预算案標示全国大选或提前举行，国家能源（TENAGA, 5347, 主板贸服组）电费上调美梦料再度破灭，令高成本和財务压力无处宣泄，分析员认为，私有化国能不失为一个“长远解决”方案，但根据分析，私有化国能涉额高达442亿令吉，难度比南北大道。（PLUS, 5052, 主板贸服组）私有化来得高，是最大阻力。

电费调涨涉及全民，影响力比大道大，在成本压力下，国能一直喊涨价，但担心民怨，政府一直压制涨势，分析员从政府私有化南北大道个案，提出一个一劳永逸的解决方案：私有化国能。

黄氏唯高达研究说：“从最好情况来看，我们认为政府可能透过私有化国能，或让其上调电费和成本转嫁机制来解决目前的僵局，而最坏的情况则是电费调整和成本转嫁机制毫无进展。”

须出价至少每股10.15令吉

不过，黄氏唯高达也提出，私有化国能，政府必须出价至少每股10令吉15仙，或总值442亿令吉，这是解决国能问题最乐观的情况，只是国能股本庞大，私有化涉额太高，是南北大道私有化的一倍，可能性不大。

上调电费和成本转嫁机制，则为国能创造融资新煤炭发电厂所需的自由现金流增长，但碍於国能庞大市值和提前大选跡象，政府不可能在近期上调电费或进行私有化活动，反而可能透过些微上调电费1%至2%，或独立发电厂协议洽商等动作，协助国能解决长期財务问题。

黄氏唯高达表示，政府在2011年財政预算案宣佈南北大道旗下4条收费大道5年不涨价，同时让政府相关企业的UEM集团与公积金局联手以每股4令吉60仙，或230亿令吉代价將南北大道私有化献议。

“如此亲民的动作引发市场对提前大选的预期，但对引颈长盼电费上调，来舒缓煤炭价格攀升和宜麦发电厂產能增加付款压力的国能绝非好事，可能拖累公司2011和2012財政年盈利表现。”

煤炭成本高
政府料重组国能

以南北大道近期重组，以及国库控股脱售大马邮政（POS, 4634, 主板贸服组）和发马（PHARMA, 7081, 主板贸服组）股权活动来看，相信国能可能是政府相关公司企业重组的下一个受惠者。

黄氏唯高达研究认为，国库和公积金局早前计划脱售国能15%股权可能拖慢电费上调步伐，以为双方各36%和15%持股觅得更好价格，但隨著煤炭成本高企和成本转嫁机制不明朗令人感到忧虑，预期国能重组计划可能儘快展开。

目前，煤炭成本佔国能燃料组合的33%，而比重料隨2014年半岛2千兆瓦煤炭发电厂投產日益增加，加上国家石油可能削减天然气供应，和限制半岛发电领域天然气津贴供应，都令煤炭变得日趋重要。

黄氏唯高达认为，根据锁定期货成本，国能2010財政年平均煤炭成本为每公吨90美元，但过去2个月5千500卡煤炭平均价已上涨5%至95.5美元，预计煤炭成本每成长1%，国能2011財政年净利將下滑5.7%。

电力需求增
股价有望迎头赶上

国能股价在今年为止落后指数10.4%，主要受电费延宕上调影响，预期国能股价將在未来数月从后赶上，以反映强劲马幣和电力需求持续成长可能催化2010財政年表现利好。

股价落后大市10.4%

“国能截至今年5月30日止总债务达216亿令吉，其中48亿令吉或22%由美元主导，另24%为日圆主导，因此马幣兑美元和日圆今年为止分別升值9.5%和3.7%，將有利於贷款利息和债务偿还额度的减少。”

此外，国能也利用美元採购煤炭，2010財政年所需煤炭料达800万公吨，以每公吨95美元计算，总成本可能上抵24亿令吉，预计马幣兑美元每升值1%將提高国能2011財政年净利2.4%。

电力需求增10%

与此同时，受惠於强劲经济成长，国能今年为止电力需求增长10%，高於全年经济成长目標的8%，预期国能將持续从工业和商业强劲电力需求获利。

黄氏唯高达认为，国能是落后大市的大资本股，预期股价在市场流动性改善下將从后赶上，潜在催化因素为政府展开重组活动，解决高燃料成本和资本开销忧虑，维持‘买进’平级。