马币终点在哪？(二)马币直直落经济不受动摇？
信息来自：星洲网 · 作者：洪建文 · 日期：10-08-2015
2015-08-03
凯恩斯曾在《货币论》里写道：“如果以货币为主线，重新撰写经济史，那将是相当激动人心的。”
货币作为人类的交换媒介已有数千年的历史，而货币的诞生本就是伴随着贸易产生的现象，并逐步在整个经济环节扮演着重要的角色。
马币的诞生虽只有短短的58年，但期间的起伏不定却我国经济起着千丝万缕的影响，而马币这次的冗长贬势将会对经济带来怎样的影响？
疑问一：马币贬值对大马经济影响有限？
维基百科对“货币贬值”的定义是“某一特定货币价值下降”，而随着货币贬值后，需用较多的本国货币兑换等值外币，因此不利进口，也造成国内进口商品物价的上涨。
喜：提振竞争力
忧：不利进口
不过，对于商品出口而言，因为等值本国货币所对应的外币下降，对于出口有利。
说实在，维基百科的定义与经济学“约定俗成”的看法一致，因此看到渣打银行（Standard Chartered）研究在今年1月的报告称，马币走贬将对大马带来“正面影响”，因弱势马币将强化大马的竞争力，一点也不叫人意外。
不仅投资大行看好马币走贬对大马经济有好处，就连政府官员也点头如捣蒜。
其中，首相署部长拿督斯里阿都华希指出，尽管马币贬值，但我国仍可从更具竞争力的出口业取得贸易盈余，而旅游及文化部长拿督斯里纳兹里也认同，马币贬值对大马旅游业更好，如此看来马币贬值对经济影响看来并不大嘛。
从经济学角度来看，货币贬值理应对经济带来扩张性影响。这主要是在乘数作用下，货币贬值将通过增加出口产品和进口替代产品，使国民收入得到多倍的增长。
以日本来看，日本首相安倍晋三在上任后，即希望通过日圆贬值来重振“日本制造”的出口表现，结果也相当理想。
受惠于日圆大贬刺激，2014年日本出口业获利大增，去年累积有30%的上市公司获利创历史新高，创新高公司比例仅次于2006年的36%。
同时，出口公司甚至预测只要日圆维持低档，今年获利可望有更大幅度的成长。
可是，从近期区域货币竞贬的情况中，我们并没有看到这样的情况发生。
凯投宏观（Capital Economics）数据显示，受到量化宽松（QE）政策及全球经济不明朗影响，部份新兴市场货币正持续走贬，一些国家货币在过去两年半的跌幅更多达30%，可是截至5月杪的单季，新兴市场出口却同比下滑14.3%，创下2009年以来的最大降幅。
我们以邻国印尼来看，印尼盾兑美元今年触及17年新低，但当地经济却未见起色，经济增速已降至5年来的最低水平，促使总统佐科威（JokoWidodo）需要采取限制进口措施，来避免经常账赤字进一步扩大。
拉动作用需时间显现
汇率走软确实可能会提振新兴市场的经济增长，但高盛（Goldman Sachs）分析员拉莫斯（Alberto Ramos）表示，汇率下跌对出口的拉动作用还需要时日才能显现。
“即便汇率出现了大的变动，在开始出口以前从未出口过的商品之前，还需要时间来寻找新的分销渠道和新的买家。”
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国行忧虑经济前景
由此可见，一样的原理，但可不是人人都适用的。如果单靠货币走贬，就能强化我国的经济展望，那么国行又为何那么愁呢？
从国行最新的货币政策委员会（MPC）文告中，不少分析员就已经察觉国行的立场变了，变得更为审慎。
联昌研究表示，国行声明多与5月会议雷同，但却有3点出现转变，即：一、全球经济增长现更为“脆弱”和“增加”下行风险，二、国行意识到马币近期弱势，但重申流动性依旧充裕；三、国行需谨慎观察和评估相关风险及其对大马宏观经济展望的影响，意味着国行对经济前景日感忧虑。
其实，经济在前进的过程中，各个环节都是环环相扣的，因此马币走贬对经济的冲击也将是广泛的。
因此，我们将通过出口、经常账盈余、经济增长、通货膨胀及政府财政在内的5个项目来分析马币走贬的影响。
区域贬
出口无力
世界银行数据显示，2014年贸易占大马国内生产总值（GDP）的135.5%，在区域国家只低于新加坡、越南和柬埔寨，可见进出口贸易在我国经济扮演着非常重要的角色。
数据显示，在众多出口项目中，制造业所占比重最高，占总出口的77%，疲弱的马币将有望强化外销收入，为我国带来更多的外汇，总体出口表现应该比去年更强才对。
但是，今年以来大马出口持续萎缩，5月出口按年下跌6.7%，跌幅虽比4月的8.8%稍有改善，但这已是今年5个月内，出口第四个月出现萎缩，这充份显示疲弱的马币根本没有提振出口表现。
今年首5个月内，出口按年下跌5%，反观去年同期则增长13%。
马币未占优势
大马研究经济学家胡瑞玲表示，区域货币纷纷走贬，疲弱的马币并未占到任何优势。
“以3月出口表现为例，马币兑美元在当时贬破3.70，但出口年增率却仅为2.3%，显示出口并未获得疲弱马币显著扶持。”
更重要的是，液化天然气、石油等原产品价格走低将导致总出口和经常账盈余萎缩。
目前，原产品出口占大马总出口的23%，显示就算其他出口产品表现良好，但实际表现仍将受到国际油价、液化天然气和原棕油价格下滑影响。
受到出口表现低迷影响，马银行研究已调低今年大马出口成长目标，从3.3%调低至2.9%，但仍比国行预测的1.5%增幅来得高；进口也由4.8%调低至4.3%。
经常账
未见改善
理论上，一国货币贬值可强化出口，降低进口，进而改善经常账收支表现，但别忘了，货币贬值的国际收支效应经常存在失灵现象。
就拿1997／1998年亚洲金融风暴来看，泰国、大马、印尼、菲律宾、新加坡和韩国等国的货币贬值均在30至70%之间，但国际收支账项却在很长的时间内未见改善。
这主要是货币贬值的同时，也将使得出口价格下跌，进口价格上涨，因此在此消彼涨的情况下，出口金额可能不增反减。
因此，货币贬值不一定会使得经常账收支出现改善。
我们以今年5月的贸易数据为例，今年5月总贸易额下跌6.9%或86亿令吉至1千154亿令吉，而贸易盈余也年减2.3%至55亿令吉，主要是出口受液化天然气、提炼石油产品等项目拖累，按年跌6.7%或44亿令吉影响。
马银行研究数据显示，国际油价每下跌10美元，大马贸易与经常账盈余将减少40亿令吉。
油价跌10%
经济成长减0.2%
根据美银美林证券研究预测，石油在大马经济仍占据重要地位，预计国际油价每下跌10%将削减大马经济增长0.2%，经常账收支也将随之减少0.1%。
国行在2014年年报中称，受到出口增长趋缓及进口持续蓬勃影响，今年产品与服务净出口对实际经济增长将带来些许负面影响。
“此外，在收入赤字扩大下，今年经常账盈余将减少至214亿令吉，或占国民总收入（GNI）的2至3%，明显比前期的4.8%为低。”
物价涨
通膨升温
贬值救出口是把双面刃，这边厢出口变便宜了，另一边进口却变贵了，结果就导致国内民生物价上涨。
不过，虽然进口变贵了，但好在今年有低油价支撑，因此经济学家普遍相信马币走贬不会对通膨带来重大影响。
安联星展研究指出，大马今年上半年平均通膨率为1.4%，虽然中短期可能继续攀升，但考虑通膨压力不重，决定把原本的3%全年通膨目标下修至2.5%。
联昌研究也认同，马币疲软至今对物价的冲击有限，因此将2015年通膨预测从2.7%下调至2.4%。
其他证券行也纷纷下调全年通膨目标，马银行研究和M I D F研究双双预测今年通膨率将介于2至2.5%。
大马政府预测今年通膨将介于2至3%。
低油价
提振内需
货币贬值对国家的经济影响一般只有两个，一个就是出口，一个就是物价。以马币这次的贬势来看，即拉抬不了出口，而进口通膨的冲击也遭低油价稀释，因此对经济的总体影响相对中和。
史丹佛大学教授拉齐尔曾经指出，经济模型显示地缘距离、进口国所得和出口国生产力是推动贸易3大因素，汇率虽排第四，但影响力远不如前3大，货币贬值对贸易拉抬效果不大。
经济学家认为，随着大马经济结构的转型，出口对大马经济的影响力不若从前，因此马币贬值对经济的影响相对有限。
“如果大马还像过去那般依赖农产品及石油及天然气领域，此次马币贬值的冲击将明显增多。”
内需仍强劲
更重要的是，我国内需依旧强劲。国行认为，私人领域料从低原产品价格中受惠，看好相关环节仍将是今年经济增长主要动力来源。
以家庭来看，低燃油价格将提振可支配收入，进而支撑私人消费。国行预测，低燃油价格趋势若可持续，将为家庭年省75亿令吉开销，足以低销原产品收入减少冲击，预见全年经济仍将增长4.5至5.5%。
高外债
循环冲击
马币贬个不停，令市场忧虑大马政府还债压力将节节攀升。
《彭博社》数据显示，大马外债占GDP比重达54.6%，逼近政府自设的55%外债顶限，更是亚洲13个新兴市场最高，预见马币贬值将导致大马需要付出更高的代价来偿还外债。
国行2014财报显示，截至2014年杪，大马总外债从2013年杪的6千966亿令吉，攀升至7千447亿令吉，相等于GDP的69.6%，但比重比去年的70.6%为低，主要归咎于马币贬值带来的估值效益。
值得注意的是，马币兑美元去年7.51%，即导致总外债攀升481亿令吉，但马币今年贬势有过之而无不及，是否意味着外债将日趋恶化，甚至突破8千亿关口？
但洁蒂认为，扣除马币贬值影响，加上大马40%外债以马币主导，总体外债水平依旧处于可管理水平。
尽管如此，市场人士预见马币进一步贬值可能打击投资者对大马资产信心，并伤害政府抑制财政赤字的努力。
经济学家认为，虽然马币走贬将改善出口竞争力，但油价下跌将对仰赖石油收入的政府带来更重的打击。
“此外，疲弱马币对外债的“循环冲击”（Circular impact）及随之而来得资金外流也将导致马币、经济，甚至政府财政情况变得更加脆弱。”
国际油价跌跌不休，导致政府在今年1月对财政预算案进行修正，将把石油估价下修至每桶55美元，促使今年财政赤字占GDP的3%目标不保，政府将之调高至3.2%。
值得注意的是，若政府不对预算案进行修正，财赤占GDP可能飙上3.9%。
结言：
总体来看，马币贬值牵一发动全身，虽然现在对大马经济总体影响不大，但是马币贬势现仍未见收敛迹象，未来对经济的影响力说不定将越来越大。
谈完了广泛的经济课题，下一篇我们将把目光收窄，专注探讨马币贬值对商业领域的冲击。
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