外币国债降级的轻与重/黄锦荣
信息来自：e 南洋 · 作者： · 日期：17-12-2020
2020年12月14日
12月7日，也就是惠誉国际宣布将大马长期外币债券的违约评级，从A-下调至BBB+以后的第一个交易日，大马10年债券交易殖利率（trading yield）收2.69%，持平前一周最后一个交易日的收盘水平。
一周过去了，10年债券到期殖利率停留在2.74%，仅微增了0.05%，也就是说每10亿令吉的债务，债息就只多了50万。
而3年、5年、或者7年债券殖利率也波动甚微，交易殖利率依然远低于票面利率（coupon rate），属于溢价债券（premium bond），甚至于令吉兑美元也不跌反微升了0.23%。
换言之，长期外币国债降级这回事，完全没有激起债券市场的任何涟漪，既不引起忧虑抛售，进而出现交易殖利率飙升的景象，也没有改变大马债券依然是个相对安全的高回酬投资资产的事实。
长期偿债能力存忧
之所以安全，那是因为大马国债几乎全是令吉债券，外币债券占了不到3%，而中长期债券也同样占了97%以上，短期内完全没有债务展期或违约的危机。由此，降级一事不足挂齿。
然而，有两件事却值得财政机关密切的关注，并认真地进行改革。
话说中期债券属于溢价债券，但10年期的长期债券，却出现交易殖利率微高于票面利率的局面，成了折价债券（discount bond），那显示市场对于大马长期偿债能力开始出现疑虑。
要是出现在长期债券的折价的情况恶化的话，市场的违约预期会升级，并波及其他短中期的债券，轻则严重打击政府的举债能力，重则陷国家经济于水深火热当中。
为何市场不忧大马政府当下短中期的偿债能力，却疑虑长期可能出现的违约？
惠誉国际的两点降级声明，给了提示：一为政府在疫情后对财政整顿是否有充分的应对策略，二为公共治理标准和能力是否能够获得改善。
政府以后够钱吗？
我们每每爱问的“政府还有钱吗？”应该改为“政府以后够钱吗？”
当人口开始老化，抚养比（dependency ratio）上升，缴税的劳动群减少的同时，医疗和福利开销不断增加，个人所得税已经不足以应付公共开销所需。
当全球经贸变得更开放，经济整合更趋完善的时候，提高公司所得税将变得不可为。
当全球能源供应和使用因为再生能源成本持续下跌、基础建设蓬勃发展及环境保护意识趋盛而成为主流的时候，随之而来的是化石燃料将失去往日光辉，石油税无法再填补政府税收缺口。
要为财政永续奠定无以撼动的基石，税务改革是唯一途径。
政府和民间无可避免地，必须针对是否该重启消费税，甚至是实行碳税而再一次经历讨论和争辩，并为如何达到税务正义、强化财政执行力做进一步的探讨。
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