美联储QE退出路线图
信息来自：和讯网 · 作者：张茉楠 · 日期：11-12-2013
2013-06-01
越来越多的事实表明，美联储货币政策的转向对全球资本流向以及金融资产价格将产生巨大影响。近日日经指数出现罕见暴跌，全球股市出现剧烈震恐怕就是对美联储政策退出预期的强烈反应。
5月22日，美联储主席伯南克在向国会联合经济委员会发表证词时表示，过早收紧政策将导致经济复苏放缓或终结的巨大风险，然而，从伯南克为缩减购债规模留下 “活口”的表态上看，美联储已经在酝酿货币政策转向，并开始着手“退出路线图”，最终“退出”只是时机的选择问题，而这却让全球金融市场都神经紧绷。
近一时期以来，对于美联储货币政策收紧（从超宽松回归常态）的市场预期在不断强化，但美联储选择政策退出相当谨慎，并采取“边走边看”的态度，毕竟，经历了二战以来最大规模的全球金融危机，美国经济遭受重创，并未从危机中真正走出，考虑到美国经济复苏仍具有较大的波动性，政策过早退出可能让经济遭遇意想不到的“逆风”。然而，相比其他发达国家，美国经济具有相对增长优势，未来美联储货币政策是否转向取决于长期维持低利率的必要性和成本，削减资产购买计划规模，并逐步回归货币政策常态也是大势所趋。
目前通过四次量化宽松政策，美联储总共推出了约3.5万亿美元的购债规模，占GDP的22%左右，但量化宽松刺激效应边际递减。QE1推出使美国实际季度GDP同比增速从-3.3%升至2.2%，但QE2之后经济不增反降，实际季度GDP增速从3.5%一路下滑至1.6%，之后美联储虽然连续推出了“扭转操作”以及QE3和QE3.5，但经济增速依然在1.5%的低水平徘徊，量化宽松刺激经济效果成效并不大。
此外，美国经济内生增长动力开始增强，就业也开始逐步改善。奥巴马第二任期内正在积极推行的包括提高增长潜力（通过促进研究开发、教育和基础设施开发）、推进“能源独立”战略、以及推动“制造业回归”等在内的再工业化政策，预计技术创新起到重要作用的行业如机械、汽车、飞机、航空航天设备、计算机等的出口能够保持比较强劲的增长，从而有利于重塑美国竞争力基础。特别是美国就业状况不断改善且楼市复苏加速这样的状况，都为美联储在日后缩小购债规模创造了条件。去年底以来，失业率也维持在7.5%-7.8%水平，尽管仍未能恢复到金融危机前的水平，但也还算符合预期目标。
数据显示，在IMF追踪的1929年以来的14轮经济周期中，本轮全球经济复苏是最缓慢的，但信贷反弹却是最快的。目前全球央行的资产规模约为18万亿美元，占全球GDP的30%，是十年前的两倍。量化宽松无法对冲债务“去杠杆化”，更不是让美国真正走向复苏的正确出路，而美联储为量化宽松所支付的成本也正在逐步上升。
从美联储自身看，长期量化宽松政策加剧了美联储资产负债表的风险。金融危机以来，美联储资产负债表从危机之前的不到9000亿美元飙升至目前的3.078万亿美元，增长了2倍多，如果美联储在今年剩下的时间继续推行QE3，其规模可能会超过4万亿美元。美联储资产负债表的高速膨胀意味着美联储可能每年需要给银行的准备金支付500-750亿美元利息。现在准备金的规模已经超过1.6万亿美元。如果美联储保持现在的购买资产速度，那么准备金规模将在一年以后再增加1万亿美元。
美联储一直把所有利润转移给财政部，过去四年一共转移了约2910亿美元利润。由于债务融资成本处于历史低位，新发债务的利息成本较低，这减弱了美国政府进行财政整顿和结构性改革的意愿，财政可持续问题的解决被延误，因此也需要货币当局重新评估量化宽松政策成本和潜在风险，这些都提升了美联储提前结束量化宽松的可能性。预计美联储将逐步减少资产购买，并开始为实施退出战略做准备。
笔者认为，美联储最重要的是退出路径和时机的选择。从退出路径看，美联储很可能将采取逆向操作，即先“退出量化（减少债券购买）”，后“退出宽松（启动加息进程）”，彭博调研显示，美联储将在今年第四季度把每月购债规模从850亿美元削减至500亿美元。另据CNBC调研显示，华尔街预计美联储将在2014年2月开始削减购债规模，彻底结束量宽的时间预计将在2014年7月之后，第一次加息将出现在2015年第二季度。为了避免对美国经济冲击，美联储并不排除动用新的政策工具，在政策工具选择上美央行会选择对美国最有利的工具，并将目前超低利率稳步回调至理想化的“中性水平”，既不再产生刺激作用，又不妨碍经济继续增长。
美国货币政策转向的拐点正在临近，一旦美国开始实施退出战略势必推动美元中长期走强，对全球流动性、资本流向以及全球金融市场产生显著而深远的影响，全球很可能再现“剪羊毛”效应，势必给全球经济金融运行、汇率市场稳定以及资产价格带来新一轮冲击。而对中国而言风险更不能小视，政策退出将进一步加剧中国跨境资本的双向波动，也不能排除引发阶段性资本集中流出，并导致中国系统性金融风险的可能性，这恐怕是影响中国经济未来最大的挑战，对此中国绝对不可低估
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