普腾（PROTON, 5304, 主板消费品组）与第二国產车（PERODUA）合併传言甚囂尘上，最新发展显示普腾热衷合併，第二国產车则兴致缺缺。

分析员说，政府將主导这项合併案，这项家长“强逼”的婚事若成功，会创造市值70亿至110亿令吉的汽车集团，成为市值最大汽车股。

不过，这宗市场瞩目的婚事，最大关键在於第二国產车的日本股东是否点头，而要解决价格、股权和合併后的营作协调，至少需要半年时间。

或达致宽鬆合作方案
不涉及股权交换

若股权问题谈不拢，最后达致一个没有股权交换的宽鬆合作方案的可能性很高。

马银行研究表示，没有股权交换的宽鬆合作方案，是两家公司进行包括共享汽车零件、器材、供应商及潜在的装配设备等。

目前普腾拥有剩余產能，而第二国產车则达到最高水平的產能，预料后者拥有扩张万挠工厂產能的空间。

普腾在合併中有较大合作空间，反而第二国產车可能抗拒合併，因它已建立本身经过考验的商业模式、强劲特许经营权的后盾、及拥有日本合作伙伴大发汽车（Daihatsu）的可靠及强稳的技术支撑。

马银行认为，政府將主导合併，委任合併研究已经完成，並会在首相与各造对话后提呈给国家经济委员会，合併將通过新公司进行，料將缔造一个庞大规模及释放价值，而营造的营运协作却相当有限，惟新公司的市值將会超越合顺（UMW, 4588, 主板消费品组），成为最大汽车股。

日本股东点头与否成关键

股票交换方式可能性偏低，除非第二国產车的股东及利益相关人士，如合顺、MBM资源（MBMR, 5983, 主板贸服组）、国民投资公司及外国股东大发和三井等获得良好补偿，並获得它们的首肯，特別是控制权课题。

“若强行通过本地执照合併的话，预料將逼大发退出大马市场，並转向泰国或印尼市场。”

马银行认为，本地汽车业合併、主要受到营造市场规模及使股东套取更高股权价值的推动，惟胥视合併的价格而定。

预料合併带来的营运协作有限，因为目前普腾及第二国產车是在不同的生產平台操作。

普腾40至60%的汽车零件为本地生產、而第二国產车则为70至90%，所以在成本效益及採购协作效益空间很小；同时，行销领域技术上可以整合，不过，这可能影响品牌及服务水平。

马银行表示，本地汽车业者有必要把眼光放远至国外市场，以便保留价值及竞爭力，特別是国內市场接近饱和，2011年的需求成长料將放缓到2至3%。

一旦本地汽车业者合併，预料MBM资源股价扬升空间最大，因为之前投资者没有將它持有第二国產车的20%股权计算在內。建议“买进”普腾及MBM资源，並建议“持有”合顺。

市值超越UEM置地

根据马银行研究估计，若合併价格定在现有股份的1.0至1.5倍的股价账面值为准，合併后所营造的集团市值介於70亿至110亿令吉。

“普腾最受惠，它的股东持有73%股权，国库控股成为最大单一股东，持有31%股权，接著是合顺持有27%股权。第二国產车是输家，料將会反对合併。”

若以本益比10至15倍为准，合併所营造的市值介於60亿至90亿令吉。而第二国產车持有新公司的59%股权，普腾则持有41%。这包括合顺持22%、国库控股持18%、MBM资源及大发则各持12%。MBM股东將是最大贏家。

“这將使普腾及第二国產车合併后，崛起为富时大马综指成份股中、市值最大的汽车股，甚至超越市值83亿令吉的U E M置地（UEMLAND, 5148, 主板產业组），若將利益相关人士的股分计算在，如国库控股、合顺、MBM及大发等，股票交易流通量可达9亿至30亿令吉。”