2013年，发达市场的表现远好于新兴市场。摩根士丹利资本国际全球指数（MSCIglobalindex）上涨了24％，但新兴市场表现将该指数向下拖累5％。全球高收益率债券指数上涨了7％，但其中丝毫没有新兴市场债市的功劳，后者下跌了7％。

　　2014年伊始，新兴经济体再起风波。富时环球指数（FTSEAll－Worldindex）累计下跌近5％，而日经225指数下跌了13％。10年期美国国债收益率非但没有上涨，还下降了近0．5个百分点，这些在一个通常稳定的市场中是相当大的变动。

　　国际资本流出新兴市场

　　自金融危机爆发以来，新兴市场因发达市场发展缓慢而从中间获利。大型经济体央行压低安全资产收益率，促使投资者为追求更高收益率而转战海外投资。从2010年到2013年间，流入发展中国家的私人资金规模已猛涨至这些国家国内生产总值（GDP）之和的约6％。

　　很多分析师认为，新兴市场有可能进一步下跌，发达市场更有可能继续享受牛市。分析师建议投资者尽量避免涉足新兴市场，尤其利率陡升的风险突出。与此同时，可能受到潜在金融动荡冲击的国家数量会超过我们通常的料想。

　　就此，中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员熊爱宗在接受中国经济时报记者采访时表示，随着美联储逐步退出量化宽松政策，国际资本从此前的“流向新兴市场”逐步转变为 “从新兴市场流出”，尽管在这一过程中仍可能出现反复。由于国内经济情况以及经济政策出现一定分化，新兴市场受到的冲击不尽相同，那些经济减速过快、货币贬值幅度较大、经常账户赤字较为严重的新兴市场经济体，受到的冲击将会更大，例如印度、巴西、南非、印尼等。熊爱宗说，由量化宽松退出引发的国际资本外逃，将会加剧这些国家的货币贬值，并引发资产价格下跌，甚至引发金融动荡。

　　熊爱宗的预测在今年1月29日的新兴市场货币抛售中得到了证实。尽管几个国家的央行宣布相继加息，也未能阻止这次新兴市场的货币抛售。分析师们表示，南非央行的加息之举震惊了市场，但兰特仍大幅下跌，政策制定者将此举定性为一次性的措施，不改变其对通胀的总体立场。

　　土耳其的里拉汇率波动剧烈，1月29日报收于1美元兑2．2445里拉，与加息之前基本持平。尽管南非央行宣布加息50个基点，将基准利率提高至5．5％。但兰特在震荡之后仍下跌约2％，至1美元兑11．29兰特，花旗 （Citi）策略师史蒂文·英格兰德（StevenEnglander）说，“可能是投资者担忧，新兴市场央行已耗尽了最后的弹药，未来无法再加大收紧力度。”

　　虽有动荡但仍乐观

　　中国社会科学院欧洲所助理研究员贾瑞霞在接受本报记者采访时认为，发展中国家尤其是中国，目前面临的问题有人民币内贬外升压力大，产业结构调整艰难和房地产泡沫危机等。从数据及现象看，发达经济体复苏仍存在隐忧，这也会进一步影响新兴市场的预期，毕竟前者是后者主要的贸易市场。欧盟力推的紧缩政策已解决部分赤字问题，但也导致需求萎缩以及消费动力不足，使经济陷入低迷。贾瑞霞称，这一蝴蝶效应的概率不会很小，也会影响到发展中国家。

　　熊爱宗认为，发达经济体经济若能实现强劲复苏，将有利于改善新兴市场的外部需求，这对于新兴市场经济体的经济恢复将是一个好消息。

　　英国《金融时报》近期发表的研究结果显示，如果金融系统“急刹车”，那么至少会有8个中等收入国家存在偿付困难。

　　这些经济体主要面临两方面的挑战。首先，相关经济体需要削减对不稳定短期债务的敞口。许多非金融企业的稳定性尤其令人堪忧。这些企业与1997年至1998年亚洲金融危机期间倒闭的银行类似，外汇借款很高，若汇率突然变动，这些企业很容易受到冲击。

　　另一方面，即使全球资金状况趋紧，新兴市场也应努力维持自身对外国投资者的吸引力。第一道防线需由央行构筑，也就是加息，及时提高利率能改变投资者的心理，但可能抑制经济增长。

　　熊爱宗认为，新兴市场历来容易受到跨境资本流动的影响，因此新兴市场资本市场波动相比发达经济体更为剧烈。从历史上看，除了受国内经济情势的影响外，新兴市场资本市场更容易受到国际金融市场的影响。2014年，美国虽然启动量化宽松政策退出，但是退出的速度和力度仍存在不确定性，同时欧元区和日本的货币政策走向也存在不确定性。在这种情况下，新兴市场资本市场今后仍将存在较大的波动。

　　贾瑞霞表示，在经济低迷时期，需要有乐观情绪与信心支持。资本市场会受到“经济预期”的影响。如果多数人持“理性预期”，那固然最好。但国际、国内市场并非完全自由竞争，信息不对称时常存在。可能没有最优“处方”，政府必要的介入以及国际合作、干预是目前“无序状态”的次优方案。

　　熊爱宗对新兴市场保持乐观的态度。他认为，首先，新兴市场整体仍将保持较高的经济增速，据世界银行最新的报告预计，2014年发展中经济体预计增长为5．3％，仍比发达经济体经济增速高出3．1个百分点。其次，尽管部分新兴市场经济情势出现一定动荡，但仍有部分新兴市场经济体保持着稳健的增长，如中国、韩国等。第三，随着发达经济体经济状况的好转，将为新兴市场经济恢复创造稳定的外部环境。不过，部分新兴市场近期出现的经济动荡态势仍需受到高度关注。见习记者 金晨曦