2012年03月31日
刘新华：尊敬的杨衍银书记，各位领导，各位来宾，女士们，先生们，上午好。

我很荣幸地代表郭树清主席出席本届紫光阁论坛。两会刚刚结束，我们举办这个论坛，围绕着“稳中求进，科学发展”的主题，探讨经济工作需要把握的几个重大问题，对贯彻落实好温总理的工作报告，推动经济社会健康发展具有重要的意义。借这个机会，我向大家汇报一下资本市场的发展情况，并就资本市场的改革与发展谈几点看法，与大家一起讨论。

大家都知道，中国资本市场发展非常地迅速。这个速度和规模，无论在世界经济史上，还是在现在的新兴国家资本市场发展的进程当中，都属于罕见的。20多年的历史，我们建成了规模名列前茅的资本市场，对于这么快发展，形成这样规模的资本市场的原因到底是什么？国际上的专家和我们国内的专家都在进行探讨和研究。在我们从市场经济向计划经济转型当中，在我们社会主义制度下建立资本市场，取得这么快的成效，究竟是怎么来看待这些事情的？我在这里做一个简要的分析。

首先，我们认为是改革开放推动了我们中国资本市场的启航。三中全会以后，改革开放成为中国的基本国策，带来人们思想观念的大解放和大转变。并且催生了一些地区非标准的股票交易场所。怎样面对股市这样一个新生事物，成了改革开放中进程中的一个大问题，小平同志的一句名言，使得我们得以明确了方向。小平同志92年南巡时说，证券、股市这些东西究竟好不好？有没有危险？是不是资本市场独有的东西？社会主义能不能用？允许看，但是要坚决的试。这一讲话，我们认为是依据着世界当时和现在主要的发达国家都有比较发达的资本市场这一事实，从我们的国情和我们的改革需要出发，对资本市场指明了方向，解决了长期争论不休的姓社姓资的问题，使我们闯过了发展资本的思想观，为中国推动资本市场迈出了关键性步伐。中国经济体制改革的目的是建立社会主义市场经济制度，不难理解，改革开放的大局和从计划经济体制到市场经济体制的历史转变，推动中国资本市场的启航。

在以后的中国资本市场发展演进过程中，对外开放也一直贯穿市场发展的一条主线，通过对外开放，我们熟悉了资本市场内在的一些规律，了解了资本市场发展的前沿理论，推出了国际市场认同的一些产品，引进了外资参股的金融机构，促进了证券市场金融机构的发展，并且也加入了国际证监会组织，为中国资本市场国际化创造了有利的条件。

第二，我们认为借鉴了成熟市场和海外证券交易所的经验。借鉴国际经验，成为中国资本市场建设非常重要的后发优势。通过了解发达国家资本市场的机制运行，我们引入了国际资本市场运作的规范和一些经验，少走了弯路，有效地加快了中国资本市场建设的进程。我们的交易所作为资本市场的交易组织者，也是巨大资金流动的平台，具有较高的金融技术服务的含金量。因此，按照国际通行的惯例，建立交易所，发挥它的基本功能，并在实践中加以提升和完善，是我们在资本市场发展过程当中始终关注和实践的问题。海外证券期货交易所的运作模式、监管方式，对我们的实践提供了有力的借鉴。

第三，各种类型的发展，成为我们中国资本市场壮大的强劲动力。国有企业改革，尤其是股份制、公司制的推广，需要实现投资主体的多元化，从而产生了依托资本市场投融资的强烈需求，推动了中国资本市场的快速发展。从一定意义上讲，中国资本上前期发展的目标之一就是推动国企改革，这是早期的。这也是我们在实践过程中就是这样做的。而国企改革又为中国资本市场发展注入了动力。随着我们经济的多元化的发展，民营企业、高增长型、高科技型，不同规模、不同业态的企业不断进入资本市场，上市公司的结构已经发生了巨大的变化，各行业的领军企业几乎都成为了上市公司，推动了资本市场在规模上和质量上的提高，我们资本市场的壮大有着充沛的资源。刚才黄主任讲了一些数据，资本市场对符合上市公司条件，对符合条件的这些公司，无论什么所有制，无论什么样的运行情况，只要是符合条件，都是积极地给予支持。

第四，社会主义市场经济体制的优势，加速了我们资本市场的发展，与成熟资本市场自下而上的自然演进的发展模式不同，中国资本市场是在政府和市场的共同推动下，逐步探索和发展起来的。在这一过程中，政府在制度设计、规则制定等方面起到了主导的作用，凝聚了社会的力量，统筹协调，推动了市场的快速发展，在交易所的结构、场内、场外市场的发展顺序以及股权制改革，发行体制改革、投资者制度建设方面，都是在政府和市场共同作用下来进行的。

第五，广大投资者的积极参与使中国资本市场充满了活力。资本市场基本功能就是将储蓄转为投资，实现这一功能没有广大投资者的参与是不行的。从诞生之日起，资本市场就得到的广大投资者的热情地支持。92年，沪深两家交易所也就是几十万，到了11年底，到去年底，开户数达到了1.5亿，这个投资者群体是全世界独一无二的，也是全世界最大的个人投资者的群体。最近的这四年，投资者开户数平均每年增加1500万以上，投资者的积极参与，是中国资本市场活力的源泉。

总之，经过20年的建设，我们已经建立起了一个市值排名第三的股权市场，债券余额居世界第五的债券市场，交易量名列前茅的期货市场。资本市场对我们国家的经济和社会的影响也日益增长。主要表现在几个方面：

首先，资本市场已经成为经济要素、市场化配置的重要平台。资本市场的兴起和壮大，加速了中国经济要素配置方式从计划方式向市场方式转变的进程。今天中国资本市场上最具代表性的企业在这里进行IPO、再融资、兼并重组等等，亿万股票和基金的投资者在这个市场上进行投资，使得这个市场真正成为中国市场经济运行和投融资活动的一个重要平台。

第二，资本市场发展推动了现代金融体系的建设。上世纪90年代以前，我们国家的金融体系完全是由间接融资为主导，资本市场的发展改变了这种格局，2010年底，中国股市市值为银行资产的28%，虽然仍然远低于英美等发达国家的比例，但是无疑改善了我们的金融结构，分散了金融风险。近年来，我们国家主要的商业银行，通过上市，提高了资本充足率，引入了市场监督机制，改善了公司治理，也提高了运行的透明度，我们的商业银行在全球的商业银行中位居前列。

第三，资本市场的发展，极大的促进了中国企业的发展。资本市场不仅为企业提供了融资渠道，而且带动了股份制在中国的普及，推动了现代企业制度的建设。企业的治理一直是世界范围内的一个难题。中国的企业，尤其是国企通过股份制改革走向资本市场，不断发展壮大，已经有像中石化、工商银行、建设银行等多家国家大型进入全球500强，其次中小板和创业板的推出，更是有力的支持了众多中小企业和科技企业的发展，并且在很多家族性企业中逐步地引入了现代企业的管理方式。

第四，资本市场对社会发展的影响不断壮大。资本市场不仅加速了中国经济的现代化进程，也推动了相关的法律体系和会计制度的不断完善，促进了信用体系的建立，带来了家庭理财等新的理念，广大居民因为投资于资本市场而更加关注于宏观经济的发展，并成为推动企业和经济发展的重要的社会监督力量。从资本市场这个最为市场化的探索中得到的经验和规律，也对其他领域的改革提供的有利的借鉴。

整体上讲，中国资本市场过去20年的发展，堪称是一个奇迹。但我们也必须看到，我们的市场仍然是处于转轨的时期，市场发展很快，但是基础性制度、结构、功能、机制有待完善。规模很大，但是在国民经济中的作用有待明显提高，必须客观地认识中国资本市场阶段性的特征，把握市场的内在发展规律，实事求是的分析我们市场的优势和不足，在科学发展观的指导下，扎实稳妥的推进市场发展和改革。在这么几个方面存在着一些问题：

第一，中国资本市场脱胎于计划经济，行政管制的色彩比较严重。中国资本市场脱胎于计划经济这个母体，历史的原因，烙上了许多计划经济的烙印。随着市场化程度的不断提高，行政管制过多和监管错位的情况也时有出现。市场的制度建设和监管体制的改革，尚不能适应市场快速发展的需要，市场潜能有待于进一步的释放，行政管制逐步放松与市场约束机制形成与完善的矛盾还比较突出，法律法规的滞后已经成为制约市场改革的重要因素之一。

第二，市场的发展水平不均衡。一方面，我们在全球率先启用自动撮合系统，并实现了无纸化交易。市场一建立，我们就实现了无纸化。但是另外一方面，我们投资者还是散户为主，投资者的行为很不理性，追涨杀跌，盲目投机，机构投资者的行为散户化现象比较突出，缺乏成熟、长期的战略投资者。同时一方面，场内市场规模发展很快，股市市值已经在世界前列了。另外一方面，我们市场结构还不很完整，债券产品不足，交易也不活跃，呈现着倒金字塔，与成熟市场多金字塔的市场结构形成了鲜明的对比，无法满足不同规模、不同成长阶段的企业的融资和投资的需求。另外，我们的证券公司发展比较快，证券公司数量达到109家，但是从规模来看，中国证券全行业的总资产不到美国高盛公司的三分之一。净盈利与摩根斯坦利一家公司差不多，这说明市场竞争力不足，难以适应资本市场的国际要求。

第三个不足，股市文化缺位，需要进一步的走向理性和成熟。股票在资本市场投融资过程中，有投资者、融资者、政府监管机构以及中介机构形成的共同体，体现出来反映投资价值、投资理念、行为规范等一系列文化规则的一个集合。目前我们市场上的投机搏杀行为依然很盛行，炒新、炒小、炒亏成为投资的一个现阶段的重要问题，长期与市场能够相随，导致股票价格严重扭曲，无法实现资本市场的金融资产定价，无法通过优胜劣汰达到优化资源配置的目标。此外上市公司股东回报意识比较薄弱，中介机构不尽其责，责任没有到位，利用内幕交易获利的事情也有所发生。对此，必须持久深入的培育投资理念，逐渐消除市场理念上的这些弊病，促进市场走向成熟。

十二五时期是中国深化改革开放，加快经济发展方式转变的攻坚时间，也是资本市场发展的重要历史机遇期，资本市场对于经济转型和战略新兴产业的发展有着至关重要的作用，从79年开始，中国经济创造了连续30年每年增长近10%的奇迹，但是中国经济在结构、效率、机制等方面仍需进一步完善。中国依托于促进消费拉动和低附加值产业的发展模式，不可持续，粗方式的发展方式在某些地方造成了严重的污染，相当一部分产业和公司位列于全球产业发展的末端。过去30年全球最重要的四大新兴产业，包括计算机、通讯、互联网、生物制药，都是通过资本市场发展推动和成长起来的，美国资本市场与高科技的紧密结合，持续了科技的持续领先，平板电脑、社交网络使美国继续领先全球，国际上许多有识之士认为，欧洲高科技产业落后于美国，并不是由于欧洲科技发明的落后，而是由于风险投资和资本市场的落后。资本市场由于具有风险共担，利益共享的特点，容易组织动员资金、人才、资源从事风险较高的创业创新活动，具有推动高新技术和文化创意产业发展的优势。金融危机后，各国都在加大战略性新兴产业发展的力度，未来战略新兴产业的竞争，国与国之间的竞争都离不开健康的资本市场，有效发现和推动新兴产业的作用，对我们推动经济转型具有重要的意义。

资本市场改革也是一项系统工程，我们坚持服务实体经济的根本目的，坚持市场化改革的方向，提高监管水平，强化资本市场参与主体的责任，推动市场有效的运行和功能的发挥，从五个方面谈一下我们工作上的思考和安排。

第一，继续深化创新体制改革，加快发行制度的改革，强化资本约束、市场约束和信誉约束，更多由投资人自主进行价值判断和风险判断，充分发挥治理机构的作用，推动发行人和参与者，进一步完善新股价格形成机制，改革新股成效办法，促进询价机构合理报价，夯实参与各方责任，提升询价、报价、定价的合理性。使新股发行与发行基本面密切关联，合理均衡发行人和投资人的利益。

第二，大力发展债券市场。十二五期间明确提出积极发展债券市场，这是促进实体经济，加快结构调整和转变发展方式的重要手段，也是健全金融体系，分散金融风险，增加投资工具的必要措施，按照统一准入标准、信息披露标准、资信评估要求投资者适当性制度的要求，积极稳妥推进证券市场改革，加强债券市场基础设施建设，进一步促进场内、场外市场的互联互通，积极创造条件，建设规范统一的债券市场，加快推动公司债市场的发展，加快固定收益类和高收益类产品的发展步伐，为符合条件的中小企业提供债券融资渠道，借鉴私募债券发展的国际经验，兴利除弊，研究适用早期发展阶段的科技创新企业的债券产品。

第三，推进多层次资本市场的建设，缓解中小企业融资难和投资者缺乏融资渠道等难题。同时要壮大和发展中小板和创业板市场，根据中小企业特点不断完善新股发行机制、再融资机制、退市制度和并购制度，增强市场透明度，规范发展创业投资和私募股权投资基金，完善相关政策法规和社会信用体系建设，制定规范性制度，保护投资者合法权益。

第四，大力推进行政审批制度改革。行政审批制度改革是行政管理体制改革的重要内容，是政府职能转变的重要环节。中国证监会坚持市场优先和社会治理原则，以行政审批制度改革为契机，适时启动新一轮行政审批改革，建立行政审批服务中心，创新行政审批服务方式，规范和简化审批流程，提高效率，提升市场服务主体力量，提升常规监管、过程监管和事后问责，维护市场稳定。

第五，建立和完善市场机制，发展机构投资者，养老金、企业年金等长期资金与资本市场的协调发展，既有助于为资本市场的稳健发展提供长期支持，提高市场专业化水平和理性程度，也有利于这些资金的保值增值，应倡导根据资金的不同类型，不同性质，不同风险承担能力，来制定不同的投资策略，坚持组合投资、专业投资和长期投资。

各位来宾，当前中国资本市场处在改革开放的关键时期，我们将以深入学习实践科学发展观为指导，顺应资本市场改革发展的新形势、新要求，积极深化改革，夯实基础，拓展功能，使资本市场合理配置资源，服务经济转型的功能得到更好的发挥。谢谢大家。

(责任编辑：张尧)