2008-4-30 

1990 年代以来，主权财富基金 (SWFs ， Sovereign Wealth Funds) ，在全球资本金融市场挥舞钞票，如火如荼兴起，今已遍布全球。规模以万亿美元计算的 “ 他们 ” ，归宿将是本土国民的福祉改善。

主权财富基金是指一国政府利用外汇储备资产创立的，在全球范围内进行投资，以提升本国经济和居民福利的机构投资者。设立主权财富基金的国家，包括一些发达国家和资源丰富国家，也包括一些新兴市场国家和资源贫乏国家。

美林全球研究发布的报告指出，到 2011 年，主权财富基金规模会从 1.9 万亿攀升至 7.9 万亿美元。但因为缺乏透明和规范，以美国为代表的某些国家和国际组织把 SWFs 视为 “ 门口的野蛮人 ” ，普通民众也渴望揭开这些庞然大物头上的 “ 面纱 ” 。

奥斯陆、新加坡、莫斯科、阿布扎比 …… 本报特派记者赴全球各地，与基金管理者面对面交谈，了解他们的战略目标、投资策略、风险控制、社会业绩，以 “ 中国道 路、全球价值 ” 的平等视角，对全球主权财富基金做全景式报道。并希望对以中国投资公司为首的中国主权财富基金提供经验借鉴。

俄罗斯主权财富基金即为本系列访谈之开篇。

“ 俄罗斯国内相关机构正在制定国家繁荣基金的投资方案，将于今年 10 月出炉。 ” 俄罗斯主权财富基金监督管理人之一，经济专家集团 (Economic Expert Group) 顾问伊莲娜 · 利碧丁斯卡娅 (Elena Lebedinskaya ，下简称伊莲娜 ) 日前接受本报记者专访时，肯定地说。

4 月 27 日，英国《金融时报》援引俄罗斯财政部副部长德米特里 · 潘金 (Dmitry Pankin) 的话表示，俄罗斯可能拿出 250 亿美元资金，购买外国股票和公司债券，预计该笔资金的投资于 1 年内启动。

这 250 亿美元很可能将出自伊莲娜所说的国家繁荣基金 (National Prosperity Fund)—— 俄罗斯主权财富基金的新成员，目前，该基金规模不少于 320 亿美元。潘金的表态，表明俄主权财富基金将变得更加灵活而激进。

2004 年，俄罗斯为了应对国际能源价格波动，成立了自己的国家主权财富基金 (SWFs,Sovereign Wealth Funds)—— 俄罗斯联邦稳定基金，该基金宗旨是在原油价格下跌至基准值时保证联邦预算收支平衡，资金的基本来源就是石油开采和出口税收。 2008 年 1 月底，其资产规模已经翻了 15 番，达到 1574 亿美元。这要拜国际原油价格持续高涨所赐。

2008 年 2 月 1 日，俄政府对稳定基金实施改革，将基金一分为二。其中等价于 2007 年俄罗斯 GDP 总额 10% 的部分被划作储备基金 (Reserve Fund) ，剩下的部分 —— 价值 320 亿美元组成国家繁荣基金。

“ 前者用来防范油价波动的风险，后者则可用于补贴国家养老金。其中国家繁荣基金将进行积极的投资，包括购买外国公司股票。 ” 伊莲娜接受专访中如是解释了两 者的区别， “ 我们会购买很多国家不同公司的股份，而不会只是购买某一个国家某一个行业的。我们的基金数量不是很大，对别国构不成威胁。 ” 她进而试图拨开笼 罩在 SWFs 之上的 “ 迷雾 ” 。

掌管俄罗斯主权财富基金投资与运作的政府部门是俄罗斯财政部，与财政部关系密切的咨询机构 —— 经济专家集团，则负责监督基金的日常运行并参与管理决策，该机构前身是俄罗斯联邦财政部研究所，也是世界银行、国际货币基金组织的长期合作伙伴。

新基金以高收益为目标

《 21 世纪》：今年初，俄罗斯为什么要分拆原有的国家财富基金 —— 稳定基金？新产生的两只基金将分别如何运作？

伊莲娜：我们之所以要拆分稳定基金，是因为它现在太大了。从 2004 年 1 月 1 日基金建立以来，它的资产规模翻了 15 番，拆分前，账面价值达到了 1574 亿 美元。没有必要把那么多钱放在一个防止油价波动风险的基金里面，我们用不完。因此，我们要把里面的一部分资金拿出来作回报更高、风险也更高的投资。我们的设计是，让稳定基金来防范油价波动的风险并支持财政，国家繁荣基金的投资收益部分补充养老金不足。

《 21 世纪》：国家繁荣基金的投资策略是什么样的？

伊莲娜：之前稳定基金的投资一直很保守，我们只用它来购买信用良好的外国国债，或者兑换成外币存在银行。成立国家繁荣基金就是为了拿出一些钱来做风险更高的投资，这个基金的投资将以获取更高利益为目的。而储备基金的投资则以保证资金安全为第一原则。

目前，我们仍在制定国家繁荣基金的投资策略。我们打算投资一些外国公司和国内公司债，但也包括购买外国公司的股份。跟稳定基金相比，繁荣基金变化在于对债券的要求降低了。以前我们购买的债券必须是 AAA 级，现在则降到 AA+ ；以前只能买国债，现在可以买国际机构债，比如 IMF 发行的债券，当然目前这类债券 的选择很少。

今年 10 月 1 日，我们将公布投资方案。之前，两只基金的投资方向基本相同，持有的资产类型也完全相同，都是外国国债，美元、欧元和卢布存款。

我们也在考虑引入外部基金管理人，这个候选名单还在形成当中。现在，大家的头等大事是控制通货膨胀，再过几个月，我们才会专注研究基金怎么花钱的问题。

《 21 世纪》：目前，俄罗斯面临通货膨胀的困扰。 2007 年下半年以来，通胀率高达两位数，国家繁荣基金能不能缓解通货膨胀？

伊莲娜：这是建立该基金的目的之一。我们就是希望拿走一些国内的流动性，避免通货膨胀和高汇率。

学习挪威模式

《 21 世纪》：在制定国家繁荣基金的投资策略时，哪些因素会影响你们的选择？

伊莲娜：我认为主要有两个因素，政府换届和养老金改革。政府换届之后，一些政府主管官员有可能被换掉，因此我们现在还在观望。

养老金的问题也很棘手。俄罗斯现在有 27% 的人口是靠养老金生活的，未来这个数字还会快速增加。现在政府要改革养老金制度，可能要提高养老金水平和延迟退 休年龄。政府要解决的问题就是，如何减少未来养老金支付带给财政的压力，如何使养老金增值。他们想到的办法就是用国家繁荣基金来补贴养老金的缺口。那么，我们就要想办法经营好国家繁荣基金，最好能够使它凭投资收益就能补足养老金缺口。

因此，我们要等养老金改革政策清晰之后，才能制定我们的投资策略。否则如果我们先去买了外国公司的股份，到时候养老金要用钱，我们可能就不那么容易拿出钱了。

基金的投资策略之所以不能在分拆基金的时候就出台，另一个原因是繁荣基金还要服务于国家的中长期发展计划。俄罗斯政府一直在提经济结构改革 (structural reform) ，我们的石油为代表的能源产业发展是很好，但是其他工业还需要发展。经济结构改革已经提了很多年，但是没有得到落实。可能最近要出一个到 2020 年的国家中长期发展计划，这个计划会让我们对前途看得更清楚一点。

《 21 世纪》：有报道说，俄罗斯的主权财富基金将效仿挪威主权财富基金的运行模式，是这样么？

伊莲娜：基本上我可以说，俄罗斯的国家繁荣基金将走挪威主权财富基金的路，就是以积极投资获取高回报为目标，由私人基金经理来运作，投资产品既包括低风险也包括高风险，通过投资组合来化解风险。

《 21 世纪》：美国等西方发达国家以及国际货币基金组织 (IMF) ，最近开始担心主权财富基金会对别国经济安全造成威胁，你怎么看这个？

伊莲娜：那他们完全不必恐慌俄罗斯主权财富基金。的确，我们未来会购买外国公司的股份，但是我们会购买很多国家不同公司的股份，而不会只是购买某一个国家某一个行业的。而且我们的基金数量不是很大，对别国构不成威胁。