2011-08-08

印尼央行考虑对外资在当地银行机构的投资设限，多家持有印尼银行大笔股权的大马银行集团首当其冲，股价大幅受挫。市场人士揣测，这可能是印尼自立银行（Bank Mandiri）向大马国家银行申请在本地经营的综合执照不获批准，引起当地监管当局的不满，进而对本地金融集团开刀。

这样的揣测是否属实，目前还无法证实，但不容否认的是，过去几年，大马企业热衷于投资印尼市场，除了金融机构，种植公司也积极的扩张印尼的版图。此外，印尼庞大的人口也成为许多大马企业觊觎的市场。

这一期，我们将探讨这个东南亚最大的国家，到底有什么吸引力，让大马企业纷纷进驻，以及当地的投资机会。

印尼的经济潜能在近10年逐渐浮现，然而印尼潜在的成长率会否让该国的经济成长更上一层楼，并何时才能看见其改变呢？这些都是亚洲区域，包括大马投资者近年苦思的问题。

虽然改革程序缓慢，但印尼政府近几年来已采取数项关键策略，包括2007年投资法规，以及设立一个基础设施保障基金。星展唯高达分析员指出，印尼缓慢但有序的改革策略，将逐步去除对外资的阻碍。同时，该国目前正积极通过新的收购土地法案，这将是一个关键，面临瓶颈的基础设施问题，将因此获得解决，并进一步提高外来直接投资（FDI）的比例。

收购土地是限制外资进入印尼的关键议题。在现有的系统下，投机者试图抢先进行土地收购，导致土地价格攀升，同时，制定土地合理价格的过程复杂冗长，也导致许多计划被迫展延。这些问题都促使印尼的收购土地议案必须面对成本与时限的不确定性。因此，分析员认为，全新的收购土地条例，有必要出台，以解决上述的问题。

一旦这些问题获解决，印尼市场未来10年预料将会有无限的成长及发展潜能，这相信是众多大马企业纷纷进驻卡位的原因。

改善外资限制有助提升经济成长

经济发展篇:

2025年转型成推进经济

分析员表示，印尼政府也需要改善该国的基础设施，包括港口、机场、道路、水务与电力等，然而从目前的趋势而言，在该方面的改善步伐仍略嫌缓慢。同时，其基础设施的改革亦不可单靠政府完成，海内外的私人领域也需要在2011至2015年间，协助投入1400亿美元（约4200亿令吉）的金额，以共同提升基础设施。

分析员相信，若印尼基本建设没有如期获得改进，那其年均8%的经济成长将无法达成。

此外，根据经合组织（OECD）公布的2010年外资限制指数中，印尼取得0.33点水平，而全球经济体的平均为0.12点，越接近0点的水平市场，对外资开放的程度最宽松。尽管该水平较过去已有所改善，然印尼依然存在许多外资限制。其中，外资仍不能够直接收购其国内的产业，而必须透过印尼的个人或机构持有。

有鉴于此，若印尼能够尽快完善其外资的投资条例，尤其收购土地法案，分析员相信，印尼的经济成长将能从2010年的8.5%，在5年内提升10.5%。同时，在吸引更多外资前来的情况下，印尼提高收入的受益将在近期内显现。

印尼盾将持续增值

截至目前，印尼已是东南亚最大的经济体，其2011年首季的国内生产总值（GDP）达6.47%，而刚公布的次季GDP则提升至6.49%。同时，自2009年来，印尼盾兑美元汇率已上涨43%，至0.1166美元兑1000印尼盾，主要因为外资逐步流入该国及较好的经济展望。肯南嘉研究分析员相信，印尼盾将持续增值，并让印尼央行以这强稳的汇率作为缓和通胀压力。

印尼6月份的通胀水平，从5月的5.98%，下滑至5.54%的一年新低水平，符合央行年杪预计4至6%的目标。通胀压力获得纾缓，让印尼央行可连续5个月，维持6.75%的基准利率。分析员认为，通胀纾缓、平稳的利率，以及印尼盾增值，可支撑印尼经济成长。

此外，该国的失业率已从06年2月高达10.45%，回缓至今年2月至6.8%。这是基于各企业的雇用率提高，而人民得以依据各自的条件找寻适当的工作。在印尼政府推出的「加速扩展印尼经济成长的大蓝图」中，共有6个地区被设为经济走廊，分别是（一）苏门答腊作为天然资源和能源相关发展、（二）爪哇供工业和服务领域发展、（三）加里曼丹专注农业和矿业发展、（四）苏拉威西供农业和渔业发展、（五）巴厘岛和努沙登加拉专注旅游和农业发展、（六）巴布亚和马鲁古供矿业和渔业发展。这些位于爪哇以外的发展地区，可平衡印尼发展。

印尼政府寄望在2025年转型成先进经济体。

企业篇：7企业前景受看好

在分析员实地考察印尼的经济发展后，对该国的7家企业发展表示相当看好，当中包括由联昌国际（CIMB，1023，主板金融股）所持有的联昌国际商业银行。

1.微型贷款领域领导者

印尼人民银行（Bank Rakyat Indonesia）
目前股价：7200印尼盾
目标价格：7686印尼盾

印尼人民银行是印尼贷款数额最大的银行，在2011年上半年的总贷款达265兆印尼盾（约933万令吉）。该银行是微型贷款领域的领导者，微型贷款业务在上半年取得按年36%的增长。而微型贷款占其总贷款的32%比重。

该银行2011年上半年净利按年成长57%，至6.79兆印尼盾，其净利息赚幅（NIM）亦从2010年上半年的9.4%，按年扩大至9.88%。同时，其毛贷款总额按年成长17%，至265兆印尼盾；存款总额亦按年提升15%，至295兆。该银行的股本回酬率（ROE）从去年同期的33%，上涨至39%，净呆帐（NPL）则从4.3%下滑至3.6%。

分析员认为，该银行将持续专注其微型贷款业务，拓展的方式包括增设分行、增聘人手、扩大客户群及提升其电子系统，如自动提款机、电子数据与电话银行服务等。

2.基本面强净利潜力大

联昌国际商业银行（Bank CIMB Niaga）
目前股价：1660印尼盾
目标价格：-

若以资产、存款、贷款与分行销售网络而言，联昌国际商业银行是印尼的第五大银行，而联昌国际共持有其97.9%的股权。截至今年3月，联昌国际商业银行共有1万2581名雇员。

该银行的强劲成长，主要源自按年成长31%的贷款数额，达110兆印尼盾。而其存款总额则上涨29%，至121兆印尼盾。同时，该银行的股本回酬率亦提升100个基点至19.25%，净呆帐亦从去年首季的3.1%，下滑至2.9%。然而，基于竞争激烈，其净利息赚幅，则从6.14%下滑至5.51%。

无论如何，该银行未来有意落实6项方案，以取得大幅增长。这些方案分别是维持其高净利息赚幅、多样化其营业额来源、提升现有及存款户头的基础、改变销售及服务策略、提升效益以及加强人力资源。目前，该股股价为2010财政年账面价值的2.9倍。

3.种植业赚幅成长空间大

伦敦苏门答腊（London Sumatra）
目前股价：2375印尼盾
目标价格：3011印尼盾

伦敦苏门答腊是印尼历史最悠久的种植公司，目前其9万9779个种植地段中，79%用以种植原棕油。在这些原棕油种植地中，有12%仍处在未成熟阶段。

分析员预计，该公司鲜果串仍有成长的空间，因其棕油的平均树龄为11年。同时，有35%的种植地仍低于7年。

该公司的鲜果串产量攀升38%，至9万5720公吨，其收益率亦从2010年首季的每公顷3.5公吨，提升至每公顷3.8公吨。此外，销售额提升73%，至1.18兆印尼盾，而棕油产量销售亦上涨87%，至9460亿印尼盾。

目前，该公司共有1.59兆印尼盾的净现金，可供扩展种植地，或提升其股息派发率。

截至8月1日的24份分析报告，共有18个分析员建议「买进」，4个「守住」与2个「卖出」。

4.棕油销售看涨

仙本那农业（Sampoerna Argo）
目前股价：3675印尼盾
市场目标价格：4225印尼盾

仙本那农业主要在印尼从事棕油种植，共有20万5688公顷的种植地。其中51%或10万4708公顷的土地已进行种植，当中约61%的土地位于苏门答腊。

分析员认为，基于该公司的棕油树龄介于9年左右，因此具有鲜果串产量成长，同时有38%的种植地仍未成熟。其鲜果串产量按年上涨71%，至83万6069公吨，主要因为气候温和的效应所致。

由于原棕油的销售额上涨124%，至1.41兆印尼盾，促使其营业额上涨130%，至1.71兆印尼盾。而印尼2011年上半年的原棕油平均价格按年上涨26%，至每公斤8236印尼盾。

该公司今年6月初，其南苏门答腊占地5330公顷的种植地，和2万1000公吨原棕油，接获棕油永续生产圆桌会议（RSPO）的首张证书。该公司有意为其所有的种植地取得​​相关证书。

5.四大业务稳守营利

Kalbe Farma药剂公司
目前股价：3525印尼盾
目标价格：3308印尼盾

Kalbe Farma药剂公司是东南亚最大的上市制药公司，市值超过40亿美元。该公司拥有四项主要业务，分别为药方处理、消费保健、营养学，和分销与物流。尽管作为最大的药剂公司，但印尼国内的保健开销仅占国内生产总值的2%而已，远低于区域市场。

该公司上半年净利按年增长18%，至6750亿印尼盾，主要由较高的毛利、其他收入及较低的税务开消所致。上半年的毛利赚幅成长52.1%，因控制生产成本，与印尼盾增值所促成。

此外，该公司在Cikarang的生产线于2010年12月开始运作，而另一在Pulogadung的生产线则预计在2012年10月竣工。

6.扬威印尼食品市场

印尼食品成功万茂（Indofood Sukses Makmur）
目前股价：6400印尼盾
市场目标价格：6123印尼盾

印尼食品是一家全方位食品厂商，其业务主要有四，即消费品牌食品、Bogasari（生产面粉）、农业业务，及分销。该公司的毛利，超过90%源自食物如快熟面、面粉、食用棕油等。其中，在大马畅销的快熟面品牌Indomie正是旗下的产品。

该集团共有6条生产线，分别为面类、乳制品、食品调味料、零食、营养及特别食品和包装。快熟面是该公司主要的产品，以73%的市占率成为印尼市场的领导者。

该公司首季净利按年攀升16%，至7360亿印尼盾，主要由营业额提升，及毛利赚幅提高所贡献。

7.多元化业务收入稳定

印尼联合利华（Unilever Indonesia）
目前股价：15900印尼盾
市场目标价格：13891印尼盾

印尼联合利华是印尼家居和个人护理产品的领导者，在印尼具有6家生产线，以及370家独立销售中心。该公司上半年净利按年增长17%，至2.07兆印尼盾。在成本受控制的情况下，上半年的毛利赚幅达51.6%。

虽然其食品及冰淇淋业务的比重较小，仅占营运收入的17%，但具有什高的成长潜​​能。这个部份的业务，在上半年的营运收入已达到按年成长25%，而家居和个人护理产品的涨幅为14.5%。

大马企业篇：

银行集团积极扩充印尼

积极进军印尼市场的大马银行主要有联昌国际和马银行（Maybank，1155，主板金融股），分别持有联昌国际商业银行，及印尼国际银行。

此外，艾芬控股（AFFIN，5185，主板金融股）和兴业资本（RHBCap，1066，主板金融股）也分别洽购印尼的Mestika银行和Bank Ina。

这显示出本地金融业者对印尼市场的看重。然而，随着印尼央行可能对外资设定持股限制的消息，为兴业资本和艾芬控股未完成的收购行动增添了变数。

艾芬控股周四宣布中止原本的协议，将视印尼央行最新的进展，再和印尼Bank Ina重新洽商收购计划。

拉昔胡申研究分析员指出，从价值来看，计划告吹不会为艾芬控股带来大的影响，因为Bank Ina的资产规模与涉及投资额并非太大。

「然而，若双方未来重新展开收购洽谈，其成本可能会进一步提高，因BankIna将呈现更强劲的盈利成长。」因此，分析员认为，艾芬控股可能会因而撤回进军印尼的计划。

兴业资本暂缓收购Mestika银行计划，也是因印尼银行的持股上限潜能所致。然而，该银行仍可依赖2011至2012财政年，相信可达每股盈利14至19%的预测，尤其是贷款成长预计将达15%的上限。

然而，该银行仍有意收购印尼Mestika银行80%的股权，但目前仍等待印尼央行的批准。这项收购案已从去年延至今年9月，有待完成的因素包括印尼银行正探讨股东持股的限制。

至于兴业资本是否获准收购Mestika银行少于50%股权，则取决于重新谈判的协议。

若这项交易告吹，该集团并不会受到过大的影响，因其管理层将在印尼持续找寻合适的收购对象。这是基于该银行坚持在快速成长的印尼金融市场，巩固其业务。

因此，联昌国际研究分析员仍给予兴业资本「跑赢大市」的投资评级，目标价格为11.40令吉。

另一方面，大马在2009年冻结聘请外劳，使到马印关系在近年来显得僵冷。同时，随着多项虐佣事件发生，也导致印尼政府阻止人民来马工作，这僵局在今年初才获得解决。这些都可能是促成印尼限制持股的潜在因素。

然而，对于印尼而言，外资是推动其成长的重要因素，因此，央行这一次开倒车对外资设限，相信除了大马业者，其他国家的投资者也将紧密的关注。