纽约——希腊财政危机的剧情曲折跌宕，但它还只是冰山一角，水面下，许多发达经济体的公债岌岌可危，绝不仅限于所谓的“欧猪五国”（葡萄牙、義大利、爱尔兰、希腊和西班牙）。说真的，经济合作与发展组织（OECD）目前评估，发达经济体的公债GDP占比将普遍升高，平均达到100%左右。国际货币基金组织（IMF）最近的评估也得出了相似的结论。
“欧猪五国”的麻烦不仅在于公共赤字过大、负债率过高（在这方面5个国家程度有所不同），还 在于对外收支赤字、竞争力丧失和增长乏力。
这几个经济体出口的主要是劳动密集型、低附加值产品，打从10年前开始，它们的国际市场份额就在不断地被中国和亚洲蚕食。过去10年中，它们的工资增长又快于生产率的提升，单位劳动成本（它是实际汇率的基础）急剧升高。竞争力随之丧失，从而体现为规模巨大且仍在扩大的经常项目赤字与低增长。棺材上的最后一颗钉子则是2002年到2008年间欧元的升值。
所以，即使希腊和“欧猪五国”中的其他国家能够找到政治上的办法以大幅削减财政赤字——鉴于削减公共开支和增加税收面临很大的政治阻力，这本身都是一个很大的 假设——财政紧缩将加重经济衰退，至少在短期内是如此，因为高税收和低支出会削弱总需求。如果GDP下滑，则会使控制 赤字和负债GDP占 比的任务变得无法完成。这正是1998年和2001年让阿根廷吃尽苦头的债务死亡陷阱。
要恢复经济的增长势头，就得让本币在实际上贬值。那只有在3种情形下会发生。第一， 发生通货紧缩，令价格和工资水平下跌20%~30%。 但通缩往往伴随着长期衰退（看看阿根廷），要达到本币实际贬值的效果，得承受多年的经济衰退和苛刻财政，世界上没有一个国家的社会和政治体系能够接受。在 这达到预期效果之前，这些国家早就国债违约并且退出欧元区了。
第二条路是学习德国的榜样，加快经济结构改革，推动企业转型，一方面提高生产率，另 一方面把工资维持在适当水平上。不过德国用那种办法花了整整10年才降低了单位劳动成本，如果希腊或西班牙从现在开始改革，短期内将付出资源再配置的高昂 成本，而要等到多年之后才能收获经济增长的果实，看来它们是等不起了。
