花旗:中国质化宽松与美量化宽松的区别

信息来自：网易财经 · 作者： · 日期：18-08-2014

2014-08-12

外媒刊文称，为了描述中国当前货币政策的本质并将其与美联储政策区分开来，一位经济学家已经创造出一个新的名词：“质化宽松”（qualitative easing）。

这个新名词是由花旗集团首席经济学家维勒姆•比特（Willem Buiter）创造的，目的是将中国人民银行最近所采取的行动与美联储所实施的远为知名的“量化宽松”（quantitative easing）政策区分开来。美联储在全球金融危机时期采用了“量化宽松”措施，将其作为对抗危机的强大武器，这种措施所指的是一种非传统的货币政策，其目的是在标准的货币政策变得无效时帮助刺激经济增长，尤其是在短期利率已经达到或接近于零的水平时。

对于一家央行来说，实施“量化宽松”政策的具体做法是，从市场上购买特定数量的金融资产——就美联储而言，该行主要买入的是美国政府债券——以便向金融体系注入其急需的现金。

另一方面，根据比特在一份研究报告中所提出的说法，中国的“质化宽松”政策的发生环境则是，一家央行在向其资产负债表中加入更多风险资产的同时，又不会提高资产负债表本身的规模。就中国人民银行的案例而言，这种所谓的“质化宽松”是在该行向其资产负债表中加入更多风险资产——其具体措施包括向农业部门和小型企业转贷，并为回报率较低的基础设施项目提供廉价贷款等——同时保持资产负债表规模以正常步伐扩张的情况下发生的。

为了刺激减速的中国经济恢复活力，中国政府已经在最近几个月时间里出台了多种“微刺激”措施，例如面向农村银行放宽信贷、扩大面向小型借款人的放贷活动以及下调企业税收等。

花旗集团经济学家指出，中国政府所采取“质化宽松”措施的目的在于向特定行业部门提供成本较低的融资，这些措施反映了政府为针对某些行业部门的利率提供指导的意图。经济学家还补充道，虽然这种政策同时也将给中国经济带来通胀压力，但与美国式的“量化宽松”政策相比，其影响则没有那么深远。

最近以来，华尔街经济学家对于这种“语义学”的热衷已再次觉醒，原因是据中国国家媒体报道称，通过一种名为“抵押补充贷款”（Pledged Supplementary Loan）的新贷款工具，中国人民银行已经在私底下向国家开发银行提供了人民币10万亿元（约合1620亿美元）的贷款，此举旨在帮助后者整修全国各地的棚户区，以此作为刺激陷入停滞状态的经济增长动能的一种方法。

有些经济学家认为，中国人民银行的这项举措是类似于美联储的“量化宽松”措施，并对这种政策可能将会带来的不受欢迎的长期通胀影响表示担心。但与此同时，包括花旗集团经济学家在内的其他一些市场人士则极力主张，中国人民银行的资产负债表并未显示出面向银行的贷款额外增长的迹象，并指出该行可能只是向国家开发银行提供了规模远小于上述数字的信贷。

这些经济学家指出，跟“量化宽松”政策有所不同，“质化宽松——其目标是压低实体经济的融资成本——看起来更有可能实现”。

从语言学和语义学角度出发来对中国和美国各自的“QE”措施进行对比是当下很时兴的一件事情；而与此同时，这两者之间的差别对于投资者如何理解中国市场以及在这一市场上进行投资来说也会产生影响。

最近以来，中国经济已经显示出了复苏的迹象。在今年截至目前为止的大多数时间里，人民币汇率一直都保持着升值的趋势；而与此同时，长期以来表现不佳的中国股市也已经开始回弹。

花旗集团的经济学家指出：“我们认为，经济增长前景的改善以及已经比较宽松的信贷状况意味着，有关‘质化宽松’的讨论是牵强附会的。”他们指出，中国人民银行已在7月31日采取了出人意料的举措，今年以来第一次允许面向商业银行的短期货币市场贷款利率下降，这也是一个明确的“质化宽松”信号，其最终目的是降低实体经济的融资成本。但与此同时，中国人民银行已经开始从金融体系中撤回现金，这意味着该行无意向市场注入大量的流动性，这与美联储式“量化宽松”政策的典型措施有所不同。

经济学家还指出，中国政府所采取的的“质化宽松”政策的一个重大影响是，如果这种政策在整体经济中的传导变得无效，那么中国人民银行可能将不得不直接采取下调基准利率的措施，这可以说是最可靠又最强大的货币政策宽松形式。

但花旗集团的经济学家也警告称，尽管存在这一前提，且中国经济拥有通胀前景温和等有利的环境，但中国经济持续回弹的形势则将降低中国人民银行采取降息措施的可能性。

与此同时，中国“质化宽松”政策的另一种略显负面的后果则是，这项政策与中国为逐步自由化利率政策的所付出的的努力是背道而驰的。人为地压低经济特定组成部分的融资成本——例如通过“抵押补充贷款”等新工具来面向特定行业部门发放廉价贷款等——将可有效地在中国经济中增加另一个利率层面，这可能意味着对于中国人民银行来说，想要实现在长期内使其货币政策变得更加有效的目标将变得更加复杂，甚至是面临更大阻碍。

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