记者 张环

今年以来的欧元走势颇令人费解。一面是美元开始趋势性走强，一面是外部施压和欧洲央行官员不厌其烦地“口头”镇压，都未能“浇灭”这团烈火。而在上周六欧洲央行行长德拉吉直言“欧元走强或触发欧版QE”后，这份迄今最明确的信号不仅让欧元对美元汇率走软，也让市场意识到：欧洲央行似已到了忍耐极限。对此，瑞银集团特约首席经济学家汪涛在与本报记者连线中表示，目前，虽然通缩风险尚存争议、短期内实施QE也面临诸多障碍，但欧洲央行仍承诺考虑实施非常规货币政策，这表明该行已朝着宽松迈出了一大步。她认为，随着美联储退出货币宽松，欧洲央行推出更多宽松举措，这种根本性逆转是推动欧元相对美元贬值最重要、最具决定性的基本面因素。

自2013年以来，受众多利好因素支撑，欧元对主要货币汇率不断走高，无论在第四季度，还是全年情况，都位列十国集团（G10）货币排行榜的榜首，成为各大机构眼中的年度热点之一。早在去年年底，欧元对美元汇率就已上探到近两年高点，欧元对日元汇率也升破四年多以来的最高水平。事实证明，这股狂热还在燃烧。上周前四个交易日，欧元对美元连续四日收阳，在周五的亚盘中，汇价继续高位整理，并一度走高至1.3904。截至北京时间4月14日下午5时许，欧元对美元依旧位于1.38关口上方。

然而，汇率走强并不能让欧洲方面高兴起来。相反，这种狂热不但引起欧洲央行方面的不安，从德拉吉的最新表态来看，汇率因素已经超越通胀低迷，成为政策层最为关注的风险指标。上周六，这位谈话通常都会尽量回避对汇率直接发表评论的欧洲央行掌权者，发出了看似没有余地的表态。当天，他在参加国际货币基金组织（IMF）举办的一场新闻发布会上说：“汇率走强将要求我们进一步宽松。如果你希望政策还像现在这样宽松的话，那么，若欧元汇率进一步上行，就需要出台进一步刺激措施。”

这句稍显绕口的话在市场看来已十分明晰，即汇率因素在货币当局的决策中占据着越来越重要的位置，并且可能成为非常规政策的触发器。因为在他们看来，欧元汇率坚挺加大了边缘国家进行结构性调整，恢复经济竞争力的“痛苦程度”，同时，强势欧元也抑制了核心国，特别是德国制造的竞争力，并助长了德国国内的资产泡沫。据悉，这也是德国央行行长魏德曼之所以摒弃此前的反对态度，转而支持欧洲央行实施非常规货币政策的主要原因。

“不仅如此，欧元汇率已经严重拖累到欧元区的通胀走势。”汪涛认为。她援引德拉吉近期的言论称，欧洲央行的研究数据表明，欧元名义汇率每上升10%就会拉低欧元区通胀率0.4至0.5个百分点。而2012年8月以来，欧元名义有效汇率已累计升值了11%。这意味着除产出缺口、能源价格、通胀预期等影响因素外，单就汇率因素一项就拉低欧元区通胀率至少0.5个百分点。她认为，欧洲央行如果继续单纯依靠“口头干预”的方式，试图与市场沟通来抑制欧元涨势，成功概率并不大。因为市场已经形成一种预期，即欧洲央行言论施压希望市场相信其“可能进一步放松政策”，然而，一旦市场真的相信形成看空预期，欧元开始贬值，通胀回升，央行方面便不再需要放松政策。“换言之，这似乎是一个不可置信的承诺。当然，鉴于欧洲央行最新政策声明中的鸽派色彩明显增强以及德拉吉的最新表态，市场上的看空预期正在凝聚。”她说。

汪涛进一步表示，另一个支撑欧元回调的因素便是美元走强。尽管近期美国就业数据低于预期，加之美联储会议纪要淡化了对加息门槛的讨论，令投资者感到短期内不必担心美联储会迅速收紧政策，使得套利交易甚至有加剧的迹象，表现为澳元、新兴市场货币等高收益货币走强，美元则走势偏弱。不过，美联储近期释放的鸽派信号的主要目的在于避免出现类似去年的市场过度反应，担心过早传递鹰派信号会扼杀仍然脆弱的复苏步伐，但只要就业市场不出意外，这将无碍美联储沿着既定的QE退出路径走下去。与此形成鲜明对比的是，欧洲央行的宽松立场不断强化，2012年末以来的欧美货币政策“美宽欧紧”的局面有望在今年迎来拐点，欧元回调大势已定。综合上述分析，瑞银预计欧元对美元汇率未来1个月将降至1.35、未来3个月降为1.33，今年年底将跌至1.25。