2021年05月24日

报道:萧维旸

低迷已久的原棕油价格，近期终于挥别颓势，更一度突破每吨4700令吉水平。

棕油价涨势凌厉，对种植公司而言理应是美事一桩，股价理应同步猛涨才对。但根据市场人士的观察，主要种植股价年初迄今不增反降。

按年对比的话，马交所种植指数的升幅，也远远跑输棕油价格的涨幅。

专家认为，种植股价难出人头地，归咎于ESG课题发酵，让国内外投资者维持观望。市场人士认为，以ESG为首的3大挑战夹击下，种植股前路愈发荆棘满布。

历经一波三折，原棕油价格终于触底反弹，迎来凌厉涨势，但大马种植公司股价，却没尝到任何甜头，个中原因到底是什么？

据大众投行研究的数据，每吨原棕油价格已触及4700令吉水平，按年飙涨逾130%之余，更企于历史高位。

原棕油价格表现如此亮眼，幕后功臣有三个。第一，随着印尼政府上调棕油出口税，来扶持当地下游产业，棕油供应开始吃紧。印度也旋即加码购买我国棕油，供不应求状况因而百上加斤。

第二，甫迈入2021年时，我国棕油库存仅有126万吨，属近23年最低水平。据分析员观察，尽管某些月份产量增幅已跑赢出口，但库存增幅却是微乎其微。

至于第三原因，在各国政府落实量化宽松政策，挽救经济的背景下，大量热钱涌入大宗商品、股市、加密货币等投资标的找寻获利机会，原棕油自然也成为目标。

照理说，棕油价格枯木逢春，国内种植公司股价也将受惠其中。但实际情况并非如此。

3种植巨头股价纷跌

据大马投行研究的观察，今年初至4月30日，国内三大种植巨头——吉隆甲洞（KLK，2445，主板种植股）、IOI集团（IOICORP，1961，主板种植股）、森那美种植（SIMEPLT，5285，主板种植股）的股价纷纷下滑，幅度介于6%至9%。

相比之下，在新加坡上市的种植股巨头，股价相对标清。年初至4月30日，有者股价涨幅达57%。

另一边厢，年初至5月18日，马交所种植指数挫跌4.69%；若按年对比，则升幅仅有9.89%，远远跑输棕油价格。

大马种植股萎靡不振，环境、社会与监管（ESG）课题无疑是最大症结。

随着环保、绿色、人权意识抬头，ESG随之成为国内外投资者的评分标准。

惟，大马种植股却在相关领域上饱受诟病，导致投资者裹足不前。

正因为如此，自2019年底以来，外资纷纷减持大马种植股股权，导致股价涨势受阻。前路荆棘满布，种植股何去何从？

环保成油棕业阻力

三大拦路虎横亘在前，导致大马种植股难展欢颜，它们分别为ESG课题发酵、劳动力短缺问题悬而未决、原棕油价格恐无法持久。

1）ESG课题发酵

负面批评毁形象

大马种植股的ESG形象大打折扣，归咎于长期身陷环境污染、剥削劳工、公司治理不当风波。

说到环境污染，不得不提到露天焚烧。大马投行研究分析员指出，在2020财政年，森那美种植共面临281宗焚烧事件，其中41%发生在巴布亚新几内亚、所罗门岛种植园。

“火灾源于附近村民放火或蓄意破坏，导致森那美种植受到牵连。”

IOI集团的印尼种植园，也在2020财政年遭遇69宗火患；吉隆甲洞在印尼的垦殖区，则面临22宗火患。

分析员解释，并无证据证明种植公司露天焚烧，“然而旱季来临时，印尼种植园附近容易发生火灾，进而蔓延至种植园附近。另外，当地小园主获准放火清理土地，让问题雪上加霜。

“种植公司已采取数项措施缓解焚烧问题。我们追踪的公司，也已为印尼业务设立救火小组和相关设备。”

另一方面，种植股的环境治理不合格，也源于上游业务的棕油提炼厂，排放的废水大量散发温室气体。

分析员也点出，将土地转换成油棕种植用途的过程中，也涉及大量温室气体排放。

“种植公司已建造沼气发电厂，来减少温室气体排放。吉隆甲洞2020年报指出，沼气发电厂已帮助减少60%温室气体排放量。

“另外，种植公司将积极追溯原棕油、鲜果串（FFB）来源，确保供应商没有污染环境和剥削劳工。”

至于劳工权益课题，森那美种植和FGV控股（FGV，5222，主板种植股）首当其冲。美国海关和边境保护局（CBP）对两公司产品祭出扣押令，便是血淋淋例子。

据最新进展，森那美种植已委托Impactt针对劳工权益课题进行评估，报告预计在6月出炉。

森那美流失2大客户

迄今，劳工课题发酵已造成森那美种植流失两名大客户。市场纷纷担忧，欧洲客户会跟随CBP脚步，将该公司产品拒于门外。尽管还能将产品出口至非洲、中东等地区，但论及产品售价吸引力，无法与欧盟市场相提并论。

分析员相信，长期来看，每数年将有独立机构，评估种植公司劳工权益状况。“为解除误会，部分公司已向劳工解释薪资计算方法。

“各种植公司必须严格执行ESG政策，他们再也没有犯错空间。”

2）劳工短缺悬而未决

管控令后人力更匮乏

管控令压下来，种植业面临的劳工短缺问题百上加斤！

大马棕油协会（MPOA）总执行长拿督纳基瓦哈，在本月初直言，去年管控令面世之前，种植业已面临4万个劳力空缺；落实管控令后，这个严重依赖外劳的行业，人力资源更显匮乏。

“尽管内阁已批准引入约3万名外劳，但疫情反扑使得这过程荆棘满布。”

他同时预计，若这项问题迟迟未获改善，今年棕油产量，将低过1900万吨。

大华继显分析员据此推算，种植业今年将面临118亿令吉损失，连带使得政府失去8亿9600万令吉收入。

大众投行分析员也透露，砂拉越种植业者的人力短缺情况最为严峻，共有30%岗位无人问津。

“主要原因为种植园坐落在边境地带，外劳要跨境返家的话，相当容易。”

他补充，碍于这项问题日渐严重，大幅拖累棕油产量，种植公司无法享受原棕油价格看俏的红利。

“原棕油价格上涨，种植业者收入不增反减。”

3）棕油价涨势恐难持久

下半年料逐渐疲软

随着棕油产量、库存量奋起直追，市场人士认为，棕油价格很快便会动力全失。

大马投行研究分析员估计，如今的棕油价格涨势无法持久，“行业人士均预测，受产量猛增影响，棕油价格会在下半年逐渐疲软。”

大众投行研究分析员看法一致，“随着库存量逐渐赶上，原棕油价格面临回调在所难免。"

“眼见供应渐渐超越需求量，我们认为原棕油价格会在今年9月后，跌破每吨3500令吉水平。”

另一方面，分析员也表示，基于大马、印尼两国落实的出口税率不一，并非所有业者都能受惠于这波棕油价格涨势。

针对在印尼营运种植园的公司，分析员估计，在当地沉重税务的冲击下，相关业者享受到的红利，仅占据现时棕油价格的64%。至于在大马营运种植园的公司，能享受的红利则占据目前价格的92%。

7种植股点评

以ESG为首的负面消息环伺下，大马投行研究无法喊买长年追踪的7只种植股。以下为分析员给予各种植股的点评：

FGV
1）FGV控股

内忧外患受关注

FGV控股有数项课题颇令人关注。第1，CBP以剥削劳工为由祭出的扣押令，现时仍未解除，该公司正尝试解决这课题。

第2，FGV控股目前公众持股率仅有区区13.99%，而最低门槛为15%。当局给予的截止日期是今年8月3日。

另一方面，分析员预计FGV控股在2021财政年的鲜果串产量，将按年增加6%。此外，分析员也认为，大马糖厂（MSM，5202，主板消费股）转亏为盈的可能性颇大，FGV控股将受惠其中。

“我们估计，得益于原料成本降低，大马糖厂会在2021财政年由亏转盈，净赚8460万令吉，进而为FGV控股2021财政年贡献31.6%税前盈利。”

维持“卖出”评级，目标价设在1.29令吉。

云顶种植
2）云顶种植

永续认证审批慢

尽管云顶种植（GENP，2291，主板种植股）在印尼仍拥有逾5万公顷的种植地库，但分析员估计，新油棕种植量将少之又少，这归咎于棕油永续发展圆桌会议（RSPO）审批过程缓慢。

另外，分析员预计，在印尼种植园的带动下，2021财政年鲜果串产量，将按年增长3.5%；相比之下，2020财年萎缩4.9%。

至于大马种植园，鲜果串产量将持平在约100万吨，因云顶种植正为4000公顷老龄油棕树进行翻种，成本估计为每公顷两万令吉。

据分析员估算，得益于生物柴油需求上升，云顶种植2021财政年下游业务息税折摊前盈利（EBITDA），会按年增长20%至4020万令吉。

维持“守住”评级，目标价为9.90令吉。

IJM
3）IJM种植

鲜果串产量料增

分析员估计，IJM种植（IJMPLNT，2216，主板种植股）2021财政年的鲜果串产量，将按年微增1.5%；2022财年则增加2%。

另外，2021财年的原棕油生产成本，将面临上升。回顾历史，2020财政年大马、印尼每吨原棕油生产成本，为1800及2000令吉。

成本增加的原因，是肥料、劳力和运输成本均有所增加。分析员也相信，IJM种植会祭出更多激励措施来挽留员工。

该公司和吉隆甲洞合作，在印尼加里曼丹建造的新炼油厂，预计在2023财年完工。尔后IJM种植可以将当地原棕油售予炼油厂。

考量到目前股价已超越公允价值，从“守住”下调至“卖出”评级，目标价为1.90令吉。


4）IOI集团

原棕油成本上调

IOI集团2021财政年鲜果串产量，估计持平在310万吨。此外，原棕油生产成本，会按年按年微增0.38%至每吨1600令吉。

成本有所增加，归因于薪资、肥料、运输成本齐齐上升。

“随着IOI集团祭出优惠措施挽留劳工，薪资成本估计增加5%至10%。”

另一方面，碍于原料成本上涨，分析员预计2021财年制造业务税前盈利，会按年萎缩5%至3亿780万令吉。

此外，分析员估计IOI集团2021财年的资本支出为5亿令吉，按年增加27%，大部分用于为西马、沙巴老龄油棕树进行翻种，和在槟城建造油脂化工厂。

维持“守住”评级，目标价也定在4.20令吉。

5）吉隆甲洞

上下游业务购资产

未来数年，吉隆甲洞估计会为上下游业务购买资产，其中下游资产将加强油脂化学加工产能；至于上游资产，则是进一步扩大现有的22万3623公顷地库。

另外，吉隆甲洞手上现金相当充足，截至去年9月，现金总额为39亿令吉，净负债率为23.5%。

据分析员观察，自2010年以来，吉隆甲洞每年都进行收购活动，2011和2019年除外。

另一方面，分析员预测，受原料成本上涨冲击，2021财年制造业务息税前盈利，将减少1.5%至4亿4250万令吉。

维持“守住”评级，目标价也设在25令吉。

6）森那美种植

ESG课题续拖累

分析员认为，森那美种植的股价，会持续受ESG课题拖累。值得一提的是，贸易道德咨询机构Impactt撰写的业务运营评估报告，估计在6月出炉，尔后该公司会采取纠正措施。

“完成后，森那美种植会提交报告予CBP，以求解除产品禁令。乐观地说，CBP禁令未对业务带来严重冲击，“目前该公司仅流失一至两名客户。此外，以2020财年资料来看，美国市场仅贡献500万美元（约2070万令吉）。”

另一方面，分析员预计原棕油生产成本，将按年增加3%至每吨1700令吉。此外，森那美种植目前仍面临逾3000个或14%劳力空缺。

维持“守住”评级，目标价为4.90令吉。

6）陈顺风

鲜果串产量占80%

陈顺风（TSH，9059，主板种植股）印尼种植园的鲜果串产量，占公司总产量80%，对棕油业务息税前盈利贡献也是如此。

如今，印尼每吨原棕油价格，比大马少大约1000令吉。换句话说，陈顺风无法享受到棕油价格涨势带来的红利。

另一方面，分析员预计2021财政年鲜果串产量，会增加5.5%；相比之下，2020财年增幅为1.4%。分析员也估计，2021财年包括可可、木地板和生物质在内的“其他”业务息税前盈利，将按年萎缩32.7%至1100万令吉，因可可业务盈利将受需求疲软、原料成本上升夹击。

维持“守住”评级，目标价定在1.16令吉。

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IOI集团