【温酒论道】估计今年内人民币对美元将会破6，而作为金融改革的一部分，人民币每日交易波幅将会扩宽至2%。

当下，中国内地市场出现若干异象，比如比特币投资热潮，大妈大举购买黄金，以及有钱人排队移居海外等。这些异像透露的一个隐忧，就是内地不少富人认为人民币估值过高，想尽方法让自己的资产多元化，尽可能将资产转至非人民币的资产组合上。

从表征上观察，有人断言人民币高估，原因在于汇改后，人民币汇率为了进一步体现中美贸易的权重，不断升值，此外，人民币汇价也反映了内地与工资相关的通胀上升过快。为保经济增长，不少人认为中国人民银行应该采取行动，让人民币贬值，否则今后有可能爆发债务危机。

的确，人民币升值已导致企业利润下降、PPI下降之际，工资成本却持续上升的现象。不过，一旦全面放开对人民币汇率的管制，则有可能导致人民币汇率大幅波动。放开对利率、银行与外资流动的管制之后，中国的资金将会外流，人民币将会明显贬值。与此同时，资本外流会耗尽内地银行的存款，多重质押的不良贷款将被迫重组，债务危机随时有可能爆发。

实际上，目前社会也陷入两难的局面，若内地没有金融改革，人民币可能维持高位，债务比可能继续攀升，而在这情况下，有人认为最不坏的结局为，内地经济增长将慢慢衰竭，陷入停滞，重踏日本上世纪90年代之路；而最差的结局为，爆发债务危机，整个中国的债务形势将面临全方位的质疑。有学者认为中央政府应该允许人民币在调控下贬值，不要冒今后发生更大危机的风险。可是，目前国际整体形势并不十分配合，早前，新兴市场汇率发生剧烈动荡，美联储推出量宽导致多个新兴市场国家货币被大幅抛售，引发市场对人民币汇率产生担忧。

近日，美国联储局主席耶伦表示退出量化宽松（QE）货币政策仍需考虑长期就业情况，看似在2016年前加息的机会并不大，但是缩减买债规模依旧，退出QE依旧在议程上。2月初，新兴市场持续发生动荡。而在春节期间，新兴经济体货币大跌一定程度上也影响了中国市场的情绪。

春节之后首个交易日，人民币对美元虽然依旧走强，但人民币升值预期明显回落。人民币走强自有其因，始终中国的经济基本面胜过其他新兴经济体，经济增速较佳、经常账户盈余合理、外债水平可控以及通胀温和。鉴于中国基本面较佳、又坐拥近四万亿美元外汇储备，在资本账户仍未完全开放的前提下，中国完全有能力维持人民币汇率稳定。笔者估计今年内人民币对美元将会破6，而作为金融改革的一部分，人民币每日交易波幅将会扩宽至2%。

不过，在美联储逐步退出QE的过程中，中国绝不应忽视海外的流动性改变。QE退出会引致套利资金流出中国，造成内地外汇占款收缩。中期而言，海外流动性环境的错综复杂，若未来美联储政策出现反复，外汇流动的剧烈波动和逆转难以避免。此外，欧洲、日本等央行的动向以及中国人民银行的汇率政策也将影响资本流动。

今后数年，新兴市场将出现大分化以及大调整，那些基本面欠佳的经济体将成为投资者抛售的目标，而较强的经济体则会受到青睐。全球经济环境目前对中国而言，挑战与机会并存。过去数年，中国经济高速增长、人民币升值预期吸引大量资金流入中国，推动内地资产价格上升。不过，若资本大量流出，对内地经济将产生一定的冲击。

虽然中国的经济增长速度放慢，但仍能维持在7.5％以上的水平，若内地城镇化以及人口政策能维持一个较为强势的消费市场，经济依旧能保住一定的强势。当环球资本撤出新兴市场之际，若内地经济与人民币汇率能保持稳定，就能稳住动荡的形势，吸引环球避险资金的流入，成为是轮新兴市场波动的主要受益国。在这背景下，汇改与利率改革还是有加速的机会，彻底改革中国的金融体系。

（作者系香港资深投资银行家）