马币终点在哪？（一）马币回到风暴期
信息来自：星洲网 · 作者：洪建文 · 日期：10-08-2015
2015-08-02
1998年9月1日，国家银行总裁丹斯里洁蒂在亚洲金融风暴期间宣布，大马将落实资本管制，更将马币兑美元汇率绑在3.80，从此3.80在国人心中画下隐形的心理关口线。
在这17年之间，马币兑美元载浮载沉，虽无法重攀经济全盛期的2.80令吉高峰，至少还可企稳于3.50令吉水平，逐步摆脱亚洲金融风暴的残害。
但是，风云变色，却也在一瞬间。17年后，马币腹背受敌，币值直线滑落，在2015年7月31日这一天，兑美元一度贬至3.83的17年新低，再度打破3.80这道隐形心理关口线。
相同的场景，同样的总裁——洁蒂，却不见了昔日强硬作风，只是一再地温馨喊话“马币并未反映基本面”，可是投资者却听不见她的声声呼唤，马币还是续贬不回头，让人不免对马币未来前景感到忧心。
因此，《投资致富》特别策划“马币终点在哪”系列专题，以探讨和回应市场对马币贬势不止的种种疑虑，并通过各路专家意见来梳理出马币未来之路。
马币贬势有迹可循
2015年7月6日，当马币兑美元跌穿3.80关口那一刻，大马民众“心”都碎了，你们听到满地“框啷”的玻璃碎裂声吗？
不过，冰冻三尺，非一日之寒，马币沦落到17年如一日的地步，自然也是饱受风霜，千疮百孔。
从经济学来看，任何事情都一样、物极必反，甚么都有瓶颈期，马币也难逃这自然法则。因此，我们以经济周期的4大阶段——萧条、复苏、繁荣到衰退，来看看马币这17年是怎么走过来的。
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马币浮沉17载 历经4大阶段
第一阶段
资金管制时代（萧条期）
说到马币史，1998年资金管制肯定占据最大篇幅。1997年7月2日泰铢重贬，掀起亚洲金融风暴序幕，而投机客目光也逐渐转向印尼、韩国、大马等亚洲市场，让区域货币血流成河。
其中，马币兑美元汇率从1997年7月的2.6360一路下跌到1998年1月的4.8850，国家经济陷入严重危机，但政府却拒绝国际货币基金组织（IMF）的纾困方案与援助条件，反而采取紧缩性经济政策以对抗金融危机所带来的问题。
政府决定采取外汇管制措施，限制资本流动，冻结外人金融投资一年，并采取马币兑美元在3.80的固定汇率来对抗金融危机的威胁，也是因为固定汇率的关系，马币兑美元已经没有“更低点”了，从此让3.80的马币心理水平根深蒂固烙印在民众心里。
若以20%熊市标准来看，马币对美元汇价从1997年3月的2.4790，在短短18个月即贬值53.28%至3.80，马币的表现岂能用“惨”字来形容。
第二阶段
汇率改革时代（复苏期）
随着马币兑美元绑定在3.80，马币没有进一步下跌空间，因此纵然2000年科技股泡沫爆破，对大马经济带来些许冲击，但国内经济在稳定汇率，以及种种资金管制措施帮助下，很快就走向复苏之路。
在2000至2005年期间，除了2001年经济增长受美国911恐怖袭击影响，仅按年增长0.3%之外，大马每年的GDP增长率都超过4%，其中2004年的经济增长率更是高达7.1%，3.80的汇价似乎已经无法反映大马日趋稳健的经济实力。
脱钩隔日扬0.46%
更重要的是，在千禧年后，中国经济腾飞，全球经济势力开始由西向东移，加上美元日趋疲弱，连累与美元挂钩的马币汇率呈现跌势，无法反映逐年表现强劲的经济情况，因此政府于2005年7月21日让马币紧随人民币之后与美元脱钩，改以参考一篮子货币的汇率，实施有管理之浮动汇率机制。
结果，马币兑美元在脱钩隔日，即上扬0.46%至3.7825，最终全年上扬0.54%至3.7779。
第三阶段
量化宽松时代（繁荣期）
虽然马币在汇改后开始走向复苏，但2008年全球金融海啸袭击，特别是9月雷曼兄弟公司破产后，外资加速撤离大马使得马币贬势加速，2009年3月最低贬至3.7265水平。
但是，为加快经济复苏脚步，美国联储局祭出一连三轮的量化宽松（QE），而QE的副作用就是美国长期利率下跌、美元贬值，以及带动股价与房价上扬，提振美国整体经济增长。
值得一提的是，这史无前例的宽松货币政策，在接近6年时间内释放了约4兆美元的资金进入市场，并流窜于具备强大成长潜能的新兴经济体，其中也包括大马在内，导致新兴市场资产价格普遍被推高。
以马股为例，富时综合指数从2008年全球金融风暴爆发后的881.63点低水平，一路涨至2014年7月写下的1892.65点历史新高，6年年均复合成长率（CAGR）达到12.3%。
马币表现也不逊色，从2009年最低点3.7528到2011年最高点2.9398，上扬21.94%，堪称是马币近10年来的黄金时代。
第四阶段
后量化宽松时代（衰退期）
天地间的事物都是盛极必衰，马币在2013年登上10多年来高峰，想不到摔下来的速度会如此地快，如此地剧烈。
美国联储局在2014年1月迎来百年来首位女当家——叶伦，而美国经济日趋好转，也为其启动QE退市机制，甚至选定最佳升息时机备好筹码，结果美元涨势一发不可收拾，早前备受热钱宠幸的新兴市场成为外资提款机，拖累货币贬势不止。
更糟的是，受到美国页岩油产量大增、欧洲、中国经济疲弱抑制需求成长等因素影响，加上石油输出国组织（OPEC）“绝不减产”，国际油价跌跌不休，外资预见身为石油生产国的大马将受到牵连，财政情况恐进一步恶化，纷纷脱售马币资产，更让马币跌势雪上加霜。
外围环境不受控，偏偏国内负面消息也连环爆，一马发展有限公司（1MDB）债务丑闻，加上惠誉（Fitch）“恐吓”可能下调大马主权信贷评级，进一步动摇投资者对大马信心，马币贬势也越发激烈。
最终，马币兑美元在7月6日跌穿3.80关口，创下1998年挂钩以来最低。今年以来，马币兑美元累积贬值9.34%，从去年杪的3.4965贬至上周五的3.8230。
3.80不合理
马币值多少？
一国货币表现可反映出一国经济表现，更反映出一国的国力和财富，看到马币浮浮沉沉17载，最终却落得一场空，不仅感慨难道我国过去那么多年的经济表现就那么不济吗？
其实不然，数据显示，我国经济规模从1998年的780亿美元扩大至2014年的3千269亿3千万美元，年均增幅达到19.95%，而人均国内生产总值（GDP per capita）从1998年的3千488美元，翻倍至7千304.14美元，整体表现堪称不俗。
难怪国家银行前副总裁丹斯里林西彦早前表示：“若你问我，以我们今日的经济基础，马币绝对不只值3.70或3.80。但经济可不是那么简单，何时情况会趋稳很难说，因没有人知道马币将走向何方。”
既然3.80反映不了马币价值，那么马币实际的价值应该是多少呢？
合理价应处于3.30至3.50
独立经济学家李兴裕认为，以大马的经济基础来看，马币兑美元的合理价格应在过去3至4年的平均3.30至3.50之间。
“政府不断落实经济转型计划，大马经济基本面持续改善，而我国去年GDP增长6%，表现比泰国和印尼等邻国来得强，但汇率表现却不如他国，这个值得我们探讨。”
那么，为何马币没有能力反映身价呢？
大马研究经济学家胡瑞玲说，马币兑美元，乃至区域货币都相对疲弱，主要是受到国内和海外因素打击。
“以现有经济情况来看，马币主要受市场疲弱的信心打击，而显著走跌。因此，马币估值显然遭到低估，也未反映其合理价值。”
内忧外患
马币承压
李兴裕也认为，马币兑美元汇率近2年来不断往下滑有其内外因素，美国QE退市后，市场热钱开始从新兴市场撤离，转向拥抱美元，带动美元汇价上升，导致区域货币普遍走跌，而日本推行QE也令亚洲货币贬势雪上加霜。
“此外，国际油价下跌，对仰赖石油收入的大马恐带来打击，加上大马政局不稳定、1MDB债务丑闻，都对马币带来很大压力。”
区域最差
时不予“马”？
在全球化时代，哪个国家能逃得了外围因素纠缠，因此区域货币纷纷走贬，但为何马币贬势就偏偏比其他国家的货币来得深呢？
数据显示，马币兑人民币今年共贬值9.61%，兑新加坡元缩水了5.31%，就连兑泰铢与菲律宾比索，马币也相继贬值2.45%及7.43%，区域表现最差。
今年为止，马币兑美元累积贬值9.34%，从去年杪的3.4965贬至上周五的3.8230，贬势冠绝亚洲。
更糟的是，虽然区域货币普遍走贬，但并没有几个像马币汇价般倒退至17年前水平。更别提和大马2005年一同脱钩的人民币，人民币兑美元自8.3元盯住期结束以来，已经升值了34%！
反映大马自身问题
那么，马币会沦落到今天的地步，真的只是“时不予我”吗？
经济学家认为，马币并非国际流通的货币，因此遭遇市场投机的几率不高，汇率走贬更多是反映自身的问题。
“自Q E以来，市场热钱充斥，并纷纷涌向大马等新兴市场，造成亚洲国家资产价格飙高、货币大涨，但随着QE退市，这些由热钱堆砌出来的繁华都将溃散，暴露出自身经济结构的问题。”
以大马来看，QE热钱吹胀了国内资产价格，但连带也曝露了大马家庭债务过高，政府财政秩序不足等问题。
李兴裕说，虽然政府已通过经济转型计划、负责任贷款指南，甚至是削减津贴等措施积极应对，但国际信评机构不断“威吓”将调降大马主权信贷评级动作，是不是意味着政府做得不够多，抑或不够快？
“虽然国家银行到政府官员们不断强调大马经济基本面有多强稳，外汇储备有多少，但这并不能够解决问题，重要的是经济基本面是否健全，外贸财政是否均衡，如果经济基本面本身失衡，外汇储备多也解决不了问题，更别提提振马币表现了。”
结语：
马币贬破3.80已是铁一般的事实，但各方人马还是不断安慰国民说“马币贬值对经济的影响有限”，但经济与货币走势向来关系密切，事实真的如他们所说般乐观吗？我们将在下一篇为你解答。
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