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 作者 : 东盟财经 来源 : 东盟财经 更新时间 :2010-10-13

自 1997 年亚洲金融风暴之后，马来西亚股市近年来已不再是外资基金青睐的首要投资地点，在吸金方面的表现一直落后区域其它股市。

马股之所以欠缺吸引力，主要有四大原因。其一是估值过高促使马股比其它股市显得昂贵；其二，股票流通量低，主要控制在由政府掌控的官联投资机构或主权基金手中；其三，缺乏大规模的上市计划（ IPO ）来吸引外资的目光；其四，欠缺可以刺激市场购买的元素或主题。

德意志银行近期一份研究报告指出，与其它区域比较，马股的估值偏高。马股的预测市盈率（ PER ）以及市净率（ P/B ）均高于市场平均数字。马股其它几项主要指标如净资产收益率（ ROE ）、每股收益（ EPS ）、股息收益（ Dividend Yield ）等也只算表现中规中矩。相比之下，其它新兴市场如印尼、中国、印度股市则显得更具投资魅力。

股票流通低缺乏吸引力

马股的另一大问题是股票流通量偏低。马股的股票流通量权重还不到 50% ，在区域股市内垫底，低于邻国新加坡和印尼。除了传统家族企业或掌舵人控制公司的大部分股权之外，由政府掌控的官联投资机构或主权财富基金，尤其是官联公司（ GLCs ），也牢牢控制马股上市公司的大批股权。

彭博社的资料显示，截至今年 7 月 26 日，虽然官联公司只占马股首 100 大上市企业的 20% 比重，但是其市值却占首 100 大上市企业市值总和的 41% ，是名副其实的重量级蓝筹股。然而，这些官联公司的大部分股权都控制在政府手中（通过官联投资机构或主权财富基金），即使外资对这些蓝筹股深感兴趣，也无从进场投资。

严重缺乏大型上市计划

缺乏大规模的上市计划（ IPO ）也是马股无法吸引外资目光的主要因素。除了 2009 年重新上市的明讯（ Maxis Berhad ）掀起热潮之外，马股在这几年来都没有显赫的上市计划登场，与区域一些主要股市如新加坡和香港的情况相去甚远。即使截至今年 8 月份的新股上市计划达 21 家，有回温的迹象，至今也仍没有足以吸引外资的大型新股上市计划。

在吸引外国企业上市（包括双边上市）方面，马股的表现也比区域主要股市来得差劲。至今，马股只成功吸引到中等规模的中国企业来马挂牌上市，而中国主要的蓝筹股都选择到香港，甚至远赴美国或欧洲股市挂牌。

最后，外资基金或投资者对马股的普遍看法是，这个市场缺乏明显的刺激因素，可以带动投资者的情绪，让投资者对这个市场的投资价值有所改观。

三大主题带动第四季股市热潮

虽然上述几个因素使外资普遍忽略马股，但是这种看法可能将在今年第四季出现重大改观。综合外资证券行近期对马股的展望评估，以及本地投资银行在海外举办路展所获得的回响，显示出马来西亚的三大主题陆续登场，将足以吸引外资目光，再度激起外资基金对马股的投资兴趣。这三大主题包括：大规模公共交通与其它基建项目、大型新股发售计划，以及释放官联公司股权与市场自由化。

首先，纳吉政府在第十马来西亚计划（ 10th Malaysia Plan ）下，一口气宣布总值 630 亿令吉（约 202.8 亿美元）的 52 项高经济效应项目，为马股增添不少吸引力。本地投资银行——联昌国际银行（ CIMB ）在新加坡举办的投资路展所得到的回应显示，这 52 项大型项目的宣布推动大部分外资投资者纷纷看好本地建筑领域。

分析师与投资者普遍相信，公共交通基建计划，尤其是捷运系统（ MRT ）与轻快铁延长项目（ LRT Extension ）将获得政府优先发展。据悉，轻快铁延长项目的首阶段工程计划将在今年 11 月正式动工。

这些公共交通基建计划在未来 8 至 10 年内，估计将创造 370 亿至 500 亿令吉（约 119.1 亿美元至 161 亿美元）的发展开销，包括捷运系统建筑与设计工程、土地并购、捷运车厢采购、地下商场发展，以及轻快铁延长项目开销。

其他将获得优先发展的大型工程发展项目，还包括五所玛拉科技大学（ MARA ）分院、鹅唛综合性交通总站、槟城港口私营化项目、吉隆坡广播大厦重建项目、 Sungai Buloh 橡胶研究所土地重建项目、新街场皇家空军基地重建项目。

大规模上市计划粉墨登场

另一方面，马股的首次发售计划在上半年开始回勇。截至目前，首次发售计划涉及的筹资金额已超过 13.5 亿美元，远远超越 2009 年同期的 6000 万美元。

接下来，马股的新股上市活动预计将在下半年持续升温，并带动本地资本市场活动。在接下来的 6 至 9 个月时间内，估计将有几项大型 IPO 陆续在马股登场。

德意志银行在 7 月份的一份研究报告中表示，这些大型上市计划陆续登场，有助于重新吸引外资机构投资者对马股的兴趣。基于不是所有准备在马股挂牌上市的公司都将赶在今年下半年展开首次发售计划，这股新股上市的热潮将会延续到 2011 年初。

该报告指出，即将上市的新股计划主要来自房地产信托基金领域、石油天然气领域，以及石油化工领域。

其中，两家大规模的房地产信托基金已经率先在 6 月和 7 月粉墨登场，包括全马规模最大的双威城房地产信托（ Suncity REITs ）以及第二大的 CapitaMalls 大马房地产信托（ CapitaMalls Malaysia REITs ）。

接下来，已确定将会在马股挂牌上市的大型新股上市计划还包括国家石油旗下的两家子公司——马来西亚海事重工程与国油化工业务。另一家则是由国内第二大富豪阿南达（ Ananda Krishnan ）控制的 Bumi Armada 公司。这家公司是马来西亚最大的岸外石油支援船队营运业者。

除此之外，第二财政部长阿末胡斯尼（ Mohd Husni Hanadzlah ）也在较早前对外宣布，政府已经鉴定财政部旗下的 17 家官联公司，将在今年进行私营化计划，或者在马股挂牌上市。

市场开放与减持官股来吸引外资

首相纳吉曾在去年末赴美与美国基金经理会面，这些基金经理提出他们的看法，希望马来西亚政府减持官联公司的股权，把更多的股票流放到公开市场，才能吸引外资的兴趣。

随后，纳吉对外公布政府将通过减持官联公司股权、脱售官联公司的非核心资产、私营化计划等，减少政府与官联公司对经济的干预与参与，让私人领域主导经济，藉此吸引更多外资来马投资。

配合首相纳吉的呼吁，政府投资臂膀——国库控股（ Khazanah Nasional Berhad ）宣布将分两个阶段脱售大马邮政公司的 32% 股权，作为脱售非核心或非竞争力官联公司资产的一环。此外，国库控股在近期又通过旗下子公司马友乃德集团（ UEM Group ）宣布脱售发马（ Pharmaniaga Bhd ）给莫实得控股（ Boustead Holdings ）。

一般相信，纳吉政府在接下来将陆续减持官联公司股权，以及脱售非核心资产，以便吸引外资资金进场投资。其中，马友乃德集团控制的时光工程（ Time Engineering Bhd ） 45% 股权，极有可能成为下一个脱售目标。

除此之外，纳吉政府在去年宣布一系列的市场开放措施，包括开放 27 个服务次领域、废除上市公司的 30% 土著股权固打制、放宽产业与金融领域的外资管制措施，以及将外资在投资银行、回教银行、保险公司等（除了商业银行）的持股顶限从 49% 上调至 70% ，以期塑造一个吸引外资来马投资的环境。

纳吉已经表明，上一轮的市场开放措施只是一个开始，接下来政府将会宣布更多的市场开放措施。一般相信，纳吉政府可能会配合即将在 10 月份公布的第二阶段新经济模式（ NEM Part 2 ）与 2011 年财政预算案，释放更多市场自由化的利好消息。这些消息料将对吸引外资基金起着正面的效果。