什么是对冲基金

信息来自：http://baike.baidu.com · 作者： · 日期：25-06-2016

对冲基金（Hedge Fund）

举个例子，在一个最基本的对冲操作中。基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

　　又譬如，在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

　　经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

对冲基金的起源与发展

　　对冲基金（也称避险基金或套利基金）意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2002年后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国《金融时报》2005年10月22日报道，截至目前为止，全球对冲基金总资产额已经达到1.1万亿美元。

对冲基金的特点

　　经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险。追求高收益的投资模式。现在的对冲基金有以下几个特点：

（1）投资活动的复杂性。

　　近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设什，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。

（2）投资效应的高杠杆性。

　　典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷（Leverage）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种打杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。

（3）筹资方式的私募性。

　　对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低，管制松散的地区进行离岸注册，并仅限于向美国境外的投资者募集资金。

（4）操作的隐蔽性和灵活性。

　　对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别。在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金指侧重于高增长性股票的投资；同时，共同基金不得利用信贷资金进行投资，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。

对冲基金的运作

　　最初的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金才被用于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。可是，随着时间的推移，人们对金融衍生工具的作用的理解逐渐深入，近年来对冲基金倍受青睐是由于对冲基金有能力在熊市赚钱。从1999年到 2002年，普通公共基金平均每年损失11.7%，而对冲基金在同一期间每年赢利11.2%。对冲基金实现如此骄人的成绩是有原因的，而且它们所获得的收益并不像外界所理解的那么容易，几乎所有对冲基金的管理者都是出色的金融经纪人。

金融衍生工具（以期权为例）有三大特点：

　　第一，它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易，人们把其放大作用，一般为20至100倍；当这笔交易的交易量足够大时，就可以影响价格；

　　第二，根据洛伦兹•格利茨的观点，由于期权合约的买者只有权利而没有义务，即在交割日时，如果该期权的执行价格（Strikeprice）不利于期权持有者，该持有者可以不履行它。这种安排降低了期权购买者的风险，同时又诱使人们进行更为冒险的投资（即投机）；

　　第三，根据约翰•赫尔的观点，期权的执行价格越是偏离期权的标的资产（特定标的物）的现货价格，其本身的价格越低，这给对冲基金后来的投机活动带来便利。

　　对冲基金管理者发现金融衍生工具的上述特点后，他们所掌握的对冲基金便开始改变了投资策略，他们把套期交易的投资策略变为通过大量交易操纵相关的几个金融市场，从它们的价格变动中获利。

现时，对冲基金常用的投资策略多达20多种，其手法可以分为以下五种：

* （一）长短仓，即同时买入及沽空股票，可以是净长仓或净短仓；

* （二）市场中性，即同时买入股价偏低及沽出股价偏高的股票；

* （三）可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然；

* （四）环球宏观，即由上至下分析各地经济金融体系，按政经事件及主要趋势买卖；

* （五）管理期货，即持有各种衍生工具长短仓。

对冲基金的最经典的两种投资策略是“短置”（shortselling）和“贷杠”（leverage）。

短置，即买进股票作为短期投资，就是把短期内购进的股票先抛售，然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价（arbitrage）。短置者几乎总是借别人的股票来短置（“长置”，long position，指的是自己买进股票作为长期投资）。在熊市中采取短置策略最为有效。假如股市不跌反升，短置者赌错了股市方向，则必须花大钱将升值的股票买回，吃进损失。短置此投资策略由于风险高企，一般的投资者都不采用。

“贷杠”（leverage）在金融界有多重含义，其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”，通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。信贷是金融的命脉和燃料，通过“贷杠”这种方式进入华尔街（融资市场）和对冲基金产生“共生”（symbiosis）的关系。在高赌注的金融活动中，“贷杠”成了华尔街给大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。换言之，武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱用佣金的形式扔回给华尔街。

对冲基金投资案例

　　已经被人们了解的众多对冲基金投资案例中，对冲基金对金融市场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的破坏时，这些价格才会向对冲基金期望的方向持续地跌落。同时，被攻击的国家被破坏得越严重，对实施攻击的对冲基金越有利。其结果，是对冲基金与民族国家之间的一次财富再分配。从分配的公正性角度看，对冲基金的这种行为被认为接近于垄断，那么它所获得的收入则近乎垄断利润。经济学界所公认，市场作为一个配置资源的机制是有效的，但是，一旦有对冲基金操纵价格，不仅输赢的机会不均等，而且会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏，更谈不上提高市场的效率了。从经济学的价值观来看，既然没有效率，也就缺乏道德基础。因为这种行为导致的财富再分配，赢者的收入不仅以输者同等的损失，而且以输者更大的损失，以至其货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价；从全球角度看，是一种净的福利损失。

（1）1992年狙击英镑

　　1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率” 25％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，货币政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。

　　1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高升，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英国在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5％的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下挫20％而告终。

（2）亚洲金融风暴

　　1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，港元便成为亚洲最贵的货币。其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成，对冲基金意识到同时卖空港元和港股期货，使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以获利。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市，以惨败告终。然而，香港政府却在1998年8月入市干预，令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损手。

著名的对冲基金

　　对冲基金中最著名的莫过于乔治•索罗斯的量子基金及朱里安•罗伯逊的老虎基金，它们都曾创造过高达40%至50%的复合年度收益率。采取高风险的投资，为对冲基金可能带来高收益的同时也为对冲基金带来不可预估的损失。大规模的对冲基金不可能在变幻莫测的金融市场中永远处于不败之地。

关于量子基金

　　1969年量子基金的前身双鹰基金由乔治•索罗斯创立，注册资本为400万美元。1973年该基金改名为索罗斯基金，资本额跃升到1200万美元。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金，而量子基金是最大的一个。1979年索罗斯再次把旗下的公司改名，正式命名为量子公司。之所谓取量子这个词语是源于海森堡的量子力学测不准原理，此定律与索罗斯的金融市场观相吻合。测不准定律认为：在量子力学中，要准确描述原子的运动是不可能的。而索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态，但通过明显的贴现，与不可预料因素下赌，赚钱是可能的。公司顺利的运转，得到超票面价格，是以股票的供给和要求为基础的。

　　量子基金的总部设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，其目的是为了避开美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识，量子基金在世界金融市场中逐渐成长壮大。由于索罗斯多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元。在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3万美元，即增长了3万倍。

关于老虎基金

　　1980年著名经纪人朱利安•罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老虎基金攻击英镑、里拉成功，并在此次行动中获得巨大的收益，老虎基金从此名声鹊起，被众多投资者所追捧，老虎基金的资本此后迅速膨胀，最终成为美国最为显赫的对冲基金。

　　20世纪90年代中期后，老虎基金管理公司的业绩节节攀升，在股、汇市投资中同时取得不菲的业绩，公司的最高赢利（扣除管理费）达到32%，在1998年的夏天，其总资产达到230亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。

　　1998年的下半年，老虎基金在一系列的投资中失误，从此走下坡路。1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价一度跌至147：1，出于预期该比价将跌至150日元以下，朱利安•罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到 115日元，罗伯逊损失惨重。在有统计的单日（1998年10月7日）最大损失中，老虎基金便亏损了20亿美元，1998年的9月份及10月份，老虎基金在日元的投机上累计亏损近50亿美元。

　　1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，因此老虎基金再次被重创。

　　从1998年12月开始，近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走，投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资，从而影响长期投资者的信心。因此，1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日开始，旗下的"老虎"、"美洲狮"、"美洲豹"三只基金的赎回期改为半年一次，但到2000年3月31日，罗伯逊在老虎基金从230亿美元的巅峰跌落到65亿美元的不得已的情况宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务。老虎基金倒闭后对65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，朱利安•罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。

什么是对冲基金？

2004年11月11日　　来源：国泰君安证券

对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为"风险对冲过的基金",起源于50年代初的美国。其操作的宗旨,在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧,在一定程度上可规避和化解投资风险。

在最基本的对冲操作中,基金管理者在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时,卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出,从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业,买进该行业几只优质股,同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是,如该行业预期表现良好,优质股涨幅必超过其他同行业的股票,买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误,此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股,则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段,早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

经过几十年的演变,对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵,对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高收益的投资模式。

（责任编辑:景宏）

神秘莫测的对冲基金

• http://www.jrj.com　 2008-7-8 15:45:29　理财周刊

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　　提要：投资风险日渐加大，资金应往何处去？据称对冲基金可以分散风险，如果香港有一只零售对冲基金摆到你面前，你敢不敢玩？

　　说起对冲基金(Hedge Fund)，人们常常会想起索罗斯的量子基金和罗伯逊的老虎基金，它们因为掀起数次金融风暴而臭名昭著。如今，美国又上演了一幕对冲基金经理因财务造假被判刑后，在去服刑途中“人间蒸发”的活剧。这些都无形中强化了人们对对冲基金的不良印象。

　　在很多人心目中，对冲基金就是高风险的代名词。如果问是否会投资对冲基金，绝大多数人会摇头摆手。少数人可能有首尝螃蟹的冒险精神，但也会感觉无从下手。

　　在股市风雨飘摇、商品市场起起落落的今天，如果香港有一只零售对冲基金摆到你面前，你有兴趣一探究竟吗？

　　分散投资通吃多空

　　Man Investment近日在香港推出了管理期货基金AHL Guaranteed Futures3。这是该公司第三次推出的保本系列(首次在2006年)，也是目前香港市场唯一获证监会认可可作公开投资、并具有保本特色的管理期货基金。

　　所谓管理期货基金，正是对冲基金的一种，其投资策略是，将资金分散投资于世界不同的期货市场，包括货币、能源、债券、利息、股指、金属及农产品等。

　　作为投资期货期权的基金，该基金投资于不同国家、行业及市场，覆盖36个主要交易所、140多个金融市场的股票指数、债券、货币、利率、商品等。由于投资范围广泛，其采用的投资模式AHL Diversified Programm比较独特，完全依靠电脑程序，可以24小时不间断地买卖衍生工具。如果程序预测市场上扬，就会发出买入信号，如果程序预测市况下调，就会发出卖出信号。如此，可以排除人的主观的推断，客观地做出投资决定，缺点是不够灵活。

　　作为保本基金，一般会将某个比例的投资金额投放于风险相对较低的定息产品(如债券)之上，以保证在到期时能归还投资本金。该基金七成资金投资于定息产品，另三成资金投资于货币(24%)、债券 (20%)、能源(19%)、股票(15%)，以及利率、金属及农产品等，通过杠杆获得100%的市场参与效果。

要想保本，必须持有该基金至2014年12月31日到期日，投资期六年半(6月30日结束认购)。该基金可选择用美元或澳大利亚元作为投资货币，最低认购额为5000美元或5000澳元。到期时，澳元组最少可取回本金的105%；美元组则可取回90%本金，同时设有利润锁定机制，只要组合在任何年度内取得超过10%回报，便可取回105%本金。

　　与其它基金不同，该基金不收认购费，投资者可以将投资金额全部用作投资，而一般基金则是先收取5%左右的认购费，然后才把余下的资金用作投资。

　　不过，该基金的收费并不便宜，管理费高达每年3%。另外还要收取业绩表现费，为净值增长的20%。该基金还设有赎回费，如果在前两年赎回，要收取资产净值的4%作赎回费，第三年和第四年分别为3%和1%，第四年之后就不收取了，鼓励投资者长线投资。从2008年9月1日起，每月首个交易日可以赎回。

　　由于基金投资于不同市场及工具，其表现与股市的相关性较低。数据显示，在1998年5月至今年5月期间，AHL期货基金与港股、环球股票及环球债券的相关性分别只有-0.07%、-0.32%和0.3%。

　　灵活多元的投资策略

　　你也许觉得，这只基金除了投资范围极广以外，似乎与其他基金没什么不同。其实，对冲基金与传统基金最大的不同在于：能否卖空。

　　对冲基金可以卖空，即使在大市下跌的时候也可以通过在市场做空获利，而传统基金一般不能卖空，在熊市时只能尽量减少跌幅，输得少便是赚了。

　　对冲基金是以绝对回报为目标，不像传统基金，业绩与基准指数作比较，跑赢指数获得相对回报便可以了，对冲基金不论在跌市还是涨市，都要争取正回报。

　　为了达到目标，对冲基金要靠基金经理的投资技巧，准确把握市场的起伏。运作时可使用灵活、多元化的投资策略，包括对冲、卖空、杠杆借贷、套利等，不像传统基金，大多只是按投资方向构建投资组合，买入并长期持有。

　　每只对冲基金可以采用一种或多种投资策略。根据所投资的金融工具或市场，以及所采用的投资策略，对冲基金一般可分为以下几种类型：

　　长短仓：买入价格上升机会较高、卖出价格下跌机会较大的品种。可以持净长仓(即长仓占多数)，也可以净短仓(即短仓占多数)。

　　管理期货：在多个高流动性的金融和商品市场进行期货、期权等衍生工具的交易。AHL Guaranteed Futures3便是此类。

　　事件主导：购买或卖空价格将因预期会发生的企业事件而波动的公司证券，比如买入预计会被收购的公司的股份并卖空收购方的股份，或投资于陷入财务困难、正在重组及濒临破产的公司的证券。

　　相对价值：投资于同类或相关证券，赚取其间的价差，比如从可转债与正股的差价中获利，或从相关联的债券(例如不同到期日的政府债券)中套利，或在便宜的市场买入，在贵的市场抛出某只股票。

　　股票市场中性：通过同时买入价格偏低的股票和卖出价格偏高的股票，以保持市场中性，将整体市场的波动所带来的风险减至最低。

　　环球宏观：采取自上而下的方式分析全球各个经济体系，然后根据对经济及政治大事或主要趋势的看法作出投资。量子基金和老虎基金皆属此类。

　　除此以外，还有一种对冲基金的基金，是专门投资于其它对冲基金的基金，即投资组合是一篮子对冲基金。对冲基金的基金又可分为把资产投资于不同类型对冲基金的分散型和把全部资产投资于同类型对冲基金的专门型。汇丰环球策略对冲基金和Man Hedge Diversified Ltd都属于对冲基金的基金。

对冲基金与传统基金的比较

比较项目	对冲基金	传统基金
受监管程度	低	高
投资策略	多	少
投资组合	各类资产	某类资产，如股票或债券
回报表现	绝对回报	相对回报
表现与市场走势	基金表现不受制于市场走势	基金表现受制于市场走势
抗跌能力	可采用不同的投资策略抗衡市场跌势	只能有限度地卖空期指或将资产变现以抵抗跌势
基金经理报酬	固定收费及基金业绩表现费	固定比率的管理费

对冲基金普遍被认为通过高风险投资策略，以获取高回报。不过，业内人士称，这只是多种对冲基金投资策略中的一种，大部分对冲基金的投资目标是，在不同的市场环境下，都能争取到回报或保本金不失，而不是追逐惊人的回报。。对投资者来说，因为对冲基金与市场的相关性很低，所以有分散风险的作用。在牛市时，对冲基金的表现比不上股票，但在熊市时可以发挥规避下跌风险的作用。

　　认可基金要求严格

　　在香港，已获证监会认可的零售对冲基金的数目有12只，更多的对冲基金则在私人银行对特定的投资者销售。

　　获证监会认可，意味着受证监会的《单位信托及互惠基金守则》监管，代表该基金在架构和资料披露方面均符合一定的要求。

　　由于对冲基金采用另类投资策略并承受特殊的风险，证监会因而就基金经理的资格、管理资产的数额、基金公司的风险管理情况及内部监控系统、资料披露等范畴订立了具体的规定，并就证监会认可对冲基金订定了所采取的其它结构性措施。

　　证监会在审批对冲基金的认可申请时，对基金公司有着更多的要求：专业知识及经验——基金管理公司的关键人员必须在管理对冲基金方面具备最少5年的一般经验，其中最少有2年是具体涉及申请认可的对冲基金所采用的特有策略；管理资产的数额——基金管理公司管理的资产总额至少1亿美元；风险管理及内部监控系统 ——基金管理公司必须就公司的业务及风险情况设立适当而清晰的书面风险管理和监控程序；日常运作人士——在专责的范畴具备足够的知识，并对分销代理人提供足够的资料和培训，确保他们具备推销对冲基金的相关专业知识。

　　证监会还对针对对冲基金的基金提出规定，须投资于最少5只基金，所投资的基金可以是认可或非认可的单一对冲基金，但不可投资于其它对冲基金的基金，而且不得把超过总资产净值30%的金额投资于任何一只基金上。

　　为便于投资者了解“神秘”的对冲基金，证监会要求其充分披露资料。在基金销售文件中，除了详细阐述基金的投资目标、投资策略和限制、管理模式、风险因素、各项应缴费用、运作和买卖程序等，还必须解释有关计划的性质、所投资的市场、采用的投资工具、有关投资策略的风险回报特点、在什么情况下会取得最佳表现、何种情况下会不利于基金的表现、风险监控机制等。对冲基金的基金也必须清楚解释所采用的分散投资策略。在销售文件封面、申购表格和广告的醒目处必须登载凸显该基金的风险的重要警告声明。

　　除了与传统基金一样发布中报及年报告外，对冲基金还须发季报。对冲基金必须在这三种报告中，披露在不同类型资产上的投资比例，在年度及中报中，更要提供前五大持仓的资料。季报还要有基金经理的评论，包括业绩表现回顾、市场展望等资料，以便投资者监察基金的表现。

证监会对不同种类的对冲基金设有不同的最低认购额限制：单一对冲基金为5万美元，对冲基金的基金为1万美元，保本对冲基金没有限制。

　　与传统基金一样，对冲基金的收费，包括首次认购费、管理费、托管费、行政费等，部分基金还会收赎回费。对冲基金与传统基金在收费方面的一大区别是，是多数对冲基金都会征收“业绩表现费”，为基金回报额的一定百分比，大多高达20%。证监会规定业绩表现费只能按照“新高价”的方式收取，即以每个基金单位的资产净值计算，必须持续超越其先前的最高价，回报取得绝对增长，才可收取。业绩表现费最多只能每年收一次。

　　与传统基金一样，对冲基金必须分别在一份中文和一份英文报章公布其最新的买卖价或资产净值。

　　很多对冲基金每月只有一个交易日，而取回赎回款所需的时间也可能远比传统基金长，由提出文件齐备的赎回要求到取回赎回款的时间，最长可达90天。此外，有些对冲基金会收取惩罚性的赎回费，而费用的多少将根据持有基金的时间长短而定。

　　香港市场上获证监会认可的对冲基金

产品名称	子基金名称	创办人	认可日期
(Lyxor) 另类信托基金	(Lyxor) 另类信托基金: 动感分布基金	Lyxor Asset Management	2004-2-19
Global Vision Fund	The Asia Pacific Portfolio	Vision Investment Management (BVI) Limited	2004-8-31
Global Vision Fund	The Global Portfolio	Vision Investment Management (BVI) Limited	2004-6-8
汇丰另类投资组合	汇丰环球策略对冲基金	HSBC Management (Guernsey) Limited	2002-12-3
JF亚洲先锋基金		JF Funds Limited	2002-12-3
JF大中华先锋基金		JF Funds Limited	2002-12-3
JF日本先锋基金		JF Funds Limited	2003-7-30
JF南韩先锋基金		JF Funds Limited	2003-9-9
Man Hedge Diversified Ltd		Self-Managed	2004-4-29
Permal多经理基金(卢森堡)	环球多经理长仓/短仓基金	Permal Investment Management Services Limited	2003-5-16
Permal多经理基金(卢森堡)	多策略基金	Permal Investment Management Services Limited	2003-10-9
Permal多经理基金(卢森堡)	天然资源基金	Permal Investment Management Services Limited	2004-1-16

　　来源：香港证监会网站

　　虽然获证监会认可的零售对冲基金信息披露更加透明、及时，与那些运作神秘、缺乏监管的对冲基金相比，更值得信赖，但是对冲基金并非适合所有投资者。投资前，必须仔细考虑自己的风险承受能力，并确认自己具有足够的知识和经验去理解对冲基金的复杂运作。本刊记者姚舜(发自香港):声明：本稿件经作者授权金融界网站独家刊出，文章版权归作者和金融界网站共有。任何媒体未经许可不得转载，如需转载请联系作者或金融界网站，电话：010－58325360

　　投资对冲基金小贴士

　　•了解基金公司，选择规模较大的

　　•了解单一策略基金的策略运作，或了解对冲基金的基金中的不同策略

　　•了解基金或基金组合以往表现，或同类型基金以往表现，以衡量该基金或该类基金风险是否适合自己

　　•了解基金以往的跌幅，考虑可能的损失程度是否能够承受

　　•了解基金经理以往的业绩，评估该经理是否能带来良好回报

　　•了解基金收费标准

　　•了解基金封闭期限、交易频率及赎回后资金到账期限

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