美突提超额准备金利率的背后原因
信息来自：华尔街见闻 · 作者：莫西干 · 日期：23-11-2013
2013-11-22
据10月FOMC会议纪要显示，美联储正在考虑削减给超额准备金支付的利息，并可能在未来某个时候出台，希望能抵消放缓QE给市场带来的影响。
然而，削减超额准备金利率可能会使已经很低的隔夜回购利率进一步走低，可能会降到只有几个基点，这将牺牲银行的利润来进一步刺激经济。
为什么美联储突然会想到调整超额准备金利率呢？被称为FT美联储通信员的哈丁写道：
伯南克过去（对下调超额准备金利率）保持谨慎的原因是，可能存在短期利率跌破零的危险。位于纽约的瑞信银行美国利率策略主管Ira Jersey表示：“这可能给货币市场带来问题。”...
但一些情况已经发生了变化。在9月的议息会议上，美联储创造了一个新全新的工具，而且拥有一个充满想象力的名字：固定利率全额供应隔夜逆回购工具（RRP）。基本上，它相对于货币市场的储蓄账户。美联储可以设定储蓄利率，而货币市场的参与者则可以往里储蓄任意多的资金。
以下为FTav专栏作者Cardiff Garcia给出的看法：
下调或取消超额准备金利率是过去是我们一直反对的政策。但正如哈丁强调的，美联储引入逆回购工具的计划改变了整个形势。
明确地说，美联储支付超额准备金利息所提供市场功能的必要性——也就是让美联储能更严格地控制各种短期利率并避免这些利率跌破零，已经消失了。美联储简单地通过了另一个工具实现了这个功能，而且可能是更有力的工具。
我们已经解释了，新逆回购工具的机制和潜在重要性。起码，应该记住超额准备金利率一直起着给货币市场基金、其它短期贷款者和银行的回购交易对手方增加抵押品供给来源的作用。但因为只有银行有资格获得超额准备金利率，这些抵押品的供应不得不经过银行的渠道，而不是直接向货币市场基金提供。
但正如我们解释的，如果美联储引入的逆回购工具规模足够大，实际上将是抵押品的直接供应源——更不要提与交易商银行的直接竞争，这些银行将不得不到别的地方寻求替代货币市场基金提供的融资。
这将加剧影子银行系统持续的监管性紧缩，特别是机构融资市场，同时美联储在货币市场中的地位越发重要也引起了广泛争议。而因为下调超额准备金利率类似于降低对银行业的补贴，这至少了部分缓解了争议，毕竟没人会希望这种补贴存在。
鉴于隔夜回购利率和联邦基金实际利率一直处于一位数的区间，下调超额准备金利率至该区间对经济的实际好处可能是非常小的。但这总比没有的好，而且其本身可能就存在一种信号效应。如果美联储决定放缓QE的同时下调超额准备金率，可能会奏效。
此外，美联储不大可能把逆回购利率设定得过分接近于零，这存在出现货币市场挤兑的风险。美联储甚至可能会发现，通过设定比一般抵押品隔夜回购利率更高的逆回购利率来尝试提高普遍的回购利率，同时下调或取消超额准备金利率，是明智的做法，因为这更安全。无论计划的细节是什么，实际上只要逆回购工具的引入成功地令美联储能更严格地控制利率，那么下调超额准备金利率的危险将会降低。
尽管美联储新的逆回购工具仍处于测试，但至今为止看起来是成功的，巴克莱策略师最近写道：
实际上，美联储看起来已经无意地给隔夜回购利率设定了一个下限。自从固定利率全额供应隔夜逆回购工具在9月末开始测试，早上10点的一般抵押品融资利率就从未定在美联储设定的交易利率之下。一般抵押品融资一直平均在9个基点，高于7-9月的6-7个基点。有趣的是，虽然新工具的测试只有非常少的参与率，但隔夜回购的利率下限看起来已经出现了。
取决于其使用计划的规模，逆回购利率开始的时候应该能获得与联邦基金利率一样的重视，取代或补充超额准备金利率。在该逆回购工具的想法提出和测试前，理性的分析很容易得出，在是时候开始加息时，超额准备金利率最终将成为新的政策利率，或至少会与联邦基金利率同步上调。现在的情况就变得不明确了，虽然我们认为，美联储将可以选择全部政策工具一起使用。
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