2011年11月03日   作者: Cyrus Sanati
 
一些交易员认定希腊总理帕潘德里欧要举行全民公投是虚，逼迫欧盟给出一个更好的救助方案是实。在这场较量中，到底是谁处于上风？  
 
     希腊总理乔治•帕潘德里欧宣布将就欧元区最新救助方案进行全民公投，似乎是决意要和欧盟玩一场豪赌的老鹰捉小鸡游戏，这令早已如履薄冰的形势立刻急转直下。要想取消这场公投，欧洲领导人可能最终将不得不冒险给希腊一个更好的方案。

    不清楚到底为什么帕潘德里欧现在决定站出来，呼吁举行公投。和美国加州、瑞士等地不同，全民公投在希腊极其罕见，上一次公投要追溯到遥远的1974年，当时是为了废除君主制。

    帕潘德里欧声称，由于最新的欧洲救助方案将给希腊带来巨大影响，有必要让民众来投票决定。这一说法令欧洲哗然。因为希腊政府推行两轮严厉的紧缩措施时没有举行公投，希腊决定接受欧盟（European Union）和国际货币基金组织（International Monetary Fund）几十亿欧元救助时同样没有举行公投。

    那么，现在究竟是唱的哪一出?虽然在严峻形势下要取得民众的信任票有其道理，但在一些市场人士看来此举完全是希腊放出的手段，用于倒逼欧盟给出更有利方案。希腊在这个时候宣布决定公投可能并不是巧合：希腊刚刚获得了欧盟和国际货币基金组织最新一轮的现金救助款，而且几天后二十国集团（G-20）峰会将在戛纳召开，欧盟本打算在会上向全世界展示欧洲终于达成了一致行动。

    “幕后可能有些不为公众所知的内幕，”一位与欧盟有紧密联系的投资组合经理告诉《财富》杂志（Fortune）。“帕潘德里欧显然是想让欧盟拿出更多的钱。”

    帕潘德里欧的公投决定看来确实让德国和法国措手不及。周三早间，两国官员宣布不会对救助方案作出任何调整，希腊要么全盘接受，要么干脆放弃几十亿欧元的救助款——如果没有这些救助款，希腊将无法继续偿还债务。
 
    那么，在这场较量中谁占上风呢？假如希腊举行了公投，民众很可能会否决新方案，在地区内引发一波震荡。作为回应，欧盟可能会停止对希腊输血，迫使该国出现债务违约。违约将导致希腊所有的大银行全部倒闭，因为它们是希腊债券最大的持有人。但与此同时，数家欧洲银行也要减记几十亿欧元的资产，因为它们也持有了相当数量的希腊债券。

雪球效应

    事情到这里还没有结束。假如希腊人不得不违约，希腊债券的信贷违约掉期（CDS）将飙升，意味着做多希腊债券的银行们将欠下那些做空希腊债券的银行和对冲基金数十亿欧元。人们普遍相信发行、有时甚至持有这些CDS合约的大银行并没有准备好足够多的资金用于平仓。结果可能导致很多金融机构出现美国国际集团（AIG）式的倒台。这正是周二全球银行股暴跌的原因，特别是那些在CDS市场有大量敞口的银行，比如美国银行（Bank of America）和摩根大通（JP Morgan Chase）的美股跌幅均达到了6%左右，以及欧洲的法国兴业银行（Societe Generale），其跌幅更是超过了16%。

    这种CDS连锁反应正是欧洲人为何这么长一段时间以来持续向希腊输血的重要原因之一。希腊经济全面崩溃当然不是什么好事，但在雷曼兄弟破产（Lehman Brothers）三年后的今天，如果全球银行体系再度陷入信心危机，则无疑是一场灾难。最新救助方案中的一项重要内容就是要求银行和其他希腊债券的主要持有人同意将债券减值50%。由于这样的减债是主动的“软违约”，不会引发CDS合约飙升，因而只会波及实际持有希腊债券的银行。

    硬违约可能会导致所有的希腊债券成为一堆废纸。虽然这能让希腊轻装上阵，但结果将是得不偿失，因为希腊经济将元气大伤。帕潘德里欧深知这一点，希腊国会中的主要反对党成员也知道这一点，因此一直严厉抨击这位总理，称其不顾后果。如果周五帕潘德里欧能在不信任投票中过关，世界就要准备好面对未来几个月市场可能延续震荡的局面。全民公投可能会在今年12月底或明年1月初进行。

    为了避免出现这种局面，法国和德国可能需要放下架子，与银行业一起给希腊制定一个更优惠的方案。根据现行方案，预计到2020年希腊的负债/GDP比率将为120%左右。虽然这相比2013年底 的190%（预测值）有所改善，但仍属高位。而且，前提是希腊政府进一步缩减开支以及希腊经济实现正增长。这两个假设都很乐观，因为缩减支出和欧元坚挺可能会导致经济增速更加放缓。为摆脱困境，希腊需要减债逾半。目前银行业仍不愿接受更大幅度的减债，但硬违约可能产生的严重后果或许让他们心生畏惧，只能做出让步。

    沃伦•巴菲特曾把衍生金融工具比作大规模杀伤性武器。眼下，希腊债券的CDS合约确实显现出极大的杀伤力，而帕潘德里欧正威胁要摁下按钮。为避免出现任何不可收拾的后果，欧洲人可能需要对希腊的要求作出让步。