2011/05/06 杨名万 著名时事及财经评论员

国家银行周四宣布同步调高利率和法定储备率（ SRR ），虽然并不意外，但是还是比大部分市场分析员所预测的只调法定储备率不调息，稍有出入。

市场分析主要侧重政府对于经济增长的关注，因为根据大马经济情况，调升利率并不能有效制止通货膨胀，反而会打击经济增长。

从这角度来看，政府如果要确保经济能达到预期的 6% 或以上增长率，就必须从经济增长“保六”那儿下手。

沿着这想法推敲，国行只需调高法定储备率，避免过多游资进一步燃起通货膨胀，根本无需调高利率打击经济增长。

利率陷不正常状态

这种从“保六”角度来看国家银行决策，明显忽略了国行一向最担心金融和经济失衡现象，确保不会出现“失衡现象”才是国行最关心的重点，也是国行利率决策的重要考量。

国行周四宣布调高隔夜政策利率 25 个基点或 0.25% ，从原本的 2.75% 调升至 3% ，这也是国行自去年 3 月启动升息机制“正常化利率”以来的第 4 次升息行动。

国家银行总裁洁蒂博士去年 1 月杪提出“利率正常化”理论后，就于 3 月、 5 月和 7 月连续调息 3 次，将利率调高至比通货膨胀足足高出近 1% ，才暂时停止进一步升息。

一直到通货膨胀去年秒开始又再升温，先于 12 月将这利差缩短至 0.5% ，然后逐渐走向“失衡”或“不正常”状态。

今年 1 月，利差拉近至仅 0.33% ， 3 月出炉的 2 月份通胀率高达 2.9% ，首次超越隔夜政策利率，也同时高过 2.74% 的 3 个月定期存款利率，实质利率逆转为负数，开始陷入“不正常”状态。

今年 3 月，通货膨胀再度上涨至 3% ，实质利率负数加剧，调高利率已志在必行，而真正让国家银行货币政策委员会决心调高利率的是国际原油和商品价格涨势方兴未艾。

不立刻将利率稍微调高“逐步正常化”，则将来恐怕需要太过剧烈的升息动作，对经济构成的伤害更大。

优先处理金融失衡

长痛不如短痛，国行深知升息摆平金融失衡现象，同时避免经济失衡的重要性，在权衡升息对于经济的负面冲击和挽回金融失衡之间的利害关系后，毅然偏向优先处理金融失衡问题。

去年 7 月，当首相拿督斯里纳吉警告，下半年经济会受到外围欠佳影响而放缓，并表明必须加强国内需求稳住经济增长之际，国家银行同样在市场普遍相信升息政策会紧急刹车时，谈定的第 3 次升息。

国行去年 7 月不理政府对于经济增长的关注、及对于外围经济放缓的担心，继续调高利率，是此次升息的伏笔。

其次，最重要的是国际原油价格涨势，这可从国内没有补贴的 RON97 汽油价格刚于周三调高至历来最高的 2 令吉 90 仙，与经过政府补贴的 RON95 汽油价格 1 令吉 90 仙的差距越拉越远。

这意味政府补贴越来越高，很快恐怕就不能负荷而最终被逼同时调高 RON95 汽油价格，届时通胀飙升，此时才来“正常化”利率就来不及了！

处理双重金融失衡

国行货币政策委员会在所发表的政策文告中暗示，首季私人界投资和开销都强稳，意味国行完全不担心利率会打击经济增长，国行比较担心的反而是正在冒出头的通货膨胀，以及国际利率差距引起的资金不平衡流动现象。

这两大因素促使国家银行在调升利率之余，也调高法定储备率 1% ，从 2% 调高至 3% 。

这是国行今年第 2 次调高法定储备率，首次是于上一次国行货币政策委员会 3 月 11 日会议中宣布于 4 月 1 日起，将法定储备率从 1% 低水平调高至 2% 。

这将有效的从银行系统中挪除过剩游资，每调升 1% 法定储备率，将可从银行系统挪除约 70 亿令吉资金。

这两个月连续两次调升意味约 140 亿资金已遭挪除，避免海外热钱因为利率差距涌入大马后，引起国内游资充斥，冲击国内市场与银行系统，并造成实质的金融失衡现象。

总的来说，国行此次升息又拉紧法定储备，双管齐下；一来“正常化”利率，避免利率过低，导致民间游资异动，金融失衡；二来则避免海外热钱乱冲，导致国内游资乱窜，造成另一层面的金融失衡。

这双重金融失衡，最终就会造成经济失衡，政府不可不防，而必须在失衡状态浮现时，立刻采取行动将之拉回，恢复平衡。