美国QE随时喊退‧马币料颠簸
信息来自：星洲网 · 作者：陳曉雯 · 日期：06-05-2014
2013-11-10
大马祭出撙节的预算案，削减支出及缩小经常账赤字的方向成功推升马币，然而，当马币傲视亚币之际，经常账盈余创有史以来低点和连续15年陷入预算赤字的阴影似乎未散，马币恐沦为美国退场下最“脆弱”的货币说法再度成为聚焦。
国家银行在今年最后一次息会议，一如预期维持利率于3%不变，主要为了支撑经济成长；眼望马币近期又开始“走下坡”，你也许会问－财政预算案为何扭转不了马币的宿命？马币究竟又有多脆弱？大马在预算案后的货币政策方向将何去何从？今天，让我们来一窥究竟。
大马25日公布财政预算案，放眼缩减预算赤字占国内生产总值（GDP）比率至3.5%，马币当天盘中一度大涨0.9%，28日更延续涨势，盘中一度大涨1%。这一路来的涨势，令马币顿时成为区域表现最亮眼的货币。
然而，当大马还在享受这“殊荣”时，联储局料退场的消息令马币兑美元连续数日走疲，年初迄今仍贬值4.1%。海外经济学家更对马币泼了一身“冷水”，直言马币从谷底弹升速度过快，而预算案的措施不足以保证让大马在美国联邦储备局（Fed）QE（量化宽松）退场时，不受资金外流的冲击。
“因此，联储局政策引发的任何情绪波动，都将让马币成为亚洲最受创的货币。”
大马的经常账盈余创有史以来的低点，同时，连续15年陷入预算赤字，这些皆削弱了马币的基本面，这也是为何一些经济学家认为，马币最容易受到联储局政策前景转变的影响。
马币明年首季前或贬1.5%
根据彭博调查预估，马币兑美元可能在明年首季前贬值1.5%，来到3.22，沦为亚洲除日圆以外，10大交投最活跃的货币，跌幅最惨重者。
上月在联储局决议维持空前量化宽松措施下，马币开始反弹，在预算案出炉后继续起舞。马币上月升幅达3.3%，居彭博追踪的11个亚币之冠，紧接在后的印尼盾和印度卢比则分别升值2.7%和1.8%。
然而，成也联储局，败也联储局。年中，当联储局暗示退场时，马元及印尼盾双双走贬，反映市场担心两国经常账逆差增加将导致信评等级被调降。印尼盾自5月1日以来跌幅达13%，马币跌幅也一度达8.8%，但近来已收复部份跌幅，缩小至仅跌3%。
当联储局改变方向之际，马币又从8月创下的3年低点回升了5.2%。依据彭博汇编的数据，马币兑美元4日攀抵3.1740马币兑1美元，相较于8月28日写下的2010年6月以来低点3.3377马币。
马泰经济前景欠佳
具外资流出风险
国际信评机构惠誉信评（Fitch Ratings）7月调降大马信评展望，令马币欲振乏力，尽管政府近期降低国家津贴，也在最新的财政预算案中祭出消费税制度，以支撑公共财政，但仍有不少分析员唱反调。
一些分析员不约而同地说，深受外资青睐的大马及泰国市场因近期经济前景欠佳，易受外资流出风险影响。
预算案减赤目标
执行力成关键
马币成为区域内最易受市场对联储局政策变化影响的货币，除因经常账和预算赤字等基本面的多重隐忧，早前外资暴走导致印度卢比和印尼盾狂贬，令市场相信已触底，反观，马币和泰铢却仍未受显著波及。
MIDF研究首席经济学家玛斯丽娜瓦蒂受访时坦言，赤字、经常账恶化和信贷节节攀升，其实是目前许多新兴国家的隐忧，而对于一些投资者，马币可能未反映一些基本面的利空。
通膨2.6%
她比较了印度、印尼、泰国和大马4国自2012年杪以来的实质经济成长（GDP）、通膨和经常账占GDP比重。其中，大马的实质GDP已降低2.5%至4.3%；通膨上升了1.4%至2.6%；经常账占国民总收入（GNI）比，也急挫2.5%到1.1%。
“这显示大马基本面的恶化情况明显，即使预算案的方向正确，大马明年的赤字也不会有太大的差别，估计仍占GDP的4%。”
她直言，马币之所以被视为最脆弱的货币，是因为卢比和印尼盾早前已严重贬值，而马币和泰铢未显著动摇，市场也普遍相信马币和泰铢未触底。
大马研究经济学家胡瑞玲则提到，预算案的方向可期，但执行依然是关键，这也是为何预算案难以扭转马币的宿命。
“因此，重点是政府得确保预算案的政策如期执行。更重要的是，加强经常账盈余和降低赤字，是大马必须重视的问题，毕竟这将主导惠誉明年会否下调大马信贷主权评级。”
贸易改善有望保住经常账盈余
她也提及，政府的担保债券节节上升也是一大隐忧，这意味大马的国债仍高。尽管如此，她正面看待大马的经常账，随近期的贸易情况改善，预计大马能够保住经常账盈余。
兴业研究经济学家白文春认为，政府早前祭出的系列财政措施，有望让大马保持赤字占GDP比3.5%，2015年也料进一步改善到3%，助支撑马币的基本面。
“确实，大马经常账恶化将削弱马币的势头，但预见大马的经常账开始靠稳。”
会随资金流出而受影响
一名不愿具名的经济学家认为，区域中最脆弱的货币仍是印尼盾，之后才是马币和泰铢，无论如何，他相信，这些货币在QE退场时，都会随资金流出而受影响。
“一旦退场，这三国的货币皆将受冲击，反映进出口的经常账和财政情况的预算案都会成为市场的考量因素。”
不过，基于政府未在预算案中进一步向进口施压，他认为，大马未来经常账的压力有限，若预算案的方向箭在弦上，马币的前景依然受看好。
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马币料徘徊3.10至3.30
马币6月惨跌敲起了警钟，市场一度担忧马币可能会尾随印尼盾的急贬步伐，待联储局正式收水时促使游资加速撤离，马币可能大幅走贬至3.70水平，重演2009年美国次贷危机的历史，然而经济学家最坏仅预见马币兑美元挫至3.40。
经济学家也相信，马币届时的挫跌非“大灾难”，因在国家银行料升息下，马币的“伤势”只是暂时性，马币料尽快复苏并重返3.20至3.30水平。
他们也表示，这次和亚洲、次贷金融风暴不同，惟若外资大暴走，马币首季确实可能挫至3.40低点，迫使国行于明年次季上调利率。
长期的外资仍可能留守大马
“尽管预见外资会随联储局的退场而外流，但随一些外资已在6月时抛离大马，相信一些长期的外资仍可能留守大马。”玛斯丽娜瓦蒂予马币兑美元年杪的目标水平为3.20。
白文春认为，马币表现胥视届时的资金外流幅度，若资金“陆续”流出，马币兑美元不至于重挫至3.30，可能在3.20至3.25之间波动。
“除非爆发突发性课题，这很可能严重打击马币士气。”
胡瑞玲指出，左右马币的势头，包括美元的利差交易、国家银行的储备、银行的金融系统。
“若美国退场并上调利率，利差交易可能导致资金大幅逆转而冲击马币。”
外资占大马政府债券42.75%
近期的数据也显示，大马正面的实质利率仍吸引了国际的利差交易，9月，外资占大马政府债券比重，按月走高2.1%到1千281亿2千万令吉，整体而言，外资占大马政府债券比重达42.75%。
不过，大马的金融系统仍健全，截至9月杪的过剩游资达约2千658亿9千万令吉（按月增0.9%）。
不具名的经济学家预见，即使联储局明年首季收水，马币估计在3.15至3.17游离，最坏也仅可能跌至3.20。
根据肯纳格研究，政府在预算案中整合财政的努力料激励市场对马币的投资情绪，不过受美国发展左右，马币兑美元未来3至9个月马币料徘徊在3.10至3.30。
年杪料企3.17
“马币明年走势难以掌握，虽然会随着外围消息波动，但基本面稳定，长期而言仍受唱好，年杪料企于3.17。”
肯纳格补充，政府积极减赤虽进一步增强马币，惟相信国行不会让马币大幅增值，以免冲击出口，而且，马币的升值幅度也取决于区域主要货币的走势，特别是人民币。
2008年次贷风暴爆发，马币于2009年一度因短期资金流出冲击重挫至3.70，一些分析员因而认为，当美国退场利空重现，马币若“暂时性”败退至3.70，也不足为奇。
货币政策随QE松紧
QE处于退和不退的边缘，新兴国家过去1年面临了货币政策挑战，犹如走在“宽松”和“紧缩”的钢索上。大马财政预算案出炉后，货币政策自然成了市场焦点，国行在近期的议息会议中保持利率3%不变早在预期中，惟联储局退场和通膨升温料促使升息风在明年下半年挂起。
经济学家也普遍相信，预算案后大马短期内的货币政策不会有明显的变动，料采取“中和”货币措施，保持利率3%直到年杪，并在明年中升息25至50基点，以确保实质利率正面。
玛斯丽娜瓦蒂表示，若联储局于明年首季退场，许多新兴国家势必进一步收紧货币政策，国行也希望能够降低冲击而升息。
国行须保实质利率正面
“亚洲各国皆不愿看到货币急贬，相对之下，国行虽可｀承受’马币贬值，但为确保马币靠稳，国行必须保持实质利率正面。”
此外，政府进一步削减津贴料导致物价上扬，明年通膨难免恶化，令国行不得已开始紧缩货币政策。
“2015年落实的消费税料加重通膨压力，相信国行届时将采取先发制人的政策。2014年，量化宽松政策的退场；2015年，美国会否升息？皆令国行可能考虑升息。”白文春说。
胡瑞玲表示，相对其他经济体，如中国和台湾等，利率正面，大马目前的实质利率为0.4%，所以，若明年下半年的成本压力提高，国行未如预期升息，可能导致实质利率呈负数。
明年上半年通膨料3%以下
“大马明年上半年的通膨率料在3%以下，令正面的实质利率料保持到明年上半年；但通膨可能下半年超过3%，若负面实质利率漫长，恐对整体经济造成威胁。”她因而预见国行在短期内保持货币政策，直到下半年才上调利率25基点到3.25%。
“我相信国行将持续监督整体情况，以确保货币政策能够平衡经济成长和通膨。”
平衡成长抗通膨
新兴国忙收紧利率
新兴国家过去数月不是收紧利率，就是采取审慎措施，显示包括大马的新兴国家中行皆面临了联储局之后退市时，平衡成长和通膨风险的压力。
大部份新兴国家因内需成长放缓、通膨走高、外围情况恶化，面临成长放缓的风险，因此，决策者短期内任何货币政策的方向都必须考量资金流和外汇稳定。
MIDF依新兴市场过去一年的货币政策变动分析，市场预期联储局展延资产收购，让这些新兴国家拥有经济成长的调控空间，但大部份国家保持利率以免日后受资金外流的震荡。
巴西、印度、印尼干预外汇
国际金融协会（IIF）10月新兴经济体的资金流报告也显示，自联储局喊“收水”以来，巴西、印度和印尼被迫采取紧缩利率以外的政策，同时干预外汇市场。
MIDF表示，当联储局暗示今年可能退市时，一些国家受到冲击，如印度和印尼，若需为联储局随时收水作准备，这些国家仍需进一步收紧货币。
显然，不是所有新兴国家都走在“紧缩”的轨道中，相对之下，面临严重资金外流的国家，在紧缩利率方面较为激进。印度、印尼、土耳其和巴西是最近紧缩条例以避免庞大资金外流的国家。
“尽管经济成长疲弱，市场需恢复正面的实质利率，而印度和印尼的实质利率仍负面，各为-2.95%和-1.07%。”
MIDF表示，新兴国家收紧利率也碍于通膨上升，这也是为何这些经济体的货币面临更大的挫跌，唯有积极紧缩。
“一些新兴国家甚至随经济成长放缓，尝试收紧利率和采取其他措施来管制资金外流。”
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