美元升值还是贬值？

信息来自：《中国报道》 · 作者： · 日期：03-11-2015

2010-03-15

扑朔迷离的“美元指数”

进入2010年以来，所谓的美元“升值”忽然间又成为了国际金融界的热门话题。因为自2009年12月份以来，美元指数一个劲儿在“爬坡”：2009年12月初，美元指数还在74左右，而仅仅过了2个多月，到2010年2月19日，美元指数已经达到81.34，涨幅高达9.7％。

实际上，作为国际储备货币的“一哥”，美元从1999年以来的变化，完全可以让人瞠目结舌。从1999欧元创立到2002年正式取代欧元区各主权货币的那几年，美元可是怎一个“牛”字了得？欧元自创立之初，就规定了与欧元和美元按照1：1的比例兑换，结果一年之内，就变成了1：0.85左右，美元指数在2001年7月甚至高达120以上。

在2008年初还疲软得一塌糊涂的美元，自当年9月全球金融危机爆发，一下子成了全世界资本的避风港，到2009年3月，美联储主席伯南克和财政部长盖特纳通过开动印钞机救市时，美元指数已经接近90。

随后，伯南克把美元基准利率降低到史无前例的0-0.25％，而前后两任财政部长保尔森和盖特纳则对准美国华尔街大型金融机构大撒美元，美元指数便再度从接近90一路滑坡到2009年底的74左右。

要知道，美元是最重要国际储备货币，也是所有大宗商品的计价货币，美元走势的变化与股市和商品价格有着非常紧密的联系，一直受到市场的重点关注。随着美元指数下滑，2009年4月份以来热火朝天的全球股市和大宗商品价格为什么在2009年底出现回调，也就不言自明。

其实，所谓的美元升值或者贬值，原因并不复杂。2006年去世的货币主义学派的大师米尔顿•弗里德曼（Milton Friedman）曾经如此下结论：“归根结底，通货膨胀不过是由印刷机带来的现象！”

姑且不论欧元区债务问题，俗话说“物以稀为贵”，美元纸币的贵重和轻贱（也就是升值或者贬值），其决定性因素其实只有一个，那就是美元的货币发行数量。而在货币供应量中，货币增量数据对于国际汇率市场具有最大的影响。因为显然，整个国际市场上原有货币量大致处于动态平衡之中，只有增加的货币量才最容易流窜到外汇市场上去投机，从而导致汇率波动。

根据美联储提供的数据分析，不难得出一个结论：美国的广义货币供应量（M3）增长率自2008年初以来陡然下降的变化情况，与金融危机爆发之后美元指数的陡然走强相互呼应。而这与中国2009年货币供应量相比2008年猛增27.6％之后，房价以及股市马上就产生一个爆发性的价格增长，基本上是同一个道理。

所以，要想知道接下来几个月之内，美元到底是要升值还是要贬值，恐怕只有可以控制美元数量的美联储主席伯南克才能知道。

战后66年：且看美元“升值史”

二战结束前后，携巨大国力和财力，美国主导当时的44个主要国家，建立了被称为“布雷顿森林体系”的国际货币体系，规定美元直接与黄金挂钩，而其他各国货币则与美元挂钩。

这也就是说，在任何时间和地点，只要你持有1个美元，其价格就是1/35盎司黄金。可惜看起来很理想、很美好的一个货币体系，常常也是脆弱的。 1971年8月15日，华盛顿阳光明媚，但就在这一天，面对全世界人民，美国总统尼克松单方面宣布美国不再执行布雷顿森林系统规则，并且关闭财政部35美元/盎司的黄金兑换窗口。

美国总统这样不讲信誉的根本原因，简单来说，就是纸币发多了。为了打朝鲜战争、越南战争、为了在全球建立军事基地和苏联搞冷战，美国大搞赤字财政，没有那么多黄金，结果却凭空印刷了那么多美元。

根据有关资料，1971年8月份，美国持有的短期外债是600亿美元，而当时美国的所有黄金储备如果按照35美元/盎司的价格计算，价值只有97亿美元。

尼克松关闭黄金窗口几个月之后，1972年2月，伦敦自由市场上的黄金价格就上涨到了75美元/盎司，而国际上最重要的大宗商品——原油，其离岸价格则在尼克松关闭黄金窗口前后，从2.22美元/桶迅速上涨到2.89美元/桶，而在布雷顿森林体系建立之初的1946年，它的价格本来是1.05美元。

布雷顿森林体系的垮台彻底切断了纸币与实物商品的联系，全世界的纸币系统就像失去了定海神针，从此以后，政府和中央银行可以“根据经济形势”，随意决定发行多少纸币，所谓的美元“升值”和“贬值”开始愈演愈烈。

随后的1972年到1980年，以美元计价的大宗商品价格变化，就像中国近几年的房价一样惊心动魄。采用黄金价格的全年平均数值来衡量1美元的价值变化，1972年为1/58盎司，1978年是1/193盎司，到1980年1月，更是像坐上火箭般达到850美元/盎司价位。

如果用原油价格来衡量这一阶段的美元价值，那美元同样一路狂贬：一方面石油输出国组织（欧佩克）难以接受美元的快速贬值，1973年10月第四次中东战争爆发后，被美国支持以色列惹怒的阿拉伯产油国提升原油价格，1974年1月达到11.65美元/桶。1978年底，世界第二大石油出口国伊朗政局剧变，接着又爆发了两伊战争，油价再度暴涨，从每桶13美元猛增至1980年的34美元。

到了21世纪，众多解密资料表明，当时的美国国务卿基辛格及美国的几个大银行和石油公司，在制造和深化1973年～1974年的第一次石油危机、推动石油急速涨价方面“居功至伟”。甚至，每桶石油价格上涨至原来的4倍水平，都是由1973年5月11日至13日在瑞典召开的贝尔德伯格会议上，英美精英人物早就谋划好了的。

黄金和石油价格的暴涨，意味着美元的快速贬值，作为实质上的世界货币，美元的快速贬值把整个世界都给搞晕菜。而这一阶段美元相对于大宗商品剧烈贬值的根本原因，其实是美国的金融精英们需要通过大宗商品价格的猛烈上涨来吸收已经超量印刷的美元，但民众收入却没有随之大幅度增加，所以出现滞涨经济。

但让所有人大跌眼镜的是，此间面对大宗商品急速贬值的美元，在汇率上兑其他所有国家货币如德国马克、法国法郎以及所有发展中国家货币（如印度卢比等），却都在不断升值！

一边惨烈贬值，同时又剧烈升值，只因为早在1945年，世界最大的产油国沙特的王室与美国政府之间“石油换安全”的基本关系模式就已经确立，在这种模式之下，石油只能以美元计价，美国则以世界第一强国的角色保障沙特王室的统治和领土安全。石油价格暴涨，就意味着美元需求量会大增。为了得到美元，石油进口国只能使自己的货币贬值，使得自己辛苦产出的产品相对于美元廉价，以此换来宝贵的美元，再去交换各国急需的石油。

在1973年～1974年油价暴涨4倍的过程中，那些发展中国家，例如印度、巴基斯坦、菲律宾、泰国以及其他所有的非洲和拉美国家，在石油涨价的冲击下，即使原来有外贸盈余，也变成了严重负债。到1974年，这些发展中国家的财政赤字正好变成1973年的4倍。

自此，几乎所有的发展中国家，从此都被美元套上了债务的枷锁。

欧洲盟友们也没有得到多少好处。不得不忍受滞胀结果的同时，二战结束以后辛苦劳动20多年挣下的财富，很大一部分都通过中东石油这个中转站，流入了美国的少数几个大银行。

眼见美元相对于石油已经贬值到底，美元开始供不应求，从1980年到1981年，被誉为“一个正直的人，一个天生的领袖”的美联储当值主席保罗•沃尔克（就是奥巴马任命的美国白宫经济复苏顾问委员会主席），声称要“打断通胀的脊梁”，把美元拆借利息提高到20％，基本利率更高达21.5％，国债利率冲上17.3％。

如果和当前美元的基本利率0-0.25％相比，如上数字不啻一个神话传说。如此“杀手锏”使出来，商品市场果然迅速降温。1982年，美国经济陷入深度衰退，所有行业投资急剧减少，消费陷入冰点，当时的汽车销售量甚至创出20年的新低。与此同时，全世界所谓的“美元热钱”都开始大批回到美联储手中，美元供应量急剧减少，美元开始快速升值走强。

黄金、石油价格都随之开始暴跌。从此后美国20年经济繁荣的效果上看，沃尔克凭此番“休克”疗法治理美元贬值，可以说是相当地成功。

当然，沃尔克的成功还有另外一层含义，那就是所有的发展中国家，尤其亚非拉那些借有外债的国家，由于美元和英镑利息暴涨，全部都陷入到无底洞一般的债务深渊，不得不通过贱价出卖国家的战略资源来进行还债。

接下来的整个1990年代，正如强盗不再抢劫改行做了绅士一样，大肆洗劫了绝大多数发展中国家的财富之后，美国经济乘上了平稳发展的列车，基本上没有出现严重的通货膨胀或通货紧缩，借用《格林童话》中一个小女孩在3只熊家吃饭所感受到的气氛来说——“既不太冷，又不过热，一切只是刚刚好”，因此这一阶段也誉为“金发女孩经济”（Goldilocks Economy）时期。

从2000年科技股泡沫破灭和2001年反恐战争开始，美国政府和美联储又再度祭起大规模财政赤字的法宝，通过滥发美元来刺激濒临衰退的经济，再加上“消费促进经济增长”的外贸赤字政策，美元由此再度走上了漫漫熊市。

尤其是从2006年下半年到2008年上半年，美元开始加速贬值，原油和黄金价格急剧上扬，2008年黄金价格迅速超过历史高点，创下1038美元/盎司的历史新高，而原油也在2008年7月份，创下147美元/桶这样不可思议的高价。

接下来便是2008年9月的本轮金融危机。匪夷所思的是，就在刚刚过去的2009年，到达低点之后，黄金价格再度暴涨到1200美元/盎司，而石油价格更是剧烈上涨至80美元/桶左右，从价格低点到目前，上涨幅度分别达到了诡异的71％和135％。

从1971年8月15日到2010年2月22日，按照上文所说的计算美元贬值的方法，若采用黄金价格计算，美元的贬值幅度是96.8％，若采用石油价格计算，是96.4％。如果计算通货膨胀，假定1971年的物价水平为100，那么现在的物价水平应该是2659（石油）～3394（黄金）之间。也就是说，在近40年的时间里，美元计价体系下商品的平均价格上涨了30倍左右。

美元国债：历史上最大的庞氏骗局

前一阶段到现在，由于所欠公共债务高达GDP的113％（2800亿欧元）、财政赤字占GDP比例为12.7％，所以希腊一直为主权债务问题纠结不已，再加上葡萄牙、西班牙、爱尔兰、意大利等欧元区国家（所谓的PIIGS“欧猪五国”）的状况与希腊相差无几，在欧元与美元这两大最重要的国际储备货币竞争中，主权债务问题可谓扯疼了欧元区这个大家庭的心。

于是，欧元兑美元汇率也一路下跌，而欧元占美元指数的比重高达57.6％，美元指数自然走强，而这正是最近一个阶段以来美元“升值”的最直接原因。

实际上，在主权债务危机上，欧猪五国绝非个例。不仅阿根廷、俄罗斯、乌克兰、墨西哥等在国际上比较有影响力的国家开始出现在国际信用评级机构的 “黑名单”上，那些在经济都曾无比强大的老牌“明星”大国如英国、日本和法国，也都收到了三大信用评级机构的“提醒”——也就是说，他们都存在主权债务违约的风险。更加惊人的消息是，作为世界第一强国——美国，也存在主权债务违约的风险，而且这个风险程度与希腊、俄罗斯以及英国、日本等国相比，毫不逊色。

根据公布的数据，美国政府2010财年预算赤字高达1.56万亿美元，约占美国GDP的10.6％，继上一个财年的1.42万亿美元财政赤字后，将再创历史新高。为避免触及美国国会定下的国家债务上限引发危机，奥巴马政府甚至不得不强力推动美国国会修改法案，将政府负债上限由12.4万亿美元提高至14.3万亿美元。

当前，美国政府负债总额已超过12万亿美元，接近美国GDP的90％，这将相当于平均每一个美国人负债约4.5万美元。而这些钱都是通过发行美元国债借来的。10.6％与12.7％，90％与113％——美国与希腊，相差有多远？

而美国有十几个州的财政赤字和负债状况，比希腊还要糟。美国国债曾经用了25年时间才翻了一番，从1950年的2570亿美元，增加到1975年的5330亿美元。然而，国债从2001年的5.8万亿美元到目前的12万亿美元，这一切仅用了8年时间。

借新债还旧债，美国国债本身就是一个世界上有史以来最大的庞氏骗局。

当前美元利率已经被人为归零，并且根据现任美联储主席伯南克的说法，这种状况可能还要持续相当长一段时间。为了对抗1970年代的通货膨胀，保罗•沃克尔领导下的美联储曾在1980年将利率提高到了21.5％，而当前，美国是世界最大的债务国，国债达到12万亿，占GDP90％，而且其持有者大都变成了外国政府央行和投资者，大幅加息从而使得财富都外流到其他国家。因此，尽管美元已经泛滥成灾，美国政府却不愿加息。

2010年2月19日，凤凰卫视“财经正前方”栏目专访了现在就任美国经济局局长的马丁•费尔德斯坦（Martin Feldstein）博士。马丁博士曾任里根政府的经济顾问委员会主席，被誉为供应学派经济学之父，同时还是哈佛大学经济学教授，可谓西方经济学大师级的人物。

马丁大师在访谈中的两个主要观点是：第一，人民币应该和美元脱钩，隐隐约约欲说还羞的意思大概还是要人民币升值；第二，中国国债管理者无需关注美元是否贬值，而应关注美国的通胀率和货币实际购买力。

其实早在3个月前，马丁大师就为英国《金融时报》撰稿，专门讨论人民币的升值问题，而其题目就叫做“人民币升值的好处”。

我们可以根据实际情况，对马丁大师的建议稍加分析。首先，关于人民币与美元脱钩以及人民币升值。虽然如果美国政府接下来的5～10年，一直持续着当前的超大规模预算赤字，美元势必持续增发导致暴跌，人民币和美元脱钩可能成为现实，但只要美国依然头顶着世界第一强国的光环，只要美元依然是全球所有大宗商品的计价货币，人民币主动脱离的最好结果也不过是两败俱伤：中国的外汇储备大规模缩水算是自己所受的轻伤，而美国经济即刻陷入可能长达10年以上的萧条则将是美国所受的中伤或者重伤。

更何况中国已经在向美联储学习，猛印人民币了——根据中国人民银行和美联储公布的数据，到2009年12月底，人民币的M2货币供应量按照1：6.82的汇率折算成美元是8.87万亿，而此时美元的M2货币供应量甚至低于中国，只是达到了“区区”的8.53万亿美元。

至于“大师”可能隐含的人民币升值议题，结果可能就是在压垮中国外向型制造业和引以为豪的纺织业的同时，对于解决国内通货膨胀问题却毫无帮助。正如美元所谓的“升值”一样，即使人民币“升值”，由于供应量增长率过高，也不过是针对美元或欧元的升值，面对实物商品实际上还是贬值。

第二，“大师”建议我们关注美国的通胀率。相信他所说的通胀率，差不多就是指CPI这个指标，据其说法，通胀率低，代表着购买力不变，那么中国持有美国国债就“不会有问题”。美国的CPI包含了200多个行业、8000多项的商品和服务价格，远比中国的CPI更真实、更广泛、更能代表真实通货膨胀的水平。但即使如此，美国的CPI指数还是不能代表真实的通货膨胀和美元贬值状况。

因为其统计方法同样存在问题。就在1970年代的经济“滞胀”时期，由于食品和能源的价格都大幅上涨，美国就有人建议在传统的CPI数据中，剔除食品和能源价格变化，引入所谓的“核心CPI”的概念，目的是使官方通货膨胀数字“显得”小一些；到了1980年代，美国劳工部又大幅度修改了CPI指数的统计方法，进一步利用统计方法的“技术修正”，造成公众对通货膨胀的错觉。

也正因此，马丁大师所谓的“根据通胀率判断美元是否贬值”的理论自然成了建在沙滩上的大厦。更何况，根据历史上的经验，美元屡次出现过快速贬值的情况，甚至可以称之为瞬间贬值，让你根本来不及抛售国债。

纸币宿命：注定贬值的美元

或许，美元贬值，而且不是一点点的贬值，而是美元自产生以来最猛烈、最快速的贬值，将在5～10年之内出现。

在有“新末日博士”之称的鲁比尼（NourielRoubini）2009年11月份指责伯南克的美联储的0利率政策助长资产泡沫的时候，原来的“末日博士”麦嘉华（Marc Faber）干脆直接说：“10年或12年之内，美元将变成墙纸！”连美国广播公司CNBC评论员都在电视中承认：

“美国官员也意识到存在这种可能性，即美元忽然出现无序下跌，他们将其描述为‘无视基本面的疯狂抛售’。官员手中一定有份‘应急计划’，提前想好到时该说什么或做什么。就像防止一个国家忽然入侵，虽然这不太可能会发生，但毫无准备显然是愚蠢的。”

……

就像1971年尼克松总统突然宣布关闭黄金兑换窗口一样，美国自然有自己的解决办法，可其他国家持有美元储备的政府和人民怎么办呢？

针对中国减持美国国债，2010年2月25日中国外交部新闻发言人秦刚称是“基于市场考虑以及资产保值”，并强调“美国应采取有效措施确保市场对于美元的信心”。可惜的是，时至今日，除了打开印钞机印钱还债之外，美国大概已经黔驴技穷了。随着美国国债庞氏骗局的规模越来越大（动辄都是万亿规模），没有哪个国家能继续承受，即使中国、日本、英国愿意继续帮忙，也恐心有余而力不及。

美国其实已经开始通胀。在NIA（美国国家通胀联盟）的视频里，有人列举当前美国的物价状况：

“用1美元你能买到什么？饼干、1包薯条，或者1瓶果汁，1美元能买到这些东西已经很不错了……2年之前，1瓶果汁只要35美分，可是现在就要卖到69美分，已经翻倍了，这已经是恶性通胀了！”

“我说过，我现在正在买青椰子，4个月前它是19美元，可现在已经涨到69美元了，平均每个月上涨40％～ 50％。”

“我们正处在金融体系全面崩溃的边缘，现在所经历的只不过是一个序曲，真正的灾难才刚刚开始。”这句话是《美元大崩溃》的作者彼得.希夫（Peter D. Schiff）说的。

实际上，彼得•希夫早在2006年8月CNBC的一次电视辩论中，就以令人吃惊的准确性预言了2007年的房市崩盘和经济危机，而和他辩论的另一个经济学家Art Laffer后来却拒不认输，并辩称他当时有关“经济依旧欣欣向荣，房价仍将上涨”的预测“时限是9个月”……

2009年3月，米塞斯研究院（Mises Institute）邀请彼得•希夫做了一次精彩报告，题目是《为什么我们不应对金融危机感到意外》（Why the Meltdown Should Have Surprised No One）。

在这篇报告中，彼得•希夫提到中国、日本等购买美国国债的问题，论述极为简单、尖锐、精彩，不妨原文引用：

“几周前，希拉里.克林顿访华，其目的就是乞求中国继续购买美国国债。她想告诉中国人的是：‘你们应该让你们的公民把钱拿出来，借给我们，然后我们可以把这些钱交给我们的公民，让他们用你们的钱购买你们生产的产品，与此同时你们的公民可以获得工作。’”

“中国人完全应该这样告诉希拉里，‘不不不，你知道吗？我们有个更好的主意。为什么不把那些钱留给我们自己的公民，让他们用自己的钱买自己的东西。这样一来我们还能保全所有的产品。’希拉里想说的是，‘我们得到了东西，而你们得到了工作。’但让别人享受产出的工作算什么工作？这不是工作，是奴役。”

“因此，他们以后一定不会再继续购买我们的国债，美联储将接手买下所有国债，美元会急剧下跌，最后本轮危机将以货币危机收场。而在货币危机下，物价会大幅上涨，利率也会大幅上涨。”

……

显然，这样的声音不是美国政府、美国精英人士们所乐意听见的，所以彼得被边缘化不足为奇。

“美元最终会退出流通，届时所有人都将知道自己的资产究竟价值几何！”说这话的人是罗恩•保罗（Ron Paul），美国德克萨斯州的共和党国会议员，2009年和奥巴马、希拉里以及麦凯恩一起参加2008年美国总统大选的竞选者之一。

保罗本来是一个负责接生婴儿的妇产科医生，但1971年布雷顿森林体系的垮台，却促使他步入政坛，因为他不能容忍美元的蜕变：“听到这个消息（美元与黄金脱钩）我惊呆了，从那天起金钱失去了真正的价值，只剩下政治意义了。”

在这场席卷全球的金融危机里，美元的问题再次暴露无遗。美联储对华尔街大银行的偏袒，更激起民怨沸腾。在此情况之下，罗恩•保罗参加2008年总统竞选，寻求真正的改变。虽然最终并没有当选美国总统，但他却在网上赢得民意，支持率极高，被称为“网络总统”。2009年，保罗和他的民主党盟友艾伦.格里森发起了一项审计美联储的提案，并在10月份在美国众议院通过。

用罗恩•保罗的话来总结美元贬值：

“这不是什么新鲜事，历史上很早以前就出现过。古代君王无一不想控制货币，他们的手段五花八门，例如切割、稀释金属币、印刷纸币……而到了今天，造假手段更加先进了，一切都可以在计算机上神不知鬼不觉地做。这就是为什么现在比以往更加危险的原因。”

既然当前世界主要的大宗商品都是以美元来计价，那么无论是中国、欧洲、日本、中东抑或其他任何卷入“全球化”浪潮之中而使用美元的国家和地区，都已经被美元绑在了一条船上，无路可退。美元的贬值是已经命定了的，而这一轮金融危机真正的结束之时，一定是全球货币体系的重构之时，并无其他办法。

中国社会科学网