政府财政支持经济发展的潜力是不是已经到了尽头？没有财政支持这条腿，跛脚的经济是不是长期走不快？这两个问题正在拷问着今日欧洲。

　　“冰冻三尺非一日之寒”，欧盟走到这一步也可能是欧洲式发展道路达到极限的一个标志。战后，尽管欧洲的低增长和高福利成为全球的一个标杆，但其经济竞争力也不断走弱，政府债务比例逐渐提高。每次危机过后，除政府公共债务比例上升一些，似乎其他什么也没发生，生活仍保持着往日的宁静。当然，在2007年经济景气时，由于GDP这一分母的上升和赤字的下降，因此负债总额占GDP比例最低也曾到过65%。但次贷危机爆发后，全球性的经济刺激计划使得欧美各国这一比例无不出现跳跃式上涨。

　　政府债务比例提升会不会出问题，很大程度上取决于债务货币化的能力，并与外债比例有密切关系。美联储可以通过购买国债帮助政府融资，日本政府的外债特别少，所以他们都没出问题。但欧洲则不然，各国财政纪律软化，但货币纪律却由于欧元区的建立而出现硬约束，无法利用欧洲央行来融资；大手大脚惯了的希腊政府和人民欠了很多外债。更为糟糕的是，在危机爆发后，在资金有限，欧美互相“抢饭吃”的情况下，美国利用金融优势把欧元区的软肋“危机化”，最终导致欧元区出现大麻烦。

　　按道理，“欧洲五国”未来五年到期债务1.1万亿欧元，而欧盟推出的7500亿欧元援助加上各当事国自筹资金有能力将这一难关渡过，但市场反映似乎对此比较平淡。希腊国债CDS在援助推出的当天曾经大幅下降，但随后又不断攀升至目前821点的高点；而近期出于对债务危机可能伤害银行体系流动性的担心，美元lIBOR-OIS利差（银行间拆借风险度量指标）一直呈现不断上升趋势。之所以出现这种情况，除了评级机构的推波助澜，主要还是因为投资者对欧洲经济前景较为悲观，并对欧盟整体的危机救助能力不敢抱太高信心。

　　危机发生后，“一朝被蛇咬、十年怕井绳”，预计今后很长时间内欧元区各国都不敢再大肆扩张政府财政支出，危机已为欧洲划定了政府赤字财政的上限。这似乎也决定了欧元区经济增速在某种意义上达到了一个极限。

　　没有了政府支出的支持，经济失去了近年来的重要推动力；经济放缓同样无助于危机的解决。要打破对恶性循环的担忧，关键看经济自身动力如何。但相对于美国而言，欧洲经济的创新能力和增长潜力都有限得多，未来欧元走软将是中长期趋势。

　　短期看，凯恩斯主义救了资本主义，但长期看，只是把问题不断地向后推，寄希望于经济的一轮新的景气周期能解决这些问题。

　　17日，欧盟峰会通过一系列改革方案，希望能引领欧盟经济走出债务危机，增强竞争力，推进结构性改革，重新走上可持续增长的道路并创造就业。希望这是一个不算太晚的开始，因为欧洲好，中国也才能好。（中证证券研究中心 徐建军）