黄金与通胀之间不得不说的故事

信息来自：银天下 · 作者： · 日期：22-08-2015

2013-11-26

长久以来，黄金和通胀之间存在着不可不说的密切关系。黄金作为世界上唯一的非信用货币，其自身具备的特性，使之在任何情况下都不会丧失其作为“天然货币”的价值，因此黄金作为对冲通胀的一种工具已为大多数研究者达成共识。

　　在人类过去200年的历史中，黄金始终拥有显赫的地位。无论是19世纪初西方世界普遍建立起来的金本位制度，还是第二次世界大战后美国主导的布林顿森林体系，黄金均被法定为支付的硬通货。20世纪70年代以来，随着布林顿森林的崩溃和美元的持续贬值，尤其在2008年世界金融危机后，黄金几乎成为“投资保值”的代名词，受到投资者的强烈追捧。黄金的抗通胀的能力到底有多强？这将是本文探讨的主题。

　　黄金与通货膨胀的关系

主流经济学家主张以物价指数的上涨率来反映通货膨胀率，比较常见的有消费者价格指数（CPI），生产者物价指数（PPI），国内生产总值平减指数和商品价格指数等等。但一般情况下，世界各国广泛采用CPI作为测量通货膨胀的指标。

上图是1970-2012年金价和通胀走势图。我们发现从长期来看，金价和通胀的走势大体上是同向的，尤其是在1973-1982这段时间里黄金对通胀的对冲作用是相当明显的。但从2005年开始，金价走势是逐渐上行的，而CPI则呈现不规则走势，经历了几次大的起伏。为什么黄金和通胀会在近段时间出现明显的短期偏离呢？

　　究其原因，黄金的价格不仅仅受到通货膨胀一个因素的影响，其价格的波动是诸多因素共同作用的结果。假设，各种影响黄金价格的因素是稳定的，那么金价的变动也将是规则的，金价和通胀之间将保持平稳的同向走势；但当某一个或一些因素出现剧烈波动，金价也会受到冲击，从使金价和通胀走势出现偏离。

　　影响黄金价格的除了通胀和其本身的供给关系外，还有一系列其他因素如：

　　1）美元汇率。由于伦敦现货黄金是由美元标价的，因而美元与金价呈现负相关，即一般美元涨则金价跌，美元跌则金价涨。另外，美元坚挺代表美国国内经济形势良好，因而投资者会选择追寻股票债券等回报率较高的金融资产，那么黄金的避险功能将受到削弱。

　　2）原油。原油是最为重要的大宗商品之一，其对于黄金的意义在于，油价的上涨将推升通货膨胀，从而彰显黄金对抗通胀的价值。

　　3）黄金储备。黄金储备对金价的影响是通过影响黄金的供求状况来实现的。当黄金储备量减少时，市场中的黄金供给会增加，金价则会受到打压。

　　4）地缘政治格局。黄金历史上就是避险的最佳手段，基本上任何一次战争或政治局势的动荡多会促涨金价，而突发性时间往往会让金价在短期内大幅飙升。

　　多项研究结果表明，黄金价格与通胀的正相关性中长期表现更强，而短期表现较弱，有时甚至负相关性。这主要原因是短期影响黄金价格的因素很多，比如：实物供需、美元汇率、股价指数、基金持仓、原油价格、地缘政治等。

　　全球通胀的可预见性

　　自2007年美国次贷危机席卷全球以来，各国政府和央行为了挽救和尽快复苏经济纷纷采取了史无前例的宽松货币政策和财政政策。危机爆发后，在全球范围内货币当局对市场的流动性注入达到了空前的规模。当前，全球主要经济体（如美国、欧元区、日本）利率均达到了历史最低水平，各大央行争先恐后地加入了降息的狂潮。另外，伴随着利率降至历史低点，全球货币投放量也到达了历史高位，除了美国先后推出四次量化宽松政策，前不久日本央行也宣布推出无限量宽松政策，不少分析认为这都为未来埋下了通货膨胀的种子。

　　事实上，通胀预期与金价走势已在市场上反映得十分明显。自金融危机以来，美国采取了一系列降低利率和购买国债的宽松货币政策，造成了美元的大幅贬值，从而推动了黄金价格从2008年11月开始的一轮持续大幅上涨行情。而近期，黄金价格的反弹也是受益于美联储主席讲话称“宽松政策还将在可预见的未来得以持续推行”。

　　黄金不再是抵御通胀的最好工具？

　　是不是只要各国央行继续疯狂发钞制造通胀，金价就必然会不断上涨呢？黄金的回报真有那么诱人吗？

　　美国著名经济学家杰里米•西格尔教授在分析了过去200年中几种主要投资品的收益后发现，如果在1801年以1美元进行投资，到2003年的结果是：投资美国股票的1美元将变成579485美元，年化复合收益率6.86%；投资企业债券的1美元将变成1072美元，年收益率3.55%；投资黄金的1美元将变成1.39美元。这里的收益率是扣除通胀后的实际收益。而如果持有现金，那今天1美元的购买力只相当于200年前的7美分，剩下93%的货币购买力都被通胀侵蚀了。由此可见，一直被包装成长期投资利器，鼓吹应该长期持有的黄金的真实长期投资收益率远不如股票，甚至还不如债券，抗通胀更是完全不可能的事。

　　再看向过去30年，黄金的前波历史高点是1980年的每盎司850美元，经过历年通胀调整后的金价，大约是2200美元，也就是黄金若要抗通胀，金价应该要能涨过2200美元，但在此起价金价最高也不过2011年8月出现的1920美元，这表示在过去的30年间，黄金的抗通胀效果不明显。

　　结论：通胀抬头时，黄金牛市还会远吗？

　　黄金价格与通胀的正相关性中长期表现更强，短期则受到一系列其他因素的影响更为显著，比如实物供需、美元汇率、股价指数、基金持仓、原油价格、地缘政治等，其中美元指数对金价的冲击最大。

　　当通胀温和时，黄金抗通胀效果并不优越；只有出现恶性通胀时，社会对于货币的信心崩溃，黄金抗通胀的效果或才会显现。

　　就比如，当前黄金在经历30年最惨痛下跌的时候，叙利亚国内金价却由于恶性通货膨胀而持续创出历史新高。

　　由此，我们也可以看出，虽然当前通胀预期还比较稳定，但正如伯南克所说，通胀正在抬头。未来，当全球央行因为通胀而不断加息的时候，也许我们会看到黄金出现和现在截然不同的走势。

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