后布雷顿森林体系时代的SDR

信息来自：新华08 · 作者： · 日期：04-10-2016

2010-12-11

最近，国际货币基金组织对特别提款权，SDR，货币篮子里的币种权重进行了调整，调低了美元和日元的权重，同时提高了欧元和英镑的权重，但并未增加任何新币种。这五年一次的权重调整，使SDR在沉寂了相当长一段时间之后，再次受到关注。

　　特别提款权，英文是，Special Drawing Rights，简称SDR，是国际货币基金组织于1969年创设的一种储备资产和记账单位，又被称为“纸黄金”。创设初衷是为了避免“特里芬两难”导致布雷顿森林体系的崩溃。

　　20世纪50年代，美国经济学家特里芬曾预言，如果没有别的储备货币来补充或者取代美元，那么，以美元为中心布雷顿森林体系必将难逃崩溃的命运。特里芬认为，由于美元与黄金挂钩，而其它国家的货币与美元挂钩，美元虽然因此而取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，美国就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际储备货币的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾。这就是著名的“特里芬难题”。

　　特里芬难题实际上是指出了在布雷顿森林体系下，保持美元清偿能力和维系对美元的信心这两者之间的矛盾。而美元供给量太多，就会发生不能兑换黄金的风险，从而导致对美元的信心危机；而美元供给量太少，又会发生国际清偿力不足的问题。在这样的情况下，SDR应运而生。

　　从60年代中期起，改革二战后建立的国际货币体系被提上议程。随着资本主义体系危机的加深和世界政治经济发展不平衡的加剧，世界各国经济实力对比发生了变化，并暴露出以美元为中心的布雷顿森林货币体系的重大缺陷，也使越来越多的人认识到，以一国货币为支柱的国际货币体系是不可能保持长期稳定的。

　　而在改革国际货币体系这个问题上，两方面的力量针锋相对。美国希望维持美元在国际货币体系中的关键地位，而以法国为首的西欧国家则主张建立一种以黄金为基础的储备货币单位，以代替美元与英镑。最终的解决方案是创设一种替代黄金的储备资产。这种新的储备资产既不是货币，也不是债券，而被命名为特别提款权。

　　特别提款权，SDR，是一个四平八稳的名字，缓和了各利益集团的在改革问题上的争议。而这种资产，要发挥其记账和国际储备的功能，必然要被赋予一定的价值，并且有一定的流通机制。而无论是从SDR的定值还是发行量等各个方面看，这种资产，天生就不可能挑战美元的霸主地位。

　　首先来看SDR价值的设定。SDR创立之初，1个单位的SDR被设定为等于0.888671克黄金，等同于当时1美元的含金量。然而，在1973年布雷顿森林体系崩溃后，特别提款权被确定为一篮子货币，经过多次调整，目前包括欧元、日元、英镑和美元。

　　构成SDR货币篮子的四种货币的权重每五年会调整一次。2010年调整后，美元占SDR的权重由2005年的44%降低至41.9%；欧元占SDR的权重则从34%提升至37.4%；英镑占SDR的权重变化较小，从11%变为11.3%；日元占SDR的权重由11%降低至9.4%。尽管经过调整，但是，美元在篮子中所占比重仍然居四种货币之首。

　　而从发行量上看，SDR的数额非常有限。首批30亿单位SDR于1970年按比例分配给国际货币基金组织的成员。到2009年前三季度，特别提款权的数额仅为214亿单位，这个数字，尚不足全球非黄金储备总额的0.5%。2009年9月9日进行特别分配后，特别提款权的数额增加到2040亿个单位。按2010年8月31日汇率折算，大约相当于3080亿美元。虽然增长了8.5倍，但是与美国在金融危机中上万亿美元的资产购买规模相比，区区3000亿美元出头的SDR是那么的相形见绌。

虽然SDR先天不足，但是，它的诞生，不可否认，使国际储备体系朝“理想目标”迈进了一大步。所谓的“理想目标”，就是创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币。这一目标显然不能一蹴而就。尽管布雷顿森林体系瓦解，但SDR，作为现行国际储备体系的补充，仍然在有限的空间里发挥着绵薄之力。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军：SDR还是局限于在国际货币基金组织成员国的中央银行之间如果出现某些借贷，某些要进行结算的，可以用SDR通过国际货币基金组织的账户来进行转帐，来进行结算，所以它的使用范围是非常狭窄，非常有限的。有的时候某些商业交易可能用SDR来计价，但是非常少。

　　中国人民银行行长周小川2009年3月份撰文呼吁，SDR具有超主权储备货币的特征和潜力，改革国际货币体系应特别考虑充分发挥其作用。目前，SDR的作用体现在何处？

　　对外经济贸易大学国际经济贸易学院金融系教授史燕平：特别提款权的作用，它实际还是一个一篮子货币的计价单位，如果进行国际交往的时候，我把它作为一个外汇保值的手段，用它来计价，这样的话某种程度上我就可以解决欧元升值美元贬值，这时候我要用到欧元，我是进口商的时候，我就该吃亏了。如果我是出口商我用了美元我也吃亏了，所以我用这个一篮子货币进行计价的时候，我就可以某种程度上规避汇率风险，这是它很有价值的地方。

　　尽管SDR作用有限，但却不可或缺。至少从上世纪80年代中期起，中国就一直提出要扩大SDR使用范围，使之成为国际储备货币。不只是中国，印度等一些其它发展中国家也这样呼吁。其实，SDR，就在我们身边。

　　目前，在备受市场关注的爱尔兰债务危机中也可见SDR的身影。11月28日，国际货币基金组织总裁卡恩表示，该组织将向爱尔兰提供总额达195亿单位的SDR的贷款，大约相当于225亿欧元或301亿美元。而这也是整个爱尔兰850亿欧元救助计划的一部分。爱尔兰在国际货币基金组织的份额为8.4亿SDR。这项贷款，是爱尔兰份额的2320%。

　　对于不超过300%份额的贷款规模，SDR目前的贷款利率为1.38%。而贷款规模超过300%份额时就需要缴付利率溢价，前三年内溢价200个基点，而三年后上升为300个基点。

　　也就是说，按照当前的SDR利率，以2320%来计算的话，爱尔兰救助计划的平均借贷利率在今后三年内将为3.12%，三年后则上升到4%。而爱尔兰所获的850亿欧元救援贷款，平均还款利率约为5.8%。

　　SDR使用范围有限是不争的事实。但是，聊胜于无，SDR在国际储备体系中发挥着有限的作用，对不平衡的国际货币体系做出微调。此次国际货币基金组织为什么会下调SDR中美元和日元份额，并上调欧元和英镑的份额？

　　国际货币基金组织对特别提款权篮子中的货币的权重进行修订，取决于发行货币的成员国或属于货币联盟的成员国的货物和服务出口额大小以及国际货币基金组织其它成员国所持有以这些货币计值的储备额的大小。

　　对外经济贸易大学国际经济贸易学院金融系教授史燕平：每五年调节一次，怎么调节呢，就看你这五年是经济增长，国际贸易状况在国际领域当中，就是大家使用你货币的频率，大家使用你货币的规模，那么你规模越多，自然你在SDR当中的权重越大，你规模少了，我就要减到你了。

　　国际货币基金组织《官方外汇储备货币构成》的数据显示，2010年一季度，全球外汇储备总额达到8.295万亿美元。其中，美元在今年一季度占全球外汇储备的比重从上季度修正后的62.2%下降到61.5%，为10多年来最低。另外，欧元的比重也由27.3%下降到27.2%采访：

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军：随着次贷危机变成金融危机，不少的国家受到了一定的影响，另外在最近几年的经济发展过程中间，有些国家可能发展的更快一些，有些国家相对来讲慢一些，所以经济地位也发生变化了。大家可以看到可能受影响比较大的是美国，因为金融危机就发生在美国，所以它的经济的发展可能相对来讲会受到影响比较大一些，再加上美国的采取的这些定量宽松的货币政策，使它美元的信用受到了比较大的影响。日本的话，日元，日本经济由于长期以来一直是处于一个经济恢复的过程中间，但是一直不是恢复的很好，所以也带来了它的经济地位的影响，而最近由于德国的经济增长恢复比较好，使得整个欧元区的经济也带了起来，那么欧元的地位相对来讲比较稳定一些。所以我们可以看SDR里面调低了美元和欧元的比重，这个跟美元和欧元特别是美元信用的下降跟这两个国家经济地位的变化是有关系的。

今天我们关注SDR。尼克松时期美国财政部长约翰?康纳利有一句名言：美元是我们的货币，但是却是你们的问题。时至今日，随着世界财富的膨胀、贸易规模的扩大，解决这个问题的呼声越来越高，各界提出的建议也五花八门。归结到全球治理的层面，更好的发挥SDR的作用是解决办法之一，而国际货币基金组织份额改革，是其中的关键。

　　从SDR的分配上，根据《国际货币基金组织协定》，该组织可以按成员国在基金组织份额的比例向其分配特别提款权。如果一个成员国的特别提款权持有额超过其分配额，则该国从超出部分获取利息；相反，如果一国持有的特别提款权少于分配额，则该国对不足部分支付利息。该组织执行董事会11月6日就份额和治理改革一揽子方案达成一致。根据此方案，美国份额降0.263个百分点至17.407%，日本降0.092个百分点至6.464%，仍排名第一、第二；中国占比将增加2.398%至6.394%，居第三；德国降0.524个百分点至5.586%，降至第四；法、英调整后份额水平为4.227%，并列第五；意大利降0.145个百分点至3.161%，仍排第七；印度增0.309个百分点至2.751%，从第十一位升至第八位；俄罗斯增0.212个百分点至2.706%，从第十位升至第九位；巴西增0.533个百分点至2.316%，从第十四位升至第十位。可见，美国的份额虽然有所下降，但美国在该组织中的地位并没有发生根本性改变。

　　份额之所以重要，是因为它既表示一个成员国向IMF认缴资金的数额，又是其投票权计算的基础，也关系到一国可以从IMF获得融资的额度。因为国际货币基金组织要求85%以上的得票率通过率，因此，即便是此次份额调整向发展中国家和新兴市场国家转移了相关一部分份额，但是，美国的意愿仍然举足轻重。

　　国际货币基金组织份额改革是世界经济多极化特征日益突出的必然要求。之前我们提到，SDR最有使用价值之处在于它用一篮子货币进行计价。篮子里的货币美元、欧元、英镑和日元，在国际储备体系中的地位举足轻重，其重要性与发行国在世界经济运行中的地位相匹配。但是，随着新兴经济体和发展中国家在国际经济舞台上的作用日益凸显，将更多的货币加入SDR篮子的讨论也渐渐升温。

　　1999年诺贝尔经济学奖得主、“欧元之父”蒙代尔认为，国际货币基金组织应在2011年把人民币纳入到SDR篮子当中，权重应为10%。

　　而此次国际货币基金组织对SDR货币篮子内的币种权重进行调整，但并未增加任何新币种。外界曾揣测国际货币基金组织可能扩大SDR的货币篮子，将人民币纳入其中。对此，国际货币基金组织表示，虽然曾考虑将人民币纳入SDR货币篮，但最终予以否决，原因是人民币“自由使用度”未达标准。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军：在最新一次调整SDR结构的时候没有把人民币列进去，我觉得这个问题是没有道理的，在SDR创立的时候包含很多种货币，完全根据这个国家在国际经济中的地位，它的GDP，它的人口，它发展的情况，它的对外贸易等等，这些来确定SDR的构成的。当时这些国家货币还是在布雷顿森林体系之下是一个双挂钩的，也就是一个盯住和固定的汇率制度，而不是浮动的。然后它现在这次国际货币基金组织说因为人民币不能完全可自由兑换，所以没有把它列进去，你的兑换程度不够大，没有列进去，我觉得这个是跟SDR确立的时候，它的宗旨是不符合的

　　赵锡军认为，以人民币自由兑换程度达不到标准为由拒绝将人民币纳入SDR篮子太过牵强。而史燕平则认为，国际货币基金组织的历史赋予该组织的使命是致力于解决在外汇管制方面阻碍世界自由贸易的相关问题，因此，考虑将可自由兑换的货币加入SDR篮子是可以理解的。从中国的角度而言，无需为目前人民币未纳入SDR篮子这个问题而懊恼。改善国内经济、提升中国在世界经济发展中的地位，届时，人民币纳入SDR货币篮子将水到渠成。

　　对外经济贸易大学国际经济贸易学院金融系教授：史燕平在国际货币基金组织这块，他要致力于在外汇管制方面阻碍世界自由贸易的相关问题，他要致力于这方面问题的解决。

　　特别提款权，实际上就是某种程度上弥补用美元这一个国家的货币作为全球的支付货币的时候它所存在的缺陷。于是这个特别提款权建立之初，它其实依然是有最严谨的或者自成一体的这种标准，那么它的标准是什么，就是可自由兑换的货币，才能够成为SDR的组成货币，接受市场经济体系下大家所认同的一些共同的原则，那这些原则可能经过是实践经验的，或者是经过学者，经过比较科学的这种研究得出的结论，那么在此基础之上，完备或者发展完善我们自己国内的经济，那么有朝一日我们完善国内经济了，如果有一天我们人民币就成为英文，自由可兑换的货币的时候，那一天的时候可能如果我们自己不想进去，人家可能会来跟我们谈，中国你来吧，你要什么条件我们可以给你，你要进来。

　　结束浯：从二战后的美元荒，到如今的美元灾，国际货币体系经历着一次又一次考验，并在考验中逐步完善。SDR记录着这一过程中的艰辛、冲突、妥协与无奈，当然，也承载着希望。以SDR目前有限的使用范围，这种资产要挑战美元在国际货币体系中的地位显然不现实。但是，从无足轻重，到举足轻重，可能只有一字之遥。

【责任编辑：赵鼎】

中国社会科学网