2010/10/14  
 

也许，亚洲各国的央行应考虑仿效巴西，推行某种形式的税务，阻止热钱大量流入。虽然此举也许不会获得国际货币基金组织的欢迎，但如果热钱流入的情况持续恶化，亚洲央行必须采取行动保护本国的利益。

美国联邦储备局主席伯南克最近指出，联储局早前第一轮大规模的金融资产收购活动，已证明有效的改善美国经济，并相信进一步的收购行动，预料将对美国经济带来更大帮助。

伯南克的这项谈话，或许是联储局将进一步收购更多美国国库债券的最明确迹象，而且，联储局可能会在下月2至3日的下一次货币政策会议，就会作出这项宣布。

随着联储局进一步趋向推行新一轮的货币宽松政策，或许多人称之为“量化宽松行动二”，而日本更比美国跑快一步，提前于本月5日就已宣布同样的行动，这显示美国、日本等发达国家增加货币供应之举，照理会让额外的游资留在本身国内，刺激国内的经济活动，而除了出口之外，表面看来和发展中及新兴经济体毫无瓜葛。

不！如今事实并非如此。随着当今世界的全球化，基金经理们也日益精进及知识渊博，美日欧这些发达国家通过量化宽松活动所增加的额外货币供应，其实已流向世界的其他角落。因为，欧美日等国的投资者，对本身国内债券利率处于史上新低日益不满，并把资金转汇到新兴市场，以获取更高的回酬。

外资增持新兴国家债券

所以，我们看到，截至今年7月杪，外国投资者持有27%的印尼本土货币的政府债券，远比一年前的16%高；同样的，外资持有的大马政府债券比重，也从一年前的10%激增至18.8%；而在韩国，外资在韩国政府债券所持的比重，也从5.8%提高到7.4%。

这显示，由于资金的自由流动，先进国的量化宽松政策，其实对发展中和新型国家有很大的影响。尤其是一些外国投资者从本身国家接获的低利息资本，转为投资在印尼、墨西哥等新型市场的债券。此举不仅推高了这些新型国家的货币汇率，也可能已造成新型市场的资产价格通胀，我们大多数人都不愿看到这种现象。事实上，数个亚洲货币兑美元汇率已经或接近写下历来的最高水平。举例说，今年首九个月内，马币兑美元汇率就劲扬了11%，是本区域涨幅最大的货币。

即使是过去曾发生无法赎回美元债券的墨西哥，过去几个月来，外资也在该国的债券市场扮演要角。有趣的是，市场对本土货币债券的殷切需求，促使菲律宾上个月发行总值10亿美元的比索债券，并以外资为发售目标。结果，该债券获得13.5倍的超额认购，让菲律宾政府只须付出5%的债券殖利率。根据国际信贷评级机构穆迪投资者服务的数据，投资者对菲律宾债券的购兴非常浓烈，该国债券当前的殖利率，意味着市场认为菲国债券应可获得A3的投资信贷评级。然而，穆迪本身对菲国债券的评级却是低了六级。这是否新兴债券市场将出现泡沫的迹象？

另一方面，外资大量流入巴西，促使该国货币汇率大涨。巴西政府不愿见到这种情况，于是把外国投资者在该国固定收入证券的投资税提高一倍，尝试借此压低在上周写下两年最高水平的该国货币里拉的迅猛涨势。巴西政府已宣布从今年 10月5日起，把向外国人征收的固定收入证券IOF税务，从原本的2%倍增至4%。

亚洲国家默许货币升值

其他拉丁美洲国家也正设法抑制本币的升值。智利总统10月4日透露，他将在本周内和该国央行的政策决策人会谈，如何抑制该国货币的涨势；哥伦比亚总统则采取果断的创举，于今年8月11日宣布将该国货币比索贬值。

包括大马在内的亚洲国家，则至今不愿采取任何货币管制的措施，来监控流入本区域的海外热钱；反之，许多亚洲国家都如国际货币基金组织所愿般，纷纷默许本币升值。然而，由于这些经济体的金融市场都不够深化，我认为单是让货币升值，并无法在全球经济放缓中独善其身。反之，由于全球资金市场太大、资本流动的范围太广，而且四处流窜，恐怕这不是容易的事。也许，亚洲各国的央行应考虑仿效巴西，推行某种形式的税务，阻止热钱大量流入。虽然此举也许不会获得国际货币基金组织的欢迎，但如果热钱流入的情况持续恶化，亚洲央行必须采取行动保护本国的利益。

总括一句，我认为，允许货币升值确实将协助改善全球经济失衡，但必须是循序渐进的进行，而且是根据中国的呼吁，从经济基本面着手。