日本将在2014年抢走美联储风头

信息来自：http://3g.forbeschina.com · 作者：James Gruber 译李其奇 · 日期：11-12-2013

2013-12-10

往年的12月份，市场一般都是风平浪静，而今年的12月份却没有那么平静。美联储将于12月17日召开的政策会议对此功不可没。这次会议将决定美联储是否有必要缩减量化宽松（QE）规模。眼下，每一个能与该会议挂上关系的经济数据都被外界反反复复剖析着。从目前迹象看，美联储似乎确实要坚持其既定路线，在近期实施所谓的QE缩减行动，而在12月会议上扣动扳机的几率为五五开。

几周之前，有一家大型贵金属投资网站曾问过我对2014年全球经济前景的看法。我对该网站的编辑说，QE缩减将是一个关键话题，但日本很可能成为可与之比肩，乃至于比前者更加重要的一个问题。这位编辑对我的看法很吃了一惊，我能理解他的这种反应。但请让我为您好好解释一下本人有此看法的个中缘由。

美联储放话要缩减QE规模已有相当一段时日。而且市场似乎已经接受它很快就要采取行动的这一事实。当美联储主席伯南克在5月份就缩减QE一事首次放风时，市场顿时陷入恐慌，以为加息也会接踵而至。在那之后，美联储一直在辛苦地向外界澄清，虽然QE规模就要缩水了，但未来几年利率都会维持在低水平。市场似乎是相信了美联储，这种信心可能会维持到2014年甚至于2015年。

在美国要缩减经济刺激规模的同时，日本却与之相反，很快就要加大刺激力度。而在此之前，日本已经实施的量化宽松规模，若以与国内生产总值（GDP）的比值来衡量，已然三倍于美国。日本变本加厉扩大QE的原因在于，所谓的“安培经济学”大实验在开展近一年之后其实已然失败。“安培经济学”的几项关键目标，如提升核心通胀率、工资水平和商业开支等，一个都没实现。

日本QE的“扩容”意味着日元会进一步贬值，甚至会严重贬值。若果真如此，那么后果将是极为严重的。首先，同为重要出口国的其他几个国家针对日元贬值展开反击的可能性将大增，展开一场竞争性的本币贬值，进而爆发货币战和贸易战。其次，这很可能将触怒出口竞争对手中国，加剧中日之间本已紧张的局势。如果日本加大刺激力度后还是无法提振经济，安培恐怕将无法维持自己的声望，而一场与中国的对抗可能会葬送其前程。这就是为什么我说日本重要，甚至比美联储缩减QE更重要的原因。

美联储到底要不要缩减QE？

美联储停止各种花言巧语，真正动手削减购债规模的时候可能就要到了。素有“债券之王”之称、太平洋投资管理公司的比尔•格罗斯（Bill Gross）表示，美联储这个月宣布缩减QE的可能性为50%，甚至还会更高些。考虑到美联储事前已经放出如此多风声，格罗斯的预测很可能会应验。若确实如此，市场将会尝试推敲全面取消QE的时间表以及会与之挂钩的经济指标。

为了有助于理解缩减QE的潜在后果，我们有必要回顾一下什么是QE，以及美国实施QE所期望达到的目标是什么。

美联储在金融危机爆发后执行的两大关键政策是：

将短期利率降到接近零水平

实施QE，包括购买长期债券

美联储和其他几个国家的央行这么做是为了达成以下几个目标

压低债券收益率，进而压低市场利率（目标达成）。

通过购买债券的方式向银行和其他金融机构注入资金，这些资金将通过信贷渠道流向实体经济，进而刺激经济增长（目标未达成）。

通过印钞来协助银行修补自身在2008年金融危机中严重受损的资产负债表（至少在美国达成）。

将短期利率维持在零水平，意味着银行存款利率低得可怜，进而迫使储民将资金用于投资收益率高但风险也高的品种（目标达成）。

推升资产价格，制造财富效应，让老百姓感觉自己变得更富裕，进而舍得花钱消费（小有成效，但尚待观察）。

将利率维持在GDP增长率以下的水平，进而削减发达国家债务占GDP比率的整体水平（在经济增长乏力的环境下收效缓慢）。

美联储眼下之所以将手放在了QE刹车闸上，一方面是认为美国经济正在逐渐复苏，另一方面担心QE制造的资产价格泡沫问题。而缩减QE则涉及既要减少长期债券购买量，又要将短期利率维持在零水平。

从本质上来说，美联储的态度就是：“大家看，我们要在未来很长时间将短期利率维持在接近零水平上。我们的态度是坚决的，我们既想缩减长期债券购买量，又不想让长期债券收益率大幅上升。所以市场应该配合我们来实现这个目标。”

美联储懂得长期债券的行情在很大程度上是由市场控制着。但美联储又无法承受失去债券市场控制权的代价，因为长期债券收益率上升会导致住房抵押贷款利率和政府债务利息费用上升。这种结果可以说是灾难性的，因为利率哪怕只是上升一点点，政府和消费者都将无力消受，而经济复苏的希望也会成为泡影。

QE缩减策略所面临的主要风险来自两种情况，第一种情况下的风险包括经济复苏形势好于预期、对未来的通胀预期上升，以及美联储提高短期利率的步子迈得太晚等。第二种情况下，经济复苏并没有像预期中那样实现，为了维持当前经济增速则需要加大QE力度。这时候，美联储的声望会大受影响，可能最终丧失对债券市场的掌控力，而这时候投资者将开始推升政府债券的收益率。

但是，如果投资者相信缩减QE与加息并不会接连进行的话，上述风险倒未必会在短期内爆发。

日本很快就要猛踩QE油门

去年12月16日，安培晋三上台掌权，并宣布要开展一场日本自上世纪30年代以来最铤而走险的改革，旨在遏制住该国经济已持续23年之久的通缩颓势。眼下一年快过去了，对这场被称为“安倍经济学”的改革，现在可以断定它是失败了。这场失败可能很快将催生出一批会在2014年冲击市场的政策，而且其影响程度将更胜于备受瞩目的美联储缩减QE的计划。

起初，“安倍经济学”是由被称为“三支箭”的政策组合构成。第一支箭是剧烈扩张日本央行的资产负债表，从而将该国通胀率推升到2%；第二支箭由临时性的财政支持计划构成；第三支箭则是对日本经济进行结构性改革。

第一支箭的“射出”可谓轰轰烈烈，并导致日元大幅贬值。虽然日元贬值并非台面上的目标，但要想制造通胀，让本币进行一定程度的贬值就必不可少。但问题在于，这种通胀的出发点是错误的，是靠提高进口成本来实现的。由于工资水平几乎没有变化，因此核心通胀率也纹丝不动。

接着日本将第二支箭射出，而第三支箭则基本上还停在弦上。市场对于第三箭的哑火感到失望，因为它深知日本将需要通过经济改革来实现更强劲、可持续的经济增长。由于既得利益集团对改革的抵制，安培在这个方面遇到了阻力。

然而，安培以提高消费税的形式射出了第四支箭。从明年4月份开始，消费税税率将从5%提高到8%。由于日本政府积累的债务已高达其财政收入的20倍，这种难以为继的财政预算状况决定了必须要靠增税来提升政府收入。可问题在于，增税会抑制消费开支，估计会导致明年日本的GDP增速减少2个百分点。为了进行一定程度的政策对冲，安培承诺要减免企业税收，并拿出总规模5万亿日元的基建开支计划，相当于日本GDP的1%。换句话说，这其实就是通过加大经济刺激力度来部分抵消增税的影响。

有鉴于“安培经济学”没能实现提升核心通胀率和工资水平的目标，因此可以预料，日本在明年底之前会在现有的290万亿日元经济刺激计划基础上，再加大刺激力度。而这很可能将导致日元再出现大幅贬值，其原因有如下几点：