虽然全球信贷与流动性危机对本地债券市场的冲击甚微，让本地债券市场继续企稳，不过，本地评估机构认为，水务领域重组计划至今仍然悬而未决，加上受管制基建领域占本地债券市场显著比重，政府迟迟无法打破僵局，将对投资情绪与信心造成打击，从而影响到国内企业债券市场的复苏表现。

大马评估机构（RAM Ratings）在一份有关本地债券市场展望的分析报告中指出，有别于其他主要金融市场，本地债券市场在这一轮的全球信贷与流动性危机中，只是承受了非常小的负面冲击。

撇开债券市场在今年上半年缺乏生气的债券发售活动，国内债券市场的风险溢价下滑，加上一些正面评估的推动支撑下，显示我国债券市场正在稳步复苏，摆脱了全球经济的混乱格局。

以目前的市场状况而言，在信贷息差（Credit Spread）持续收窄的趋势下，大马评估机构预期，我国私人债券市场正处于复苏的轨道上。接下来，有利环境持续升温，将有助于在今年下半年刺激更多的私人债券发售活动。

水务重组陷僵局冲击债券市场

虽然本地债券市场整体上受到宏观经济变化的影响甚微，无论如何，该评估机构认为，受政府监管的领域，如水务、能源以及大道领域的改革重组行动，将对这些领域的债券表现造成负面冲击，如果这些改革重组行动一直悬而未决，这可能为本地债券市场的复苏步伐蒙上阴影。

大马评估机构对债券评级表现的研究显示，本地信贷市场与该评估机构所评估的企业债券组合，在今年将会受到监管当局对受监管领域所采取的行动的影响，因为投资者目前都在静观其变，尤其是对水务领域的改革重组计划。

该评估机构相信，本地债券市场的焦点，主要将放在至今仍悬而未决的水务领域改革计划上。曾经被视为是风险回避投资者最佳避风港的水务领域债券，如今却陷入一个不稳定的环境之中。

目前，在大马评估机构评估组合下的水务特许经营商，已经遭该评估机构调降投资评级，并被列入负面观察名单之中，突显出水务领域重组需要尽快解决的迫切性。基于水务领域涉及庞大的债券发售活动，水务领域重组计划一再展延，将对国内次本市场与投资者的信心造成负面影响。

过去三年出现变化

大马评估机构在相关分析报告中表示，比较其他企业债券，基建领域的计划融资相关债券（Project finance related bond）普遍上拥有相对稳定评估等级，主要是因为基建领域的先天性结构、充裕的现金流、直接性的营运模式，以及受到政府管制等因素。

然而，马来西亚的计划融资市场在过去三年出现了一些微妙的变化，一些涉及国家利益的受管制领域，如水务、电力，以及大道领域的债券发售者，在过去三年来面对各种课题的困扰，导致本地债券市场受到波及。

从政府宣布向独立发电商征收暴利税（Windfall Tax），到政府可能检讨天然气价格，对电供公司的成本结构造成显著影响，乃至全国水务领域的重组计划，在过去三年明显对这些基建领域的债券发售者造成冲击。

大马评估机构指出，虽然监管当局进行改革的目的，是为了确保这些基建领域具备更透明与更有效率的系统，不过，更关键的是，让这些努力转化成实际结果，这对稳定投资者的信心至关重要，因为这些基建领域的债券发售，在本地债券市场占据非常显著的份额。

基建领域占显著比重

整体而言，水务、天然气，以及电力领域自2003年开始，每年在本地债券市场发售的债券规模介于马币30亿元至110亿元之间，同时，这些领域的债券发售者，占大马评估机构的债券评估组合高达29%比重，反映出上述基建领域对国内债券市场的显著影响。

根据大马评估机构对其计划融资组合的观察与经验，显示出基建领域的改革效应，对债券市场的信心与情绪将带来一定的影响。

此外，在任何领域改革行动下，监管当局在改革过程中确保涉及单位，尤其是债券持有人的利益受到保障的承诺，对投资者的信心建立非常重要。如果政府给人一种将会“否决”相关合约的印象，这可能将对外资和本地投资者的信心造成负面打击，尤其是对相关领域未来债券合约的信任度。

目前，政府正积极通过关键基建领域的重组计划，或经济转型计划来协助国家经济转型。大马评估机构认为，监管当局对改革受监管领域方面的意愿与努力，必须具备透明与决心来兑现这些改革行动，以便在今年可以挽回投资者的信心。

虽然市场条件改善，有助于为债券发售者提供一个有利的债券发售环境，不过，如果基建领域改革重组计划的问题，继续处于悬而未决的局面，这势必削弱整个债券市场的有利环境，对本地债券市场造成负面影响。