JF Apex证券表示，在国库控股伞下，普腾获得非关税障碍等保护，成功攫取国內车市超过20%市佔率，但问题是隨著普腾私有化，国家汽车政策（NAP）是否会藉此取消？

普腾如何扭转窘境受瞩目

“我们认为，一家私人公司没有理由继续获得政府犹如保姆般的保护，因此强烈相信普腾私有化活动將释放出汽车领域自由竞爭的讯號。”

但JF Apex指出，考量普腾缺乏突出的科技和品质，集团如何生存將是一大隱忧，更重要的是，其丹绒马林厂房年產量达35万辆，但普腾仅年均销售14万辆汽车，因此丹斯里赛莫达和多元资源工业如何扭转普腾窘境令人期待。

不过，侨丰研究表示，纳莎Ria在没有政府持股的情况下，仍享有国產车地位，因此普腾情况也可能相同，毕竟失去国產车“光环”將导致价格上涨，令其失去竞爭力和市佔率。

目前，国內仅有普腾、第二国產车和纳莎Ria享有国產车头衔。

侨丰补充，虽然国內汽车领域期盼市场將进一步开放，但政府现与领域业者和顾问共同探討提振製造油电混合车和电动车的投资关键和政策，预见第一季出台的新国家汽车政策將不会出现重大政策改变，亲国產车政策將延续。

协同效应虽正面
普腾復甦仍存变数

黄氏唯高达研究指出，多元资源工业併购普腾影响正面，短期虽可能导致盈利稀释1.2%至3.6%，但长期將带来增加其国內汽车市场比重、提高总销售量50%、全面利用丹绒马林厂房產能等利多。

但兴业研究表示，多元资源工业併购普腾的协同效应仍不得而知，但相信双方可在合理化本地销售和零件代理网络、汽车组件生產和汽车贷款等领域进行合作。

协同效应中长期浮现

“我们虽对双方潜在协同效应感到正面，但有关效益仅在中长期浮现，普腾整体復甦时间仍充满不確定性。”

大马研究认为，多元资源工业短期將关注削减普腾过胖的代理网络、积极解决莲花跑车转亏为盈计划的可行性、槓桿化与外国原件生產商（OEM）的合作，以提高普腾的系统、营运和採购表现。

“目前，普腾最大的问题是缺乏科技、平台和设计、在大马以外的国家没有强大的销售网、丹绒马林工厂使用率过低和莲花跑车转亏为盈计划可能导致集团未来2年持续蒙亏。”

丰隆研究表示，普腾在全购计划完成后可能进行重组，因多元资源工业將把普腾获利列为重点考量，其结构重组將纳入领域最佳实践来改善营运效益和產品提供，而大股东也可能从外资汽车伙伴中进行科技转移。

“更重要的是，普腾透过多元资源工业关係，可能取得奥迪或三菱等外国车组装合约，以改善其工厂使用率。其中，多元资源工业指出，普腾工厂產能將在福士伟根扩大年產量至5万辆时，或2015年全面运用。”

福士伟根参股或遇阻

有鑑於此，大马研究不排除福士伟根参与普腾私有化活动將可解决相关问题，但相信有关计划恐涉及股权参与，可能面对普腾创办人的强烈反对。

“以每股5令吉50仙计算，普腾全购价仅低於我们的5令吉60仙目標价2%，但若普腾没有全购计划加持，账面价值比（PBV）可能仅有0.2倍至0.3倍，因此相信全购价合理，建议投资者兑现获利和接受全购。”

至於盈利影响方面，丰隆研究认为，多元资源工业可能纳入24亿令吉一次性负面商誉盈利，和普腾额外9千600万令吉盈利，可部份抵销2013財政年1亿1千万令吉利息成本，相信其2013財政年盈利將增至23亿至30亿令吉，2014財政年现有盈利则增加3千600万至7亿零300万令吉。

“普腾潜在重组计划仍不明朗，料不会对盈利带来衝击，维持其2013和2014財政年1亿2千万和1亿6千600万令吉盈利目標不变。

成本超支严重
莲花料为最大绊脚石

MIDF研究认为，莲花跑车將是普腾的最大绊脚石，主要是其营利贡献仍起伏不定，2012財政年首半年累积亏损高达1亿3千万令吉，而成本超支更导致普腾截至2011年9月止净现金从前期的9亿2千100万令吉跌至3亿5千500万令吉。

“我们相信国库控股脱售普腾原因在於无法为其提供更多的资源，特別是针对莲花跑车的转亏为盈计划，因此才决定引进多元资源工业。”

莲花跑车2年內料不脱售

但侨丰研究指出，根据协议，多元资源工业在未来2年內不得进行任何涉及普腾股权，或对业务方向和政策带来显著变动的活动，即意味著莲花跑车不能在2年內进行脱售。

“不过，这並未限制多元资源工业向有意购买莲花股权的投资者发售新股，其中包括市场盛传的上海汽车集团（Shanghai Automotive Industry）。”

丰隆研究也持同样看法，相信多元资源工业短期內將不会脱售莲花股权，因莲花与普腾共同研发的电动车预见在2012/2013年面市，加上莲花已取得初期总值24亿令吉重组资金的13亿5千万令吉，集团短期並不需为此注入资金。

“普腾现握有13亿令吉现金，足以满足未来2至3年资本开销需求，多元资源工业同样不需在全购后为之注资。”

雇员成本仍有下砍空间

与此同时，多元资源工业在併购完成后未来一年也不可对任何解散、解雇等活动进行投票。侨丰认为，普腾现有1万2千名员工，与第二国產车1万零630名员工相去不远，但每名员工的平均成本却高出10%，显示雇员成本仍有下砍空间。

“但是，我们相信这並非普腾的关键问题，毕竟汽车生產商需要的是让人眼前一亮的產品来进军全球市场，以改善投资回酬。”（星洲日报／財经）