美国靠发货币向全世界借钱维持消费这个模型不能支撑。
所有人都认识到国际货币体系必须进行改革，美元不能再成为世界惟一的货币，但是我们没有替代，因为美元今天仍然占全世界外汇储备的64%，全球外汇交易 的61%，最关键的是美元占全球贸易结算的68%，尽管美国的贸易只占全世界贸易的11%。这是美元真正的实力所在。
全球货币体系进入一个非常困难的过渡期。在未来的中期之内我们很难建立一个新的替代型的全球货币体系，所以会有非常大的货币体系的波动，以及和美元相关和不相关的全球汇率体系的波动。
全球经济格局变化
我把世界看成三个集团，一个是消费和金融集团，美国、英国、西班牙、新西兰，一个是制造业和出口集团，德国、日本、中国、韩国，另一个集团是原材料和其他。
在过去的全球贸易中形成一个基本的格局，就是金融和消费集团通过金融向全世界借贷来进口制造业的产品，制造业以全世界为市场进行生产。
这个模式在过去15-20年的全球化里发展得很快，但现在遭到很大的挑战：
第一美国人发现不能再靠借钱消费，所以迅速降低消费——9个月前美国居民储蓄占GDP比重是-1.2%，今年迅速反弹到5.8%，再过几个月将会回升到 9%左右。从-1.2%到9%，对世界来说5000亿美元的净需求就没有了。估计明年以后美国的经常账户赤字大概维持在2000亿美元左右，加上其他国家 的减少，整个世界会减少8000亿-10000亿美元的净需求，这些净需求主要就是中国、德国和韩国、日本生产的。
作为消费国可以很快调整消费，改变储蓄，但是作为生产国很难调整产能，所以我们现在面临的最大问题就是调整产能。在过去的全球化的格局下，我们的生产能力不是为国内市场生产，是为全世界生产的，当需求一下减少，产能怎么办？
我们看看2004年第四季度的数字，美国GDP增长是-0.2%，日本是-12.1%，韩国是-12.8%，按理来说危机是美国人造成的，美国人应该更多受罪，但是对不起，受到金融危机影响更多的是制造业集团。
关于未来，现在两种基本观点，一种认为危机以后美国人会继续消费，我们会回到以前的模式，第二种观点是这是一个结构变化，危机以后我们会面临新的结构和 世界格局。我认为过去是回不去的，我们面临一个新的格局。现在根本不用讨论贸易保护主义，贸易下降15%是非常简单的事情——2007年全世界资本净流量 是1万亿美元，今年我们估计只有2000亿美元，只是2007年高峰期的20%。
领头行业在哪里
在全世界发生危机以后，带领我们走出这场危机的领头行业在哪里？我们看到三十多个行业，但到现在为止还是不明确。
普遍的共识认为，广义的绿色行业很可能成为未来的领军者。但是我们在找未来行业时，是在找可以引导至少1万亿-2万亿美元的基础设施投资的行业——所谓 一个行业成为领军行业，不在于他的消费，起点还是他的投资，那么到现在为止还没有看到一个行业。新能源可能会产生1万亿美元的投资，但是这个规模还远远不 够，所以还需要寻找下一个领军行业。
与此同时，就是在过去60年，引导全球经济增长的火车头发生了很大变化，今年是第一次中国可能会贡献全世界GDP增长比重超过60%，成为全世界经济增长惟一的火车头，估计这个格局可能还会维持2-3年。
作为一个发展中国家来带动经济增长，来对全世界经济产生如此重大的作用，这个经济增长格局的改变将对全球经济政治产生重大影响。
寻找拯救方式
还有一个我们最不清楚的问题，就是这个世界将以什么方式走出这场危机。
1920年德国背负了庞大负债，采取了用天文数字的通货膨胀的办法来解决，德国一年的物价指数上涨84亿倍，1918年在柏林一份《金融时报》0.3马克，1938年要7000万马克。因为通胀，德国迅速免除债务，但是却彻底损伤经济，结果希特勒上台，进入二战。
美国则是另外的做法，他们相信市场经济法则。所以1933年大萧条中美国让企业破产，结果导致42%美国企业都破产，导致美国26%的失业率，导致美国股市丢失了70%的市值。
1990年日本经济衰退，日本知道稳定的重要性，所以他们的办法是用政府开支替代私人开支，所以日本维持相对低的GDP的增长，但是财政赤字从1990 年占GDP的46%，到今天180%，日本政府完全破产。日本最大的问题是用政府开支替代私人开支这个办法维持了GDP的增长，但是私人却依然老是不投 资，所以经济丧失活力。
而2008年当我们进入世界金融危机的时候，我们看到市场的办法让雷曼破产；我们看到通货膨胀的先兆—— 美联储说至少准备印1万亿美元；我们看到政策开支替代私人开支——欧盟1.3万亿美元的刺激政策，中国4万亿人民币的刺激政策。但到现在为止最大的困难就 是下一步的政策还是非常非常不明朗，可能是一个混合政策。
总体而言，世界正在进入一个新的周期，一个新的结构，今天的宏观政策能够对未来产生很大的影响，但不幸的是因为今天面临如此困难的局面，政府决策非常困难，所以我们一定会有一个持续波动的未来，至少在中期之内。
(本文为朱民在首届西部金融论坛上的演讲，有删节，未经作者审订)
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