人民币奔“7”，这次是真跌还是假摔？

信息来自：新华网 · 作者：证券时报记者钟恬 · 日期：03-01-2017

2016-12-10

今年以来，人民币经历三轮迅猛贬值，尤其是年初的急速贬值甚至造成A股市场恐慌式暴跌，触发熔断机制。11月以来伴随着美元的升值，人民币贬值压力难以消退。事实上，今年以来人民币对美元汇率中间价已累计贬值约4000个基点，幅度超过6%，今年创下年度贬值纪录基本没有悬念。

目前外汇市场正在等待下周美联储议息的“靴子”落定，同时业界预计春节前后，出境旅游增多也可能造成购汇需求季节性上升，因此跨年后人民币汇率下行压力仍然不小，那么2017年美元指数将会挑战105吗？人民币破7将会是大概率事件吗？这将会给金融市场带来什么影响呢？

乌龙事件折射

人民币贬值预期增强

今年国庆过后，美元指数持续走强一度触及102高点，创下14年新高，11月单月美元指数上涨3%。世界主要货币相对美元纷纷贬值，人民币对美元汇率中间价更是跌破6.9，引发投资市场一片惊呼。

今年以来，人民币经历了三轮迅猛贬值，第一轮从2015年11月2日至今年1月7日，从美元对人民币中间价从6.32贬值至6.55，幅度达3.95%；第二轮从今年5月3日至今年7月19日，美元对人民币中间价从年内低点6.46贬值至6.70，幅度为3.73%。最近这一轮从10月10日的6.70贬值至11月25日的6.92，在44天内即贬值3.26%。

今年1至9月，人民币汇率累计贬值的幅度为2.84%。从中可见，最近这轮贬值来得更为猛烈。在贬值预期加剧的情况下，人民币汇率还经历一个惊魂的插曲：12月6日凌晨，谷歌显示美元对人民币报价为7.43，一时间，人民币暴跌疑云震惊了整个外汇市场。虽然事后证明这只是一个数据出错的乌龙事件，但发生在人民币急速贬值之际，确实足以让市场人士心跳加速，加剧恐慌情绪。

不过，方正证券首席经济学家任泽平对此显得气定神闲。任泽平在近期报告中表示，人民币持续贬值并不是基于经济基本面，而是对2014-2015年积累的高估修正，美元走强正好提供了契机。人民币在2016年初美元回调和2016年底美元再度走强的情况下，在美元和一篮子货币之间均选择盯比较弱的锚，这印证了人民币持续释放高估压力的诉求。除了美元走强之外，近期的快贬可能还和货币当局在关键节点到来之前提前释放风险和压力有关，包括12月美联储加息临近、明年1月份新的换汇额度出来。人民币修正高估有助于释放高估风险、缓解贸易部门压力。

国都证券（香港）也认为，近期市场对美联储12月加息的预期逐渐升温，美元走强使全球各国货币被动走弱。相对而言，人民币兑日元和欧元反而升值，可见此轮人民币贬值主要是由于美元出现大幅升值所导致的被动贬值。其认为，大波段的人民币贬值自2015年8月11日开始，动因是国家外汇管理局主动放开汇率的控制。

官方数据显示，11月份全球主要非美货币几乎全线下跌，日元、欧元、瑞士法郎兑美元分别贬值8.42%、3.57%、2.78%；土耳其里拉、墨西哥比索、马来西亚林吉特、巴西雷亚尔、南非兰特兑美元分别贬值9.99%、8.31%、6.10%、5.67%、4.40%。所以，11月份人民币对美元汇率贬值的幅度，与其他主要非美货币相比仍然较小，人民币对一篮子货币汇率继续保持小幅升值。

特朗普不会放任

人民币对美元急贬？

尽管不少专家认同人民币仍有维持强势的底气，但业界预计春节前后，出境旅游增多可能造成购汇需求季节性上升，因此跨年后人民币汇率下行压力仍然不小。人民币今年创下年度贬值纪录基本已没有悬念，那么2017年人民币汇率又会怎么走？美元指数将会挑战105吗？人民币破7真的是大概率事件吗？有趣的是，在这一问题上，特朗普被搬出来“说事”的频率最高，主要认为其不会放任人民币贬值。

兴业证券表示，特朗普曾多次强调抗议中国、日本所谓“对汇率的操纵”，希望将中国列入汇率操纵国的名单。从政策主张来看，“强美元弱人民币”或并非特朗普所愿。在全球“抢需求”的时代，人民币汇率的适度贬值虽然蚕食投资收益，但对经济并非坏事。但问题在于，对于本次人民币贬值的源头美国来说，美元的强势可能不是特朗普所愿意看到的。如果明年1月20日特朗普上任后对人民币贬值施压，可能限制我国货币政策的宽松空间，对金融市场估值产生影响。在其看来，这是有迹可寻的，期权等金融市场均指向这段时期的汇率市场波动可能放大。

综观市场形势，香港资深金融及投资银行家温天纳相信央行对汇率必定有进行贬值压力测试，选择在目前的特殊时点，即美国加息及特朗普上任前，释放人民币贬值压力，看似最佳的贬值时机。“人民币汇率问题在美联储12月加息后将会明朗化，若人民币是‘假跌’，美国加息后，人民币可能出现反弹；若是‘真跌’，人民币将如预期般继续走弱。”温天纳说。

在证券时报记者的追问下，温天纳倾向于认为这次是真跌，“问题是美元是否真升，看样子资金的确回流美国，但是特朗普一直指控中国是汇率操纵国，特朗普真的会让人民币无止境下跌吗？我觉得美联储月中的议息会议，以及下月特朗普就任后，这两个节点是重要的观察点，不排除这段期间人民币会呈现相对的弱态，但其后有可能会出现技术性的反弹。”

在温天纳看来，人民币奔“7”并不可怕，值得关注的是人民币汇率新机制如何在极端的市场环境下，应对人民币贬值预期成真的负作用，“中长线而言，人民币的走向需要视乎中国经济的强弱，以及汇率对经济的影响，相信中央会按中国的利益为优先，选择对中国有利的汇率政策。”

东北证券认为，在年内人民币大量释放贬值压力之后，明年人民币整体贬值空间不大，预计人民币明年底线7.2左右，还剩下的贬值空间更多只是预期所致，而非基本面因素。理由在于：一是美元难以维持强势，近30年来美元指数高点不断下移，背后的根本机制是美国在全球经济中比重的下降；二是资本流出压力减小，外储充足，人民币对其他资产溢出效应减弱，基本面分化程度减轻。

申万宏源也预计，今年四季度直至2017年，我国面临的资本流出压力已系统性地显著缓解，人民银行对汇率进行干预的成本逐步下降，人民币汇率也将更多表现出被动波动（而非资本外流驱动）的特征，而市场参与者情绪在这个过程中也将进一步回归理性。国际收支结构的改善，预计将成为2017年人民币贬值压力较2015~2016年有所缓解的重要因素。

资金或流向

受益于贬值行业

与年初不同，目前A股市场对人民币汇率下挫并无太大负面反应。兴业证券认为，一方面，资本市场对于人民币贬值的反应相对有限；另一方面，与以往几次贬值相比，一个特殊的现象在于，此前人民币贬值通常伴随着人民币交易量的大幅上升，但11月的快速贬值却伴随着交易量的快速回落，这或许是接近均衡水平的体现，也可能是预期稳定的情况下，央行放松干预力度的一个征兆。

据东北证券统计，今年2月份以来，人民币贬值传导至其他资本市场的恐慌未再发生，资产表现平稳。最近两次传导性恐慌分别发生在去年8●11期间以及今年1月初：去年8●11汇改最初三天央行中间价下调幅度较大、节奏较快，以及今年1月初贬值期尾段的股市熔断，这两个事件均带来市场的情绪恐慌与流动性紧张，沪深300在这两个时间段分别下跌超过21%和5%。但此后的两轮贬值过程中，市场对人民币贬值影响其他资本市场的担忧明显减轻，没有再重演暴跌局面。

基于目前市场流动性环境不乐观和缺乏热点的实际情况，太平洋证券认为，需要寻找“弱市”中的确定性品种。目前看来，基于人民币贬值背景的行业机会是一个相对确定的选择。其将各个行业的业绩增速扣除全市场业绩增速，得到一个相对增长水平，以剔除市场的整体影响，从中观测各行业自身在人民币升值、贬值周期中相应的业绩表现。从结果来看，在人民币贬值周期中，受益较为明显的行业为化工、国防军工、轻工制造、商业贸易、休闲服务、房地产。

国都证券（香港）则提醒，人民币贬值对上市公司财务状况的影响包括直接影响（营业收入、汇兑损益、现金流）与间接影响两部分。其中，汇兑损益将计入财务支出中，直接影响利润表。因此，海外业务占比较大、以出口为主的行业或上市公司，将有望在此次人民币贬值中较大收益。

[责任编辑: 黄博阳 ]

来源：证券时报

人民币新一轮贬值，怎么看？

2016-10-23 王旺旺新华社

　　近期，人民币汇率再起波澜。从１０日至２１日的短短两周时间里，人民币对美元中间价累计下调了７８０个基点，汇价也从９月３０日的６．６７７８跌到６．７５５８，幅度为１％左右。应如何全面看待人民币新一轮贬值？

　　看汇率，对一篮子货币汇率保持稳定

　　美联储１２月份大概率再次提升利率的预期正提振美元一路走高。１０月１日至２０日，美元指数累计上涨３％。受此影响全球主要发达和新兴市场货币普遍下跌，超过１００种货币对美元有不同程度的贬值。其中，欧元、英镑和日元对美元汇率分别贬值２．８％、５．６％和２．５％，但人民币对美元汇率仅下跌１％左右，跌幅在全球范围内并不大。

　　正因如此，人民币对其他非美货币显得更“强势”。截至２１日，人民币对欧元中间价从月初７．４８９４升值到７．３７４４，幅度为１．５２％，人民币对英镑更是升值了４．３９％，对日元也升值了１．７１％。

　　很显然，所谓“新一轮人民币贬值潮”，也仅只是人民币对美元有所贬值，而对一篮子货币保持稳定，甚至稳中有升。专家认为，人民币汇率形成机制早已放弃盯住美元，目前更注重参考对一篮子货币汇率保持稳定。

　　看历史，贬值是对高估值逐步修正

　　当今世界主要经济体货币政策出现了明显分化，其中美国正在逐步收紧货币，从２０１４年下半年退出ＱＥ（量化宽松），到２０１５年１２月首次加息，到今年１２月大概率再次加息，美元流动性正稳步回笼。而欧洲经济体、日本、新兴市场国家近两年都在放松银根，降息、降准、推出ＱＥ等。

　　这正是美元从２０１４年中期就逐步走强的原因。美元指数从２０１４年７月开始走强，延续至今。同一时间，欧元、英镑、日元、澳元等对美元汇率也是一路走低。截至目前，欧元对美元贬值幅度已超过２０％，英镑对美元贬值近３０％。

　　而人民币从２０１４年７月至２０１５年８月，对其他货币保持着强势，成为当时仅次于美元的世界第二强势货币，然而随着国内经济下行压力逐步加大，放松银根等宽松措施后，人民币自然就显得有所“高估”。直到２０１５年８月１１日，人民币“汇改”后，高估值才得到逐步修正，若从“８•１１汇改”算起，人民币迄今贬值幅度也仅为１０％，表现仍优于全球主要经济体货币。

　　看未来，没有大幅贬值的基础

　　专家表示，随着１２月美联储再次加息的临近，美元还会保持强势，人民币对美元仍有贬值压力，但过了本次美元加息的时间点后，人民币对美元将保持平稳，甚至有所升值，长期来看，人民币对一篮子货币汇率仍将保持平稳，没有大幅贬值的基础。

　　中国银行一位外汇交易员说，近期人民币对美元贬得有点快，但央行似乎没有过多干预的欲望，市场表现也比较平稳，流动性充足，没有出现恐慌情绪，年底人民币对美元应该也就到６．８附近。

　　“人民币贬值今日不同往昔。”光大证券首席经济学家徐高认为，前两轮贬值有恐慌情绪的释放，是一种无序贬值的局面，冲击了国内外金融市场。但目前是一种有序贬值的过程，现在每月资本流出规模也明显低于去年年底水平，央行对汇率的管控更具科学性。

　　徐高表示，人民币一定程度的贬值顺应了汇率市场化形成机制，利于出口，利于国内经济增长的稳定。只要人民币贬值仍然保持有序状态将大有利益。

　　徐高也表示，人民币兑美元汇率到今年年底大概处在６．８附近，在这种有序贬值的过程下，人民币将不会成为金融市场的主要风险源。

　　展望未来，随着人民币正式加入ＳＤＲ货币篮子，必将助力人民币汇率稳定，境外投资者增持人民币债券资产也有助于带动长期资本流入。央行将继续实行有管理的浮动汇率制度，人民币将继续保持对一篮子货币的基本稳定。

责任编辑: 汪亚

中国社会科学网