4大层面把脉马币

信息来自：星洲网 · 作者：阿弟 · 日期：27-08-2015

2015-08-23

这12个月来，令吉跌跌不休，已经成为人民口中一大话题。因为下跌速度过于快速，一年就已经累积下跌23%。所以人民在言语间，认为令吉兑美元破“4”，已经是板上钉钉的事情（结果一语成谶）。

人民对令吉的悲观，并非完全是它兑美元贬值，因为当前几乎所有国家的货币都兑美元下跌，令吉问题是即使兑其他货币也一样出现贬值。一年来，令吉兑新币贬值9%、兑台币贬值17%、兑人民币贬值20%。更甚者，就算面对欧债问题的欧洲和大印钞票的日本，也不能显示优势，分别对二者贬值1.7%和1.2%。

要探讨令吉的弱势，可以分几个层次来看，而不是单纯从汇率市场。

黄金储备撑不起马币？

以前政府发行货币的基础取决于黄金储备。

虽然在美元本位的今天，政府发行货币已经不由黄金决定，但是黄金仍是最后的堡垒。因此全球各国几乎所有国家都有黄金储备存在。

马来西亚目前的黄金储备市是37.01吨，折合马币52.63亿令吉。而根据国家银行提供的最新资料，截至今年6月，我国流通的货币总值838.73亿令吉，广义货币高达15825.22亿令吉。

如此，市场每流通1令吉，只有6仙是有黄金支持。而广义货币规模则是黄金的300倍。

在法币体系下，政府发行的法币没有多少黄金支撑，这在各国是很普遍的事情，所以令吉的孱弱，不能以这作为单一因素解释。

大马黄金储备太低

不过无论如何，大马的黄金储备的确也太低了。建议最少需要累积相当于流通货币的20%，以提高国家主权货币最后的防御能力。

货币反映经济总体力

一国的货币，就如一个国家的股票。国家总体经济力上升，货币就会增值，反之则下跌。

但总体经济能力的判断比较复杂，从工业生产力、服务竞争力、金融、教育和政治及经济体系等，这些都是微观分析，极为耗费心力。一般来说，属于策略型的人，都需要对此深入研究。唯此文章并非研究经济总体竞争力，所以直接以结果来看，到底发生甚么事情造成令吉下跌？

在美元本位的情况下，美元代替了黄金作为国家发行货币的储备。而美元的来源主要来自国际贸服和金融账的顺差。

马来西亚的经常账一向都是顺差，虽然这几年来因为大宗商品价格出现大幅度下跌，唯仍处于相当不错的水平。

可为何在经常账顺差的情况下，仍会造成马来西亚的外汇储备跌破1千亿美元呢？（见图一）答案就在金融账中的投资市场（或外汇赌场）。在浮滥的法币体系下，国际间的外汇交易并非都是为国际贸服而设，更多的都是外汇赌博，或者美其名为投资。只要有足够多的人从马来西亚的金融市场撤离，国家银行就会面对美元外汇的兑换而流失储备金

外汇储备起落与令吉汇率往往同步

如图二显示，外汇储备金的起落，往往和令吉兑美元汇率是同步的，只是外汇赌场会比较波动，过度反应是很平常的事情。唯大马这次令吉下跌，是符合经济实际状况，还是已经过度反应了呢？

从GDP增长率来看，自2013年开始，大马GDP的增速显然已经落入一个更低档的水平起伏。但是，若以此作为令吉下跌的理由则缺乏说服力。因为GDP增速趋缓几乎都是世界性的，并非大马独有，所以不能以此作为令吉下跌的原因。

就大马的货币政策来说，实际上是趋于紧缩．只差没有大手脚升息而已。银行房贷审查更为严谨，很多房贷车贷都不获批准。依常理，货币政策紧缩应该有利于货币增值，但是这点并没有在大马出现。

高外债成隐忧

法币和黄金最大的不同的是，黄金的价值不需任何评级机构给予它AAA评级，不需要任何信用支持，因为它本身就是支持。法币的内在价值是零，价值取决于政府的信用，而信用则取决于政府财政。

大马政府债务虽然表面上是占GDP的52.8%，但是若将政府担保的政府官联公司债务加进去，则不下于70%。

虽然债务高，但是仍比欧、美、日等国家低，唯小国寡民，虽然低于先进国家，但是相对却也不能说低。

就未来几年来说，大马政府财务危机仍不大可能出现，目前评级仍是稳定正面的A级。

风暴以来仍无法财政平衡

要说大马财政会否爆发危机，不在现在，而是未来。这是因为自97/98亚洲金融风暴以来，我国政府就采取赤字政策，至今仍无法财政平衡。

政府无法削减赤字，却用消费税（Goods and Services Tax，GST）提高人民赋税压力填补财政亏空，加重人民生活负担。可惜的是，这世界上从来没有一个国家可以靠提高课税来达到财政平衡，这是因为问题不在于政府收入不够，而是花太多。另外，政府承诺的企业消费退税耗费大量时间不见回退，影响商业资金周转，加剧经济困境。

自97/98亚洲金融风暴以后，作为支持经济成长的消费开支也面对瓶颈，因为家庭债务已经占GDP的87.9%，举债消费的空间已经不大了。

一年内需清债务高达3463亿

要说大马债务的隐忧，就是外债。大马一向来是低外债的国家，但是2009年以后，大马政府和私人界的外债出现巨幅飙涨，如今高达7681.47亿令吉。

若说甚么原因造成马币下跌，外债短期内急剧增加，乃一大隐患。因为根据国家银行的报告，一年内需要还清的短期债务高达3462.79亿令吉（其中1569.81亿令吉是不包括国内非居民的外债）。

这种短期债过高，其实在流动性氾滥的今天已经是各国非常普遍的现象，也是一个危险信号。

不同国家对此的分别，也只是看短期债是外债多？

还是内债多？以及国家如何操纵市场信心使自己流动性不枯竭？

若外债多，那这债务泡沫的上涨上限比较有一定的限制。这是因为外国债权人对汇率敏感，而且撤出资金也比国内债权人方便。国内债权人对汇率变化感觉迟钝和方便性较低，虽然可以因此提高国家更高的债务承担信心，但坏处就是泡沫会制造的更大。当债务泡沫破裂后，国内经济受损更为严重。反之，若因外债而造成经济崩溃，国内损失会相对小些，因为损失主要由外人承担的缘故。

去杠杆化成关键

过高的短期外债使债务人更依赖流动性以债养债，若流动性不足，利率上升，一样会造成利息成本开支飙涨而引发违约危机。可流动性不能无限应付这些短期债务，因为过度流动性一样会引发通膨而造成利息成本上涨。

要解决问题，关键还是去杠杆化。将短期债长期化，停止过度借贷的行为。

资金黑洞冲击马币

外汇储备金从最高时期的1551.65亿美元计算，至今总共流出584.65亿令吉，全年平均估计约2千亿马币。依据大马目前经常账盈余的状况，本不该兑美元出现如此大的跌幅，外汇储备大幅度流出三分之一，故原因只有可能在金融账方面。

584.65亿美元资金外流

根据国家银行截至6月的数据，这一年来，外资持有我国债券仍处于缓慢增持，就算考虑股市撤资因素，今年迄今外资在股市的卖超金额达到30亿美元、虽然创2008年以来新高，但是二者相加也不能让我国流失584.65亿美元。

最明显的一点可以证明，就是流失规模高达584.65亿美元，相当于大马17%的GDP。若真是从大马金融市场流出，大马债市和股市早就崩溃了！可目前大马金融市场却没有出现相应流失的外汇该有的暴跌。

因此在统计数据上，有一股资金黑洞无法被统计所见，这股资金外流或许就是马币跌跌不休的原因。

2012年时，全球金融诚信机构（GFI）公布的一项非法资金流动报告指出，大马于2009年非法流失在外国的黑钱达468亿美元，居全球第四位。2010年流失643亿8千万美元，成为全球第二大黑钱外流的国家，仅次于中国。而从2001至2010年累积外流的黑钱高达2千850亿美元。

须遏止黑钱外流

全球金融诚信机构总监贝克指出，发展中国家有天文数字般的黑钱持续流出，进入境外避税天堂及先进国家的银行。在贫富国都难以刺激经济成长之际，发展中国家持续流失资金，这份报告应该是世界领袖的警讯，他们必须采取更多行动，解决黑钱外流。但是，大马的国家银行至今仍未见开档调查。

实际上，黑钱流出，有时未必真走黑路，白路也行。特别是在恩庇政治下，都不是稀奇的事情。无论如何，我国外汇储备流失速度对比我国贸服盈余和金融市场状况，是不应该出现的，当中必然有黑洞。

马币能否回升？

人民自然不愿意看见自己手中的货币缩水，令吉回升是人民关心的问题。

若要马币回升，必须搞明白资金黑洞，并且遏制资金外流。当前政治动荡需要设法平息，不稳定的政治会成为滋扰马币的不良因素。政府担保的企业不良债务也影响了国家财政的稳定性，应该尽快对其进行清算，让它和政府彻底切割。

过度依赖低技术廉价劳工和原产品

马来西亚如今的根本经济问题是依赖低技术、廉价劳工和原产品，国际竞争力无法取得革新进步，故步自封，难以融入全球化竞争，不上不下，靠吃老本浑浑噩噩度日。就短期而言，我国问题不大，但长期前景却不乐观。

法兴汇率分析师Alvin Tan曾指出，印尼盾、令吉是最受商品价格波动影响的亚洲货币。Spiro主权策略创办人Nicholas Spiro11日在英文版日本经济新闻发表专文指出，马来西亚是亚洲新兴国家当中唯一的石油净出口国。马来西亚GDP的结构中，石油、天然气与棕油占了约24%，所以大宗商品价格变化对我国经济的确影响很大。因此令吉回升的必要条件，就是大宗商品价格的回升。

不过，就算令吉回升，人民也不能得到多大好处。虽然令吉贬值会让入口产品价格上升，推高物价膨胀。但是大宗商品价格回升依然会推高物价膨胀风险。

马来西亚，已经陷入无论那条路，都无法避开不断上涨的物价。

国行不应干预马币

另外，根据法国巴黎银行经济学家Philip McNicholas7月24日发表报告指出，马来西亚国家银行自2014年7月以来已砸下250亿美元捍卫马币汇价。

这是完全错误的政策。

资金外流造成马币汇率下跌，要遏止最好的方法不是抛售美元，回收马币来遏制跌幅，而该是完全放任不管。这是因为你越是干预马币汇率，外流的资金就更能从容不迫有秩序的逐步将资金从大马转移出去。

倘若完全不理会，外流资金会造成马币下跌更快，这会使得这些欲外流的资金顾忌自己过快流出，会造成自己兑换汇率时损失更多，从而放缓流出速度。

若真出现资本流出无法遏制，那才设定和考虑事态发展到某程度时，就施行资本管制。总之，面对持续的资金流出而一味护盘，不但于事无补，还会赔上外汇储备金。

文／阿弟（朱氏公会‧直辖区宗乡青经济策略研究）

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