◎中国社会科学院金融研究所金融市场研究室主任  杨   涛

　　北京时间6月20日，美联储主席伯南克对量化宽松政策退出时间表的预估，令全球金融市场投资趋势彻底变向。当天，美债、美股、贵金属乃至石油等大宗商品全线暴跌，亚欧股市也遭池鱼之殃深跌，而美元则走强。有评论说，流动性宽松的预期成为维持股市上扬的关键力量，伯南克的言行主宰了股市的涨跌，当前的新兴市场已经患上了“伯南克依赖症”。之前发达国家通过量化宽松政策放出的巨大资金纷纷涌向了新兴国家，在伯南克发言之后，这笔资金正逐渐从新兴国家撤出，因而引发不小的震动。那么，新兴市场为何难逃“伯南克依赖症”？

　　新形势下的国际货币竞争日益加剧，是新兴市场汇率和股市波动的深层原因。在一种国际货币的背后，最重要的仍是一国经济实力的支撑。进入21世纪后，美国经济模式中的深层次问题开始暴露，其经济活力、规模和影响力都陷入了衰退；与此形成对照的是，新兴市场经济体在全球的地位不断提升。因此，国际货币格局已经与国际经济格局日益不匹配。正是由于国际货币体系没有反映出各国综合实力的变化，因此产生了内在的货币格局调整压力。

　　当前各国对国际货币体系的批评，更多集中在对弱势美元的不满，而各国分担国际货币责任的动力并不足。就发达经济体来看，日元在资本项下的输出机制始终没有建立起来，日元国际化已经近乎失败；缺乏统一的政权支持，被寄予厚望的欧元也难以“更上一层楼”；经济潜力有限的英国经济也无法支撑英镑地位的恢复。就新兴经济体来看，尚未形成共同协调“去美元化”的有效机制，而美元的便利性和部分不可替代性，也使得美元主导的国际货币体系在未来只能“修修补补”。在此种情况下，美国的货币政策及美元的走势，必定会对新兴市场影响极大。

　　此外，国际金融市场中存在大量投机者，投机因素对新兴经济体的影响不容小觑。正如在工业革命时期，跨国公司成为国际游戏规则的重要参与者，在21世纪的信息与金融时代，有投机偏好的大型金融组织，也成为影响国际金融稳定的不确定因素。对于许多大型投行、对冲基金等主体来说，一个混乱的货币体系，当然比一个稳定的体系要更好，因为前者可以带来更多的投机机会。

　　当然，美联储从缩减规模到完全退出将会是一个循序渐进的过程，因此对全球资金供给可能不会造成非常强烈的冲击，也不足以在新兴市场引发一场货币危机。但是必须认识到，近期新兴经济体遭遇冲击，本质上是经济结构和发展模式仍存在弊端。因此，新兴经济体一方面应该更积极地影响国际金融规则，努力实现“去美元化”，另一方面则应加快国内经济社会改革，努力练好“内功”来防备外部冲击。