大马上市公司第二季财报刚刚结束，综合点评后发现企业业绩平稳有余，可惜惊喜不足。

由于外围环境动荡不安，而国内则只能仰赖内需与经济改革执行方案的带动与支撑，因此，对完全依靠出口市场的公司非常不利。

下半年经商环境无虞

在刚结束的国内上市企业财报季节中，反映出今年上半年的商业环境中规中矩，整体业绩平稳有余，惊喜不足。

虽然面临外围动荡，企业忧心忡忡，不过，国内经商环境却还算稳定，在失望中仍显露一丝曙光。

展望下半年，外围环境仍不明朗，更严峻的挑战或将摆在眼前，强稳内需和政府开销，将继续成为国内企业在风雨中的救命符。

国内企业在八月杪陆续公布的次季业绩，总结表现符合市场预期，没有表现特别卓越的领域，也没有令人过度失望。

整体来说，我们不难发现表现优异的领域，都是直接受益于消费活动的领域，显示出内需在国内经济增长的贡献显著，继续对抗外围环境低迷的冲击。

同样地，内需增长的动力，更是下半年能否协助国内企业在风雨中安然度过的关键。

国家银行之前已不只一次强调，在国内经济如今备受国际发展的影响下，内需已成为支撑经济发展的主要动力。

除了内需外，政府的政策和措施，也发挥关键效用，在温和的通胀压力环境下，国家银行短期内应不会调整利率，继续以舒适的利率水平支撑经济增长动力。

经济转型执行方案（ETP）下的大型基建计划陆续启动，也将在下半年继续带来更高的经济效益和动力。

预算案料大派糖果

即将在本月杪公布的2013年财政预算案，预计也将释出更多利民的措施和大派糖果，提高国民可支配收入，从而增加国内需求。

这些利好因素，预计将在下半年继续支撑国内企业的营运表现，尤其是以国内市场为主的企业。

受益于稳定的内需和消费活动下，可从中直接受益的领域，例如银行、消费、电讯和产业等，将可延续上半年的亮眼表现，在下半年再创佳绩。

此外，本季度的整体股息派发水平也取得增长，可加强马股的投资吸引力。

艾芬投行分析员指出，那些高股息派发的领域，包括电讯、消费和汽车领域，也可加强大马作为具高股息回酬的市场。

2012和2013年企业总盈利预测和分布 资料来源： 艾芬投行

外围不明 棕油钢铁业风险大

然而，全球经济持续不明朗下，商品价格可能持续受压，尤其是原棕油和钢铁价格持续疲软，将继续冲击种植和钢铁领域等。

此外，全球贸易活动不稳定，也打压那些对外围环境敏感的领域，例如工业、交通、科技领域等。

刚出炉的7月份国内出口意外萎缩1.9%，也反映出外围环境可能不会在短期内好转，国内下半年对外贸易可能面临更严峻的挑战。

国内贷款指标也出现萎缩的迹象，7月贷款申请、贷款核批和贷款发放活动，分别按年下跌18.5%、12.2%以及6.4%。

这一再显示出，国内企业在下半年遭受的考验不会低于上半年，他们有必要在更严峻的商业环境下打拼，关键在于如何善用那些利好因素和环境，来抵消外围的负面冲击。

整体来说，国内企业在中短期面对不少下调风险，包括宏观经济数据欠佳，以及欧美和中国的经济发展不理想等负面挑战。

蓝筹股胜小企业

总结整体业绩表现，小型企业的表现尤其不理想，许多小企业均面临盈利下滑，甚至遭受亏损。

然而，重量级企业的业绩表现还算不俗，一些企业更取得出色的盈利增长。

根据侨丰投行研究的统计，在该行研究的114家企业中，47%的次季业绩表现符合预期，38%的企业表现则令人失望；这低于今年首季的55%符合预期和31%低于预期。

该投行分析员指出，尽管大型企业盈利低于预期的比重增加，不过，也有更多大企业交出令人惊喜的盈利表现，包括马银行（MAYBANK，1155，主板金融股）、森那美（Sime，4197，主板贸服股）、金务大（Gamuda，5398，主板建筑股）、数码网络（Digi，6947，主板基建股）、皇帽（Carlsbg，2836，主板消费产品股），以及NCB控股（NCB，5509，主板贸服股）。

至于小型股方面，令人失望的企业盈利比重从首季的36%，增至44%，大部分为科技公司盈利表现疲弱。

此外，肯南嘉研究也在财报季节后，下调中型和小型企业2012财年盈利预测，分别达3.8%和6.6%，相比大型企业的现财年盈利预测仅下调0.3%。

综指支撑1600点

国内股市在过去两个月的走势持续强劲，不但维持在1600点以上的高水平，还频创新高。

基于股市走势一般可反映出未来三至六个月的经济表现，这也意味着市场对国内下半年的经济展望充满信心，前景趋向乐观。

防御投资策略

在预计一些领域如银行和电讯业的标青业绩表现将延续至下半年，以及更多优质公司加入成分股后，市场相信综指仍有能力在年杪维持在1600点至1630点的水平之间。

基于9月份将会有多项关键活动，例如预算案，同时，市场估计政府将会公布一些振兴措施，分析员预计今年次季不佳的业绩表现，将不会对综指带来负面影响。

然而，虽然大市展望仍受看好，分析员提醒投资者还是要保持谨慎，在未来12个月继续采取防御性投资策略，谨慎看待外围因素可能对市场造成的冲击。

艾芬投行分析员相信，宏观经济发展将继续主导国内股市的方向，并继续专注在低价和具抗跌力股项，周期性（专注在经济转型执行方案）领域，以及高回酬的股项。

备受期待领域

在整体趋向平淡的上半年企业业绩中，也有一些领域交出上佳的表现，这包括银行、消费、电讯和产业领域。

然而，这当中并没有任何一个领域表现特别卓越。

这些领域的出色表现，主要受益于国内良好的消费买气，刺激与消费者生活上息息相关的领域。

安联投行研究继续给予银行、建筑、消费、博彩、油气和零售产托领域“增持”的评级，预计这些领域可受益于国内消费和政府开销的利好因素支撑。

●银行领域 新准则改善资产

在众多表现理想的领域中，以银行领域的表现较为特出，多家国内银行———马银行、艾芬控股（Affin，5185，主板金融股）和兴业资本（RHBCap，1066，主板金融股）的表现均超越市场预期，其他银行则符合预期。

各家银行在陆续采用FRS139的会计标准后，资产素质均取得改善，并助长银行业的业绩表现。

贷款持续蓬勃

国内9家银行在次季的总贷款增长达7.7%，存款则增长9.4%，同时，利息收入按年增长6.3%，因而推高净利增长达6.9%。

银行业的高盈利增长，受益于融资活动的增长、强稳的投资银行业务、成本管理改善，以及低信贷成本。

展望下半年，在经济转型执行方案（ETP）的推动下，未来贷款活动将持续蓬勃，并乐观看待银行领域的展望。

分析员预见，未来数月的商业贷款活动将持续走高，贷款活动指标连续两个月萎缩的情况并不令人担忧。

无论如何，本地银行的净利息收入（NIM）将面临结构性下降的风险，未来将持续走跌。

●消费领域 消费信心仍坚挺

受益于稳定的内需，消费公司在上半年和次季均交出符合预期的业绩表现，消费信心仍然坚挺。

受益于节庆活动，以及大型体育活动的支撑下，消费公司对下半年展望抱着谨慎乐观的观点。

此外，在预计政府在来临的预算案将“以民为本”，这将让消费领域受益，不过，这取决于政府派发的“糖果”，才可衡量对消费领域带来的益处有多大。

消费领域凭着稳健的盈利、低贝他和可观的周息率而走势稳健，过去数个月来，一直被券商视为投资者的避风港。

然而，基于大部分消费股近日持续飙升，分析员认为，目前不少消费股的估值已偏高，抑制了上涨潜能，吸引力已渐渐减退。

全球环境持续不明朗和气候变化下，商品价格的展望继续面对挑战，也将增添消费领域的风险。

●电讯领域 股息高超越大市

电讯领域上半年的整体表现平稳，又以马电讯（TM，4863，主板贸服股）和时光网络（TimeCom，5031，主板基建股）的表现最佳，优于市场预期。

今年上半年电讯市场出现更激烈的竞争，尤其是流动电话业务，流动数据业务的增长，对通话业务的营业额造成更大的竞争压力。

各家电讯公司也继续派发更高的股息，如马电讯早前通过资本回退计划宣布的每股30仙派发，以及次季派发的9.8仙股息。

亚通（Axiata，6888，主板贸服股）也宣布派发高于预期的每股8仙中期股息，以及数码网络（Digi，6947，主板基建股）和明讯（Maxis，6012，主板贸服股）分别宣布5.9仙和8仙的季度性股息派发。

基于该领域的抗跌性质，电讯股的表现继续超越大市，几乎大部分电讯股的股价走势均超越大市。

侨丰投行给予马电讯和时光网络“买进”的评级，其余电讯股则给予“中和”的评级，整体领域评级也为“中和”。

3大领域拖累大市

外围环境低迷、令吉疲软，以及原产品价格不佳，是导致国内上半年业绩表现平平的主要因素，上半年表现令人失望的领域，包括种植、科技和钢铁领域。

这些领域的低迷效应一再反映出，外围环境不佳冲击对那些以出口贸易为主的企业影响最大。

全球经济前景不明朗，商品和原产品价格的波动将持续激烈，汇率波动也相当大，这也导致高依赖商品价格和贸易的企业，面临更激烈的波动，业绩表现无法维持稳定。

基于外围前景持续不佳，这些上半年表现不理想的领域，在下半年将继续面临严峻的挑战，而且很多负面影响都是企业无法控制的范围。

●种植领域 产量均价下跌

基于低于预期的生产量和原棕油价格走势不佳，种植公司在次季的整体表现逊色，纷纷交出令人失望的业绩。

沙巴的收成和生产尤其不理想，而出现不寻常的下滑，导致纯沙巴种植的业者深受影响，又以IJM种植（IJMPlnt，2216，主板种植股）的冲击最大。

种植下游业者也继续受到印尼修改出口税架构的负面影响，因为我国业者在国际市场上的竞争力受损。

此外，由于鲜果串（FFB）产量和原棕油（CPO）平均价下跌，分析员因而将2012/2013财年种植公司净利预测，平均下修12.4%。

尽管次季业绩表现不佳，侨丰投行分析员预计，种植公司在第三季的生产将恢复正常，并可望取得更理想的业绩。

该分析员维持给予种植领域“增持”的评级，因预计埃厄尔尼诺（ElNino）气候的影响下，2013年的种植价格将会更为走强。

●科技领域 硬盘价格出口下滑

市场对科技公司在次季的业绩表现感到失望，大部分公司的表现都低于预期。

这欠佳的表现，主要因为全球硬盘驱动器（HDD）出口量下滑，以及次季的平均销售价格下滑4-5%左右。

这将对国内HDD业者非常不利，包括JCY国际（JCY，5161，主板科技股）和诺申集团（Notion，0083，主板科技股）。

半导体销量按滑5.4%

晶片装配和测试服务业者，也将继续面对挑战，今年上半年的全球半导体销量仍按年下滑5.4%。

在充满挑战的营运环境下，达证券分析员调低科技领域的评价，从“超越大市”下调至“中和”。

目前，科技领域的下半年表现，还需看全球经济会否重新复苏，以便带动半导体销量。

无论如何，有分析员相信半导体业或将触底，可望迎来触底回升，迈向上升轨道。

●钢铁领域 业绩增长仍逊预期

受益于钢铁价格在次季回升，加上低原料成本，大部分钢铁业者在次季的业绩表现获得增长，不过，仍低于市场预期，整体业绩表现并不理想。

一些经济转型执行方案（ETP）内的计划开始启动，或可确保钢铁产品的国内价格，比国际市场的价格来得稳定。

不过，任何的钢铁需求增长，需要等到全国大选的来临才可能浮现。

侨丰投行分析员谨慎看待钢铁领域的中期展望，并维持给予该领域“中和”的评级。