孫和聲：聯邦政府財政堪憂？

信息来自：马来西亚东方日报 · 作者： · 日期：09-12-2020

2020年08月22日

最近，由于政府大派各類援助金，不禁使人聯想到錢從哪里來？甚至聯想到大馬會否破產？要回答這問題，首先須理解當代貨幣（即錢）的性質。自1971年美國拒絕外流美元可兌換回美國擁有的黃金后，全球貨幣實質上進入紙幣經濟（paper economy）的時代。

也就是說，國家發行貨幣不必有資產如黃金與外匯存底做為后盾。這大大增加強了政府發行紙幣的能力，而不少政府也敢敢利用這個便利。其結果，不少國家如發達國的公共債務水平，已達到國內生產總值（GDP）的100％或以上。日本甚至達到240％之高。可日本尚未破產。主因在于日本長期走低利率，甚至近年來走負利率的政策，大大減輕了政府的還債壓力。

反觀大馬，聯邦政府直接債務占了GDP的52％，可還債壓力頗高。因為大馬的舉債利率在約3-4％之間。這幾年來，還本付息約占總預算支出約12％之高（2019年大馬的GDP為約1.5兆令吉）。

若資足抵債不必恐慌

此外，日本的公債大部份為內債而非外債，這使政府有更大的回旋空間。因為內債可用印鈔票來應對，而外債則否，且日本的對外貿易長期出現盈餘，也擁有大量國外資產。這就減少了恐慌。我國的債務也是以內債為主，有約9 6％是以馬幣計算的債務（其中，約有27％為外資持有）。

伸言之，大馬國內儲蓄頗高（約占GDP的近30％），可向國內舉債而不必大舉外債。與此同時，自1998以來大馬對外貿易也高達1000億美元／4177億令吉；只要能避免雙赤字（公債與貿易赤字）尚不至于出現恐慌。

其實當代經濟均在一定程度上，建立在債務基礎上（如分期付款），重點是，舉債的性質如是用于生產性投資還是浪費掉。若用于生產性投資，由于未來可能有收入，可以抵債，當不足慮。伸言之，在談債務時，也得考慮及資產，是否資足抵債，如國有的資產或政府在官聯公司的股權或擁有土地（建築）等。

只要資足抵債（如新加坡）欠債不是太大的問題。比方說，在1986-87年聯邦政府債務高達GDP的100％，可由于1987年后，政府大搞民營化及經濟增長加速，債務占比便逐年下跌。易言之，關鍵在于是否資足抵債，也就是資產是否大于債務。若然，也不必太恐慌。更重要的是GDP的擴大速度是否大于債務擴大的速度。

在2020年，肯定債務增長會大于經濟增長；估計2020年度赤字可能占到GDP的約6％或更高；因為GDP可能萎縮。萎縮大的話，就會放大債務在GDP的占比，使債務占比上升到60％。這還得視下半年的情況而定。

擴大總需求刺激經濟

易言之，增長率是關鍵，增長率快的話，表示人民更容易找到工作，有收入可消費，從而也縮小了債務在GDP的占比。反之亦然。這也是何以經濟增長已成當代國家的共同信仰。在經濟好景時，要好上加好。景氣不佳時，更要刺激增長加大債務。這已是一般通則。政府刺激經濟增長，基本上有以下方法，惟目的大多數是要擴大總需求，因為有需求才有投資與消費及就業。

常用的刺激手段中，政府減收稅／費與擴大開支是最立竿見影的手段。這個稱為財政政策的手段是要使人民手中有錢可花，以及經由政府花錢來活化經濟活動。另一個方法則是，由國行調低利率與擴大貨幣供應，使民間有更多的錢在市場中流動；同時也可減輕負債人的還債壓力。

更邀進的方法則是貨幣貶值，以促進出口與抑制進口，甚至是內部貶值，也就是下調現有工資水平，降低生活水平以提高出口競爭力與吸引外國人來本國旅行或投資。

當然，上述任何選項均有其相應代價，如下調利率會損及靠儲蓄與利息生活者，或導致本國貨幣貶值與出走。同理，政府減收增支會加劇公債負擔或把債務留給下代承擔。較流行的做法是，用漸進式通貨膨脹逐步消債，因為錢的價值在其購買力。通貨膨脹可降低購買力，減輕債務人的還債壓力。

這次疫情，各國政府大派援助金與出台各類刺激方案目的也是多重的。一方面可讓窮人過渡以免鋌而走險，他方面也有助于穩住就業。只是，這是一時的堵住失業方法，治標不治本，根本方法在于疏通，也就是創造更多適合國人的體面就業機會。

未來公共財政挑戰大

在大馬，由于有好幾百萬的廉價外勞，可做為緩衝；只要國人不嫌工作，是有業可就的。至于高增值的就業，就需要時間來創造。如目前大馬的勞動力中，只有約2 7％可歸類為高技能（月均收入約3900令吉），餘者皆為工資不到2000令吉的中低技能工。這樣的勞動力結構，也決定了個人所得稅在聯邦政府收入中的占比，難在中期內提高。

結果，只能繼續依靠公司所得稅（占比約30％）與不確定的油氣收入。其實大馬有2000多萬輛汽車與摩哆，每日用油量大，即便油價漲也得補貼回去，難真正改進政府財政收入。

假設其他條件不變，如過去20年來年均增長均在5％左右，未來可能更低，政府又難開源節流，那麼未來的公共財政挑戰會更大。未來會否用印鈔票來應對日益擴大的公共開支（稱為赤字貨幣化）就難說了。或許，進一步的自由化與私營化是一個可能的選項。這將是一個政治選擇的課題。

孫和聲

時事評論人

经济策划组