连续下跌近两周的人民币汇率在2月最后一天上演“惊魂一跳”，人民币兑美元即期汇率盘中暴跌524个基点，令市场惴惴不安。与此同时，各种猜测也是众说纷纭：人民币此轮贬值是经济基本面不佳所致还是央行有意干预，抑或海外做空力量所为？失去了单边升值预期的人民币汇率未来又会走向何方……

　　即期汇率半个月跌800基点

　　曾经只闻上涨难见下跌的人民币汇率近来急转直下。从2月17日开始，人民币兑美元汇率中间价就“跌跌不休”，不断创下年内汇率最低点。2月25日、28日，人民币兑美元即期汇率盘中更是惊现暴跌，贬值幅度之大历史罕见。

　　上周五早盘，境内市场人民币兑美元汇率一路狂跌，半天内连破六道关口，从开盘时的6.1275贬至6.1808，一度创十个月新低，仅差18个基点就触及日内1%的“跌停”价位。此后人民币汇率缓慢回升并收于6.1450，但仍较上日收盘价大跌0.27%。

　　这也让外汇交易市场紧张气氛骤然升级。一家股份制银行资金交易部负责人表示，“与此前几个交易日的交易相比，市场上不再只是国有大行在买进美元，美元的买单好像从四面八方蜂拥而至”。该负责人指出，“市场上有一种观点是，造成人民币创纪录贬值500个基点的，是基于人民币升值预期的各类套利交易都在退潮。其中既有海外热钱，也有国内商业银行，一些长期做多人民币的资金被迫止损或斩仓出局，也必须从市场上买进美元回补头寸；而一些做汇率掉期交易的资金，其头寸也首先反映在了即期汇率的变化上。可以说，本轮的人民币快速贬值，造成很多市场参与者被迫调整其财务风险管理策略”。

　　在经历了上周五的惊魂暴跌之后，本周一，人民币即期市场暂归平静,人民币兑美元中间价定为6.1190，较上周五的6.1214升值24个基点，即期市场人民币兑美元汇率报6.1468元人民币兑1美元，人民币微跌18个基点。与2月17日相比，人民币即期汇率在经历此番极端行情后已跌去逾800基点，跌幅1.3%。

　　央行“实验”成人民币贬值最大推手

　　自汇改以来，人民币汇率的连年升值让人民币几乎成为只涨不跌的神话。来自中国外汇交易中心的数据显示，自2005年新一轮汇改以来，人民币升值幅度已超过30%，其中除2009年受金融危机影响小幅贬值外，其余年份均呈现升值之势，2013年人民币兑美元即期全年升值幅度高达2.91%。然而，近半个月的凶猛跌势，让人民币升势有所动摇。

　　伴随着人民币汇率突如其来暴跌行情的，是杭州楼市降价、A股的房地产板块急转直下、银行收紧房地产贷款等重磅消息，令市场揣测此番下跌是部分热钱主动性流出所致。毕竟在美联储逐步退出QE3（第三轮量化宽松政策）之后，已有部分热钱从新兴经济体回流至欧美发达国家。

　　相对于民间的猜测，官方倒是十分镇定。国家外汇管理局有关部门负责人表示，近期人民币汇率走势是市场主体调整前期人民币交易策略的结果，这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动，不必过分解读。人民币汇率下跌是一把“双刃剑”，好的方面是可以挤掉此前比较活跃的跨境套利行为，有助于缓解国内的通货膨胀压力，也有利于一些企业改善出口；但是，如果下跌一旦演变成恐慌，也可能导致正常的外资逃离中国。

　　多数分析人士表示，此番下跌是央行有意而为之，中国政府希望通过人民币一定程度的贬值，逐步引导热钱有序流出，为下一步房地产调控做准备，防止热钱大规模集中流出对中国经济造成的巨大冲击。

　　澳新银行大中华区经济研究团队认为，此次人民币贬值，主要原因是中国央行希望打击热钱流入。过去一年，由于人民币单边升值预期和境内较高的利率水平，中国出现了大规模的资本流入。同时，他们怀疑大量的境外资本通过贸易相关渠道流入境内市场，以从境内外利率差和汇率差中套利。与此同时，在岸市场利率在过去两周也大幅回落，例如，7天回购利率已经大幅下跌至4%这个重要关口以下。一方面，这显示中国货币当局有意收窄在岸与离岸市场利率差，以抑制资本流入。另一方面，这也反映出中国央行继续通过买入美元卖出人民币的方式对市场注入人民币资金。过去一周人民币的贬值，并不意味中国经济的基本面出现了变化。

　　法兴银行中国经济师姚炜对北京商报记者表示，此次下跌有明显的央行干预痕迹。央行并不真的希望人民币过度升值，尤其是由短期投机性资本流入推动的升值。近期的人民币波动旨在阻止套利资金流入，如短期资本流入减弱，贬值可能会停止。

　　在姚炜看来，人民币具备利差交易货币的两种特性：高在岸利率，同时还伴有渐进但稳步升值的趋势。第一种特性的产生原因部分归于美联储宽松的货币政策，另一部分原因是央行不愿放松国内流动性控制以预防债务风险，这种情况在短期内不太可能显著减弱。然而，央行能够改变第二个特性，也似乎正在这样做，即通过扭转升值趋势推高人民币的波动性。

　　事实上，人民币单边升值时代已经一去不复返，决策层更加希望增强人民币汇率的双向波动性。农业银行战略规划部分析师对北京商报记者表示，这几年，管理部门一直强调引导人民币汇率双向波动，避免形成单边预期。但回顾2013年，人民币兑美元汇率总体上呈现持续小幅升值态势，人民币兑美元中间价全年升值3.09%，即期市场人民币兑美元全年升值2.88%。按照人民币汇率双向波动的要求，2013年的汇率走势显然是不可持续的，市场各方对此都非常清楚。受QE退出加速、PMI 回落等因素影响，这一轮贬值应该是正常的回调。

　　适度贬值限制热钱流入

　　人民币的急速贬值也令投资风向发生逆转。据了解，今年以来人民币兑美元的跌幅已经回吐了去年2.9%升值幅度的一半以上。那么对于老百姓、投资者、投资市场以及国内进出口贸易都有哪些影响？

　　一位喜爱境外游的国内消费者在2014年计划中写到“人民币破6出国旅游一圈”，当然这是建立在人民币升值的前提下，反之在人民币贬值的过程中，这位消费者的计划可能得有所推迟。

　　如果此时选择境外游、海淘，遭受的汇率损失将大幅增加。如果参考中国外汇交易中心公布的中间价，兑换1万美元所需人民币，在2014年1月14日约为60930元，而到了3月3日，这一数字变成了61190元，中间差价为260元。同时，在上周五人民币暴跌的当天，一家国有银行9时刚开门时，居民兑换1万美元需要61393元人民币，但当天的两个小时以后同样兑换1万美元，则需要61909元人民币，如果在当天下午则需要61462元人民币。

　　从此就不难看出，人民币的贬值不仅增加了购汇成本，同时波动的加大也增加了投资者时间点选择的难度。同时，这部分多出来的费用，将一一体现在赴海外求学留学生的学费、生活费，旅游人群境外购物、旅游的费用，以及海淘族购物的汇率兑换成本上。

　　“硬币也有正反面”，不少人士认为，人民币在长期的升值通道中适当贬值也不无好处。近20年以来，靠廉价的劳动力优势生产的商品带来巨大的贸易顺差，当国际收支顺差居高不下，说明外汇收入较多、进口等外汇支付较少，所以汇率从2005年的8.25升值到今天的6时代。有分析人士指出，对于中国而言，此次汇率贬值一方面反映中国经济的实际状况，另一方面政府也采取了“适度竞争性贬值”措施，以期达到扩大出口、限制进口的目的。另一方面，汇率适度的贬值，可以限制热钱的流入，更好地调控硬式资产如房地产等风险。

　　如果从政策层面分析，摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，人民币汇率动态的新变化可能会重启汇率机制改革的窗口，比如进一步扩大美元/人民币每日波幅（2012年4月16日起由±0.5%扩大到±1%，此后一直保持不变）。有意思的是，即期汇率与中间价之间的价差最近几周一直在收窄（2月25日，即期汇率自2012年9月11日以来首次击穿中间价）。扩大波幅有两个前提条件，一方面是即期价格逼近中间价；另一方面是资本流入和流出相对均衡，不会因为波幅的扩大而带来资本流动风险的明显上升，所以人民币兑美元的每日波幅可能在未来两三个月内由±1%扩大到±2%。

　　升势未改秋冬可能破6

　　市场虽然因为这场人民币的急速贬值略显恐慌，但更多的业内分析人士认为，这只是一次央行的人民币“实验”，即使人民币升值速度放缓，其持续升值的态势依旧难以改变，到秋冬年末之际，可能会破6。

　　朱海斌认为，人民币贬值只是一个暂时性的走势，而且幅度也会比较温和，摩根大通仍然维持2014年人民币升值1%-2%的预测。花旗银行发布的相关报告认为，今年金融改革的重点之一就是扩大人民币交易区间。

　　渣打银行相关分析师也表示，人民币今年会升值2%以上，于2014年底，人民币兑美元汇率将升至5.92，对于吸引更多存款来说是个好兆头。同时预计香港人民币存款于2014年底有机会增加至1.15万亿-1.2万亿元，增长34%-40%。

　　大华银行亚洲区投资总监许洲德在接受北京商报记者采访时直言，相比2005-2012年间人民币兑美元汇率3%-5%的升值幅度，未来几年人民币的升值幅度将得以缓解并降低为1%-3%，政府对人民币国际化的继续推进将抑制汇率升值力度。但是截至2014年底，人民币兑美元汇率将适度、缓慢升至5.9。

　　平安银行私人银行副总裁梁大伟在出席平安银行私人银行GWS全球投资管理平台发布会时预测，美元在2014年筑底巩固，后市看俏，人民币可望在秋冬破6。据梁大伟介绍，这也是2014年全球资本市场六大投资焦点之一。

　　最近一次人民币大幅贬值发生在2012年初，当时市场担忧中国经济出现“硬着陆”，因此引发抛售人民币，但是随后人民币仍然进入了加速升值的通道。

　　对于为何肯定人民币的升值态势将持续，朱海斌分析道，尽管经济增长减速，但中国在2014年出现“硬着陆”的风险并不高。按GDP增长7.4%计算，中国将继续成为世界经济增长最快的主要经济体。国际收支方面，中国2013年经常账户盈余占GDP的2.1%，预计未来1-2年，中国的经常账户盈余将会继续维持在大约占GDP 2%的水平上。这表明人民币汇率已经接近均衡水平，但人民币仍然存在小幅升值的空间。

　　“同时，金融风险确实是首要关切的问题，但爆发大规模金融危机的可能性依然微乎其微。尽管近期金融市场出现波动在一定程度上是近年来累积的金融失衡的结果，但是货币政策调整和金融改革的推进也是重要原因。央行可能希望人民币在币值保持稳定（或整体小幅升值）的趋势下呈现双向波动。人民币的趋势性贬值仍然是国内决策者不愿意看到的一种情景，因为人民币贬值可能会导致大量资本外流，加剧与主要贸易伙伴国的政治摩擦，也会阻碍央行推行人民币国际化的努力。”朱海斌更加深入地分析道。

　　而且，这种波动可能成为常态，央行的改革将更加大胆。 姚炜认为，人民币改革接下来可能会更加大胆，在扩大货币浮动幅度的同时，央行基准利率的设定将由每日变为每周（甚至每月）。由此，人民币也不会出现更大的贬值。

　　“虽然央行不喜欢过多的资本流入，但也不希望有过多的资本流出。通过每月的外汇头寸数据便可察觉资本流动方向的任何动向，更及时的指标是境内和离岸人民币即期汇率之间的差价。如果离岸汇率持续比境内汇率低一定的幅度，则为资本外流的迹象。那么，在这种情况下，央行将很有可能再次稳定人民币。”姚炜直言。　　北京商报记者 闫瑾 孟凡霞/文 王飞/制表

　　人民币贬值“实验”

　　■1月13日 人民币兑美元即期汇率达到历史高点6.0406。

　　■2月17日-24日 央行连续五天下调人民币兑美元汇率中间价，为去年11月以来最长纪录。同期，人民币兑美元即期汇率也不断贬值。

　　■2月25日 人民币兑美元即期汇率意外暴跌，盘中最低跌至6.1250，创去年8月以来最低水平，较24日收盘的6.0984暴跌266个基点。

　　■2月28日 人民币兑美元即期汇率开盘后一路暴跌至6.1808。和周四收盘价6.1284相比，贬值幅度超过500个基点，逼近当日跌停价。